数据点评：PPI三季度见顶 CPI四季度有望开启上行

　　事件：

　　8 月PPI 同比上涨9.5%，预期9.1%，前值为9.0%；环比上涨0.7%。8 月CPI 同比上涨0.8%，预期1.0%，前值为1.0%；环比上涨0.1%。

　　PPI 高位上行，年内高点预计在三季度

　　PPI 高位上行，创年内新高。8 月PPI 同比上涨9.5%，同比涨幅创年内新高，较上月提高0.5 个百分点。同比涨幅扩大主要是受煤炭、化工、钢材等产品价格上涨的影响。

　　PPI 可能需到四季度才开启下行，9 月、10 月有望成为年内高点。①国际方面，美联储9 月Taper 预期减弱，原油、铜等国际大宗商品价格9 月止跌反弹。②国内方面，煤炭紧缺的情况短期难以缓解，煤炭、焦煤、焦炭等品种价格或将继续上涨。③基数方面，9 月、10 月大宗商品价格基数阶段性回落，低基数推高PPI 上行压力；进入四季度，大宗商品基数快速提高有望推动PPI 同比涨幅回落。

　　CPI 依旧乏力，四季度有望开启上行

　　食品尤其是猪肉价格持续低迷，依然是CPI 同比涨幅偏低的主要原因。8月CPI 同比上涨0.8%，涨幅较上月下降0.2 个百分点，同比增速连续三个月下行。按照大类分，四个大类中仅食品类8 月同比下降4.1%，降幅较上月扩大0.4 个百分点，其余非食品、消费品、服务类同比增长均为正，受疫情影响涨幅较上月有所回落。按8 大分类来看，本月涨幅下降的0.2个百分点主要源自两个方面，交通和通讯对本月CPI 正贡献较上月减少0.11 个百分点，以及食品烟酒类对本月CPI 负贡献绝对值较上月提高0.08个百分点。

　　四季度猪肉价格基数下降，有望推动CPI 开启上行。①四季度猪肉价格基数开启下降，猪肉价格同比涨幅将大幅缩窄，有望不再拖累CPI 涨幅。

　　②四季度随着Delta 疫情影响逐步消退，叠加中秋国庆双节传统消费旺季，服务类消费有望进一步提振，支撑CPI 上行。③除燃料外，短期内PPI 向CPI 传导依旧不畅，原材料涨价从上游传导至下游尚需时日，后续随着消费需求的进一步恢复，上游价格有望逐步传导至下游。

　　风险提示

　　PPI 向CPI 传导超预期；对政策理解存在偏差；政策变化超预期等。