鑫然投资董事长孔令峰：A股慢牛趋势确立 优质白马的抱团才是良性上涨

　　 2021年市场走向？现在的热群能维持多久？有哪些值得关注的细分？这些都是投资者关心的话题。

　　 2021年市场波动或加大

　　 A股持续慢牛趋势基本确立

　　 与2019-2020年相比，2021年市场波动可能加大，预期收益率下降。

　　 第一，这两年结构性板块机会比较明确，指数比较看涨。高质量跟踪的领先公司和受益于疫情的目标普遍受到高度重视。尤其是2020年全球流动性宽松带来了风险偏好的增加。但优质资产带来的短期相对空间有限，投资者的盈利需求高。

　　 第二，随着新冠肺炎疫苗的普及，实体经济的快速复苏必然导致全球流动性趋紧，经济基本面的复苏增长将决定长期稳定的市场走势，但流动性趋紧会带来短期资产定价的大幅波动，可能对短期市场走势产生一定影响。

　　 因此，基于目前对流动性和基本面的分析，我们认为今年市场波动性会增加，尤其是第二季度和第三季度，同时全年的预期收益率会降低。

　　 但中长期来看，我还是对股权资产，尤其是a股充满信心。由于中国经济是全球第一个复苏的经济体，疫情增强了许多国内产业的国际竞争力，这相当于一场全球性的供应方改革。随着全球经济的逐步复苏，一批国内优质企业将继续受益。未来2-3年，a股优质上市公司将是全球资产中相对优越的优质资产。

　　 与此同时，a股市场正在进行一系列的制度改革，这些改革在保证市场长期稳定运行方面发挥了重要作用。

　　 在资金方面，虽然流动性逐渐收紧，但居民存储和搬迁、公共资金新规模、住房非投机、社保养老基金入市、银行，理财子公司和外资持续流入等增量资金仍在增加，导致机构投资者比例增加，国内优质资产定价更加成熟合理。

　　 基于以上分析，我们认为2021年市场将进入流动性和基本面博弈阶段，波动较大，预期收益率较前两年有所下降。但从中长期来看，我们认为a股继续放缓的趋势基本成立。

　　 2021年，我们最看好两个方向。第一，供给模式改善的顺周期行业，如高端制造业，如化工、家电、新基础设施和汽车；第二，长期优质跟踪，如新能源，人工智能和半导体。需要警惕的风险是，今年疫苗推广后，充分受益于疫情的板块可能存在一定的估值下跌风险，比如一些药品和消费品。那么，从风格上看，小盘股可能会不断被边缘化，甚至成为小盘股。

　　 不是所有抱团都正确

　　 但优质白马上涨相对良性

　　 控股集团也是市场热门话题。控股一个集团源于基本面，并不是a股独有的。像美国这样的成熟资本市场在过去十年里一直处于这种状态。我们追求基于基本面的上涨是合理和长期的，这也是我们对未来长期市场坚定乐观的核心。

　　 我们可以回忆一下，2014-2015年的牛市，是小盘股和概念股的牛市，但今天，当我们回头看那些刚开始的牛市时，很少看到它们在逻辑和表现上真正实现了。现在大部分都没有真正的基本面，所以不可能长期确定当时的牛市。

　　 但在2019-2020年的这轮牛市中，带动指数的是优质板块的龙头白马，这些公司的业绩和基本面都在继续变现。这种上涨是相对良性的，期间可能会有调整波动，很难失控。毕竟基本面优秀。

　　 因此，我们认为这种结构的兴起具有一定的可持续性。然而，我们并不认为所有的企业集团都是正确的。比如前面提到的，充分受益于去年疫情或流动性的企业集团，后期可能存在芯片松动、股价下跌的巨大风险。我们仍然对具有长期行业趋势、估值和业绩增长的公司持坚定乐观态度。

　　 龙头公司基本面持续强化

　　 拥抱优质公司享受成长红利

　　 a股市场这几年变化很大，制度在不断完善，市场表现风格也在不断变化。比如5年前，市场对于美妆来说还很小，但随着注册制度的开放，龙头公司基本面持续走强，目前大盘股和小盘股的估值与5年前完全相反。市场可能更倾向于右侧的确定性溢价，以真正享受优质公司的增长红利。

　　 随着a股市场与国际接轨，我们可能需要了解成熟的投资体系。在这个过程中，我们最需要强化的是心态，摒弃短线炒作或者“抓牛股”的心态，在对行业有较高认识的基础上寻找中长期价值投资。

　　 最后，祝各位投资人在新的一年里不骄不躁，心智成长，更稳定的投资研究体系，赚到自己能理解的投资收益。

　　 (文章来源：证券市场红周刊)