广发策略戴康：“结构性”扩产 涨价顺周期接棒

　　 除去 盈利修复“见顶”，仍将维持“高增”。,“市值下沉”显着。,的低基数效用后，第一季度的利润增长率为32.01%(年利润增长率为3.27%)。中游制造利润促成扩张，不受上游涨价影响。中小公司第一季度灵活性更大，证明“市值下沉”。中性假设下，a股不含融资的年收益增长率为48%。

　　 今年第一季度， ROE继续改善：周转率“托底”，利润率“主线”。a股(不含金融)的净资产收益率(TTM)升至8.36%，连续四个季度有所改善。利润率是ROE的主要驱动力，验证了我们2020.11.4 《“结构性”扩产，“出口链”先行》的判断：“混合型”财政政策和“大国内流通”政策开启新一轮利润率回升周期。同时，“供需缺口”的扩大也会加强利润率修复的“主线”。

　　 现金流边际回落：或短期掣肘“政策退”的节奏。第一季度现金流量延续了“经济推进、政策后退”的思路，但融资现金流量下行幅度大于经营现金流量上行幅度，导致企业现金流量边际恶化。

　　供需缺口：“结构性”扩产，涨价顺周期接棒。a股正处于新一轮产能扩张的早期周期，制造业投资增速的回升普遍落后于建设资产支付现金流量同比增速约3个季度。《“结构性”扩产，“出口链”先行》已验证：部分“出口链”开始新一轮产能扩张。a股产能利用率居高不下，长期供需平衡紧张。“后疫情”需求修复和“碳中性”供给收缩将带来顺周期价格上涨(预期)。而且从“投资”到“生产”有一个滞后期，顺周期的涨价逻辑是可持续的。顺周期价格上涨也将开始新一轮产能扩张。一些价格上涨已显示出顺周期性产能扩张的迹象。

　　成长股：重点公司盈利能力下行拐点初现。利润率推动成长股业绩继续改善。在创业板和科技创新板子板块，医药和电子一季度业绩明显改善。但大规模增长(创业板上的重点公司)的ROE已经连续四个季度下降，无论是换手率还是利润率都在拖累。

　　 ,行业比较：聚焦一季报业绩线索关键词-出口链、出行链、涨价传导、产能扩张。1。从资金配置上看最新表现趋势，有哪些「预期差异」？2.出口链制造业有哪些，高繁荣能持续吗？在外部需求和产能扩张的确定性下，沿毛利寻找线线走高。3.上游资源涨价如何体现向中游制造业的传导？应对中游毛利分化的有效途径包括向下游转移、提前备货、严格控制费用。4.疫情过后，从居家到旅游，消费和服务业的盈利趋势有哪些变化？必要消费的现金流和利润率仍然稳定，而选择性消费仍在慢慢修复。5.制造业和技术的生产周期正在上升。如何衡量供需缺口和产能扩张的有效性？结合资产周转率和产能利用率同比增长率进行前瞻性筛选。

　　 核心假设风险：宏观经济下行压力超出预期，盈利环境波动超出预期，海外不确定性风险加大。