云南白药(000538)112亿大血包！老字号药企这么大方为哪般？

　　5月中旬以来，中药龙头云南白药在二级市场上一路高歌猛进，而其斥资百亿入股上海医药的大动作也引起了多方关注。医药巨头抱团，是实现双赢的强强“联姻”，还是发展停滞下不得已而为之的捆绑战略？

　　股价反弹

　　接受机构调研

　　经过一段时间的调整，云南白药的股价自5月中旬旬以来又呈现出连日上涨的好势头。5月27日，云南白药盘中涨幅一度达5%，截至收盘报126.78元/股，涨2.52%，最新市值1619亿元。

　　　　进入2021年以来，云南白药曾在2月经历一轮暴涨，股价一度触及峰值的163.28元/股，之后又进入了下行整理通道，一度跌至100.49元/股，跌幅将近40%。但近日来，云南白药再度触底反弹，昨天早盘更是快速封板涨停，午后涨停板打开并保持高位震荡，最终收涨7.53%报123.66元/股。全天融资买入4.6亿元，融资净买入2.2亿元，净买入额创12个月新高，融资余额18.14亿元，较前一日增加13.83%；融券卖出7.68万股，融券余额1.73亿元。融资融券余额合计19.87亿元。

　　5月25日，云南白药举行投资者调研会议，首席执行官董明等出席，参与调研人员包括机构及个人投资者共112人，林园投资董事长林园、国泰基金邓时锋等知名投资大佬出席。从会议纪要上看，本次调研会议的主要内容为介绍公司当前的经营与投资状况，并分享未来几年的战略规划。

　　公司表示，云南白药将在现有业务、外延拓展都周密部署的节奏下，坚持立足长远、创新突破、前瞻布局、夯实基础、稳步发展，推进内外部资源及价值融合，逐步实现从“传统医药健康企业”到“全球领先的健康服务综合解决方案供应商”的跨越迭代。

　　不过，云南白药的核心和本质不会变，依旧是一家传承了中华传统医药基因和血脉的企业，白药的创新不是脱离根源的创新，也不是追赶潮流的创新，而是基于我们已有的产业版图，有依据地拓展产业边界，有逻辑地拼接产业地图，有体系地搭建产业框架。

　　强强联手

　　入股上海医药

　　本次投资者调研的另一个重点，就是明确云南白药参与认购上海医药非公开发行股份的目的。

　　5月11日，上海医药披露2021年度非公开发行A股股票预案，拟向特定对象非公开发行不超过(含)8.53亿股A股股票，且发行数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，本次非公开发行A股股票的价格为16.87元/股，为定价基准日前二十个交易日公司A股股票交易均价的80%，募集资金总额不超过(含)143.84亿元，募集资金净额将全部用于补充营运资金及偿还公司债务。

　　　　本次非公开发行股票的发行对象为2名特定对象，分别为上海潭东、云南白药。其中，云南白药拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药6.66亿股A股股票，认购金额不超过(含)人民币112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东，并有权向上海医药提名1名执行董事候选人、1名非执行董事候选人以及1名监事候选人。

　　另据，5月13日，云南白药与上海医药、天津医药在上海共同签署战略合作框架协议，拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，携手发展中医药产业。根据协议，三方将聚焦中医药领域开展合作，响应国家中医药发展战略，共同推动中医药产业的传承精华与守正创新，推进中医药现代化与产业化，使传统中医药发扬光大。

　　压力大盈利难

　　公开资料显示，上海医药是国内最大的医药产业集团之一，主营业务覆盖医药研发与制造、分销与零售，是中国为数不多的在医药产品和分销市场方面均居领先地位的医药上市公司。当前，上海医药A股市值647亿元，H股市值485亿港元。

　　从财报上看，上海医药跑出了不错的成绩。2020年，公司实现营业收入1919.09亿元人民币，同比增长2.86%，其中医药工业实现收入237.43亿元，同比增长1.08%；医药商业实现收入1681.66亿元，同比增长3.12%。同时，实现归属于上市公司股东的净利润44.96亿元，同比增长10.17%。

　　　　然而即便基本面向好，上海医药依旧是很缺钱的。2018年~2020年，上海医药的短期借款分别为193.4亿元、231.39亿元、201.39亿元，流动负债合计分别达为687.1亿元、746.08亿元、881.33亿元，资产负债率达到63.4%、63.96%、63.31%。据悉，当前医改不断深入，医药商业市场竞争也愈加激烈，赊销作为医药商业企业采取的主要经营方式，大量的应收账款直接影响企业资金周转。截至2021年一季度末，其合计应收票据及应收账款金额为555.16亿元。

　　与此同时，上海医药也没有停下加紧研发的步伐。2020年，公司研发投入研发投入达到19.72亿元，同比增长30.70%，其中研发费用16.57亿元，同比增22.76%。

　　上海医药的优势恰恰与云南白药形成互补。2020年，云南白药实现营业收入327.43亿元，较上年同期的296.65亿元净增30.78亿元，增幅10.38%；实现利润总额68.01亿元，较上年同期的47.26亿元净增20.75亿元，增幅43.90%；归属于上市公司股东的净利润55.16亿元，较上年同期的41.84亿元增长13.32亿元，增幅为31.85%。

　　更重要的是，云南白药2021年一季度的表现又大大受到了“炒股失败”的拖累，其持有的小米集团大亏6.9亿元、伊利股份亏损1.1亿元、恒瑞医药亏0.82亿元，直接导致其白药公允价值变动收益为-7.89亿元，同比下降439.05%。最终，公司期内实现营收103.28亿元，同比增长33.38%；归母净利润7.63亿元，同比下降40.48%。

　　　　正因如此，云南白药力图通过混改引入以及企业自身拥有的资金将逐次适当投入确定的项目。以战略投资方式参股上海医药，在业务协同之外，还可分享作为股东的权益。云南白药在投资者调研会上表示，认购上海医药非公开发行股份能够帮助云南白药有效把握产业整合的重要机遇，借助上海医药作为行业领军企业所拥有规模、渠道和品牌优势，进一步扩大双方既有产业布局，加快走出去步伐，有利于积极应对行业竞争格局分化，强化云南白药在国际和国内医药产业整合升级中的竞争力及话语权。

　　西南证券认为，从药品生产研发领域来看，与上海医药的战略合作，可借助其在研发上的优势，促进云南白药在较短时间内提升整体研发水平，培养研发人才和力量，进一步强化云南白药在生物医药领域的发展。其中上海医药部分抗感染、自身免疫等与白药现有业务以及未来骨伤科、医美等战略赛道关联，可与白药的产品及服务形成互动，进行有效的全产业链战略整合，为用户提供解决方案的质量得以进一步提升。

　　从区域互补的角度看，上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二，同时也是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，将来可借助上海医药的资源，提高产品进入各地市场的份额和效率。