汽车与零部件行业：经济企稳及换购需求增加 预计明年行业销量增速有望明显改善 维持“中性”评级

　　对四季度及 2021 年乘用车销量增速的预测。根据中汽协数据，2019 年至今狭义乘用车逐渐好转，1 季度销量受疫情影响同比下滑较多，2 季度销量同比增长 1.98%，结束连续 7个季度销量下滑趋势。6、7、8 月销量持续同比增长，预计未来销量将继续增长。从近几年狭义乘用车行业销量数据比较，17 年行业销量 2420 万辆是近几年的高点，从 18 年开始行业持续下滑，从 17 年到 20 年行业约减少 500 万辆销量。综合考虑历年月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等因素，预计 2020 年销量同比下降 10%左右，2021 年行业销量同比增长 11%左右，接近2019 年行业销量水平。

　　经济企稳有望保障行业需求持续改善。国际比较分析，日本、韩国汽车发展阶段中均与经济发展存在较强的相关性。我国乘用车销量增速与 GDP 增速关联性较大。 我国乘用车销量增速可以分为 3 个阶段，第一阶段为高速增长阶段，2010 年之前我国乘用车销量增长较快，年均增速 33.79%，该阶段我国 GDP 增速基本处于 20%区间。第二阶段为中高速增长阶段，乘用车销量增速仍保持较高水平，该阶段 GDP 增速有所下滑，进入经济新常态。第三阶段为低速增长阶段，2017 年至今我国乘用车销量增速放缓，该阶段中国GDP 增速较低。乘用车销量增速与城镇人均可支配收入增速相关性较强。若国内宏观经济在 2021 年逐步企稳，则经济对汽车需求有正面拉动作用。

　　换购需求比重提升及汽车需求区域发展不均有望促进汽车需求改善。2011年至 2019 年之间，乘用车换购比例从 18.5%增加至 33.8%，年均增加 1.9个百分点，近年来换购比例加速提升，换购需求比重的增加，将保障乘用车行业销量稳定增长。国内不同区域汽车保有量差距较大，保有量超 400 万辆的城市仅有北京和成都，300 万辆-400 万辆之间的有 4 个城市，我国大多数城市私人汽车保有量不足 100 万辆，其中保有量在 50-100 万辆之间的城市占比 28%，在50 万辆以下的城市占比 52%。

　　行业盈利企稳，预计四季度持续改善。二季度整车收入同比增长 10.74%，利润同比上升 22.41%，整车毛利率和利润率均环比改善。受疫情下滑影响，上半年整车公司大部分盈利同比下降，但二季度超半数车企归母净利实现同比正增长，接近半数零部件公司归母净利同比正增长，预计 3、4 季度随着疫情对国内经济冲击减弱，行业增速将继续向上。

　　投资建议与投资标的

　　在疫情得到控制后，2 季度行业逐步企稳，预计 3 季度增速将继续提升；部分出口比重较高的公司受海外疫情影响单季盈利，预计随着海外疫情逐步控制，出口零部件公司 3 季度将迎来盈利拐点，预计明年行业销量增速明显改善。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、【克来机电(603960)、股吧】、岱美股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。

　　风险提示：宏观经济下行影响汽车行业销售、新能源车需求低于预期、上游原材料成本压力、国内和海外疫情不确定性对行业需求的影响。