广发策略戴康：中游制造与可选消费是主力军 龙头公司是亮点

　　 盈利加速修复，单季同比转正。

　　 不含金融三季报的a股利润增长率为-5.92%(中报利润增长率为-25.04%)。非金融类a股第三季度环比增速创下2003年以来最高水平。我们修改了年度a股盈利预测。在不存在影响大规模资产减值的疫情的假设下，a股非财务年度净利润增长率预计为两位数增长。

　　 ROE继续改善：周转率“托底”，利润率“曙光”。

　　 毛利率见底，将三季报a股非金融净资产收益率提振至6.75%(中报净资产收益率为6.20%)。“国内大周期”推动高端制造技术升级，企业利润率将开始新的上升周期。“混合型”金融会带动换手率见底，弱反弹。窄幅的杠杆率继续波动

　　 货币/信用“双稳”，无碍现金流修复进程。

　　 企业现金流17年来首次转正。自5月份以来，货币政策“回归中性”，中报和三季报的企业现金流改善率已经收敛，但经营现金流和企业现金流的边际改善继续稳步修复。

　　 如何把握出口链的“扩产”周期？

　　 除了12-13年，产能扩张的周期和企业利润恢复的周期几乎是齐头并进的。企业的“扩张”需要满足四个必要条件(“三表修”产能清算)和一个充分条件(中长期景气预期改善)。总体来看，“三表修”产能20年清理完毕，但中长期经济增长预期疲软，企业“扩大生产”的一切准备就绪，仍是东风使然；从结构上看，疫情重塑了全球产业链，中国出口链的繁荣有望继续改善，有望开启新一轮“生产扩张”周期。注意制造业(塑料、橡胶、玻璃、新能源，等)。)和可选消费(家居用品、娱乐用品等。)处于出口链的中间。

　　 成长股：盈利改善，龙头/重点公司是亮点。

　　 中小企业和创业板2003年第三季度收入增速转正，利润增速和ROE(TTM)持续改善，其中利润率扩大是利率的主要驱动力。相比较而言，创业板上重点跟踪公司的高盈利能力提升更有弹性，主要是因为利润率的不断扩大：分析师的重点跟踪公司普遍具有较强的技术实力“护城河”优势。

　　 行业比较：顺周期领域继续修复，中游制造与可选消费是主力军。

　　 (1)周期性资源