招商策略：货币宽松背景下有色金属价格的修复机会

　　 本文回顾和分析了有色金属以往的货币宽松周期和价格波动。金融属性和商品属性的存在促使有色金属对货币宽松做出回应。目前，全球极度宽松的货币政策、财政刺激计划、疲软的美元环境、极高的金铜比和相对有限的供应面为有色金属提供了更有利的价格修复机会。

　　 核心观点

　　 10-590002008年次贷危机后，央行开始采取宽松的货币政策和中国推出的4万亿经济刺激计划。大量基础设施项目的投资和经济改善预期的修复推动商品价格开始了价格上涨周期。在欧债务危机的背景下，新一轮货币宽松周期于2011年底开始。社会融合的恢复和基础设施房地产投资的改善对有色金属的需求带来了一定的支撑；然而，经济转型期和企业盈利能力弱抑制了制造业扩大产能的意愿，而大量产能的释放和高库存在很大程度上抑制了有色金属的价格改善趋势。2015年第二季度，社会融资规模再次扩大，大量房地产投资提振了铜、铝等工业金属的需求。 供应方落后生产能力的清理导致大宗商品价格上涨周期开始，时间约为一年半。

　　 回顾历次货币宽松周期与有色金属价格波动：例如，在2008年底、2011年底和2015年底，当降息周期开始时，有色金属等大宗商品的价格将出现停止下跌的迹象；货币宽松越大，价格就越有可能上涨。在这个阶段，有色金属的金融属性发挥了非常重要的作用。央行开始实施宽松货币政策的初期，较为充裕的流动性往往能够推动有色金属在内的大宗商品的价格上涨，具备有较强流动性敏感度且金融属性较强的黄金和有色金属等商品价格往往率先做出正面反应。例如，2009年，大量基础设施投资项目投入运营，房地产投资立即启动，制造业开始扩大产能，这提振了有色金属的需求。此外，产能过剩和库存高企也是大宗商品价格上涨的障碍。

　　 而在货币宽松政策落地之后或者出现边际收敛以后，有色金属等商品价格持续上行的动力则需要依赖于需求端的改善，只有投资需求端的真正好转才能激发有色金属商品属性的释放，基建、地产和制造业投资意愿的增强可以加大有色金属的需求，目前，有色金属的价格正处于从金融属性向商品属性转换的阶段。疫情过后，宏观经济基本面逐季回升，三月以来黄金价格持续攀升，以铜铝为代表的有色金属已经出现明显涨价。点，有色金属库存大部分地区目前波动在较低水平。

　　 国内基建、地产和制造业投资已经出现明显修复。伴随着投资项目的逐一落地，工程机械(挖掘机量价齐升)、建筑(订单增长)、重卡(销量提升等)板块景气度持续抬升，有色金属下游行业需求保障性较强，10-59000，在流动性过剩的环境下，金属属性推动有色金属黄金，铜铝价格快速上涨。美国政府可能在7月或8月推出新一轮经济刺激计划。据报道，基础设施的建议也在这个经济刺激计划中。7月21日，欧联盟达成了一项大规模的经济刺激计划，旨在帮助疫情后的国家恢复经济。4 .第一季度黄金与铜的比率超过了次贷危机期间的最高值；由于海外经济活动最严重的损害已经过去，在多方面因素共同作用下有色金属具备价格持续修复的机会。1。 美联储超常规货币宽松政策推动多种资产价格出现上涨，5。疫情的蔓延对美洲采矿业的负面影响将持续一段时间，有色金属，为2。 国内基建、地产等投资项目的启动以及欧美新一轮财政刺激计划的启动将会带动有色金属需求端改善。，而库存已经处于较低水平

　　 3。弱势美元的趋势将会持续，而弱美元环境利好有色金属在内的大宗商品表现。

　　 (文章来源：投资策略研究)