医药生物行业中报透视CXO：板块增长强劲 边际变化持续向好

　　一、本周回顾与周专题：

　　本周申万医药指数上涨3.00%，位列全行业第16，跑输沪深300 指数和创业板指数。日前我们发布了2021 年医药中报总结，其中CXO 板块持续表现亮眼。本周周专题，我们着重对CXO 板块年初至今行情表现、中报经营财务数据与重点指标变化情况进行了梳理与分析。

　　二、近期复盘：

　　本周医药整体是比较平淡的一周，周一出现强反弹，后面几天比较平淡，持续缩量，我们认为原因如下：按照我们“内忧外患”理论持续演绎变化(所谓“外患”代表新能源、顺周期等板块的持续火热带来的抽水效应，所谓“内忧”代表政策大环境偏紧状态下的支付端变革政策边界混沌超预期的担忧(2018 年是集采政策尺度担忧)，内忧逐步预期充分、外患逐步缓解，医药底部特征越来越明确，市场在“外患板块”出现松动的时候，还是会选择医药板块的，比如周一医药强势反弹的表现就是体现，只是“外患板块”还持续走强，暂时医药全市场关注度不够，无持续的增量资金，我们认为最悲观的时候已经慢慢过去，但医药短期内的“内忧外患”仍未结束，整体反弹需要“静等水来”。

　　本周我们有四个重点观察：第一，指数压力减小，持续缩量。第二，共识性子版块CXO 有整体表现。第三，涨跌幅榜单上还是中小市值为主，个股逻辑驱动较多，降低预期、出奇制胜的策略还是比较适合当下市场风格。第四，题材概念股相对较强，转型、医疗里面新能源概念、北交所概念个股表现整体较强。

　　三、板块观点：

　　1、从几年维度思考：如果过去3-4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。考虑宏观环境，今年要重视中小市值。应对短期巨幅波动，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的，医药大概率会走出慢牛快熊的形式。GDP 处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属(老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升)，未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期必然是乐观的。长期的5+X 战略配置思路是不变的：医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费、医药品牌连锁、医药互联互通等。

　　2、中短期来看：从整个板块来看，医药今年本来医药就是消化估值的年份，近几个月名正言顺的处于“内忧外患”之中，所谓外患就是顺周期、新能源、军工等板块对医药的抽水效应，所谓内忧就是医药的政策性担忧，外患问题不好说(近期演绎的太极致了)，内忧问题其实就看情绪认知差，最大的预期差时期已经过去了，当下再整理整理，内忧问题其实对于医药长期发展来讲并不是决定性因素，要有长期战略眼光，当下的跌幅或许都是未来的收益，期待医药最快Q4、最慢Q1 的表现！中短期应对策略：(1)确认进入底部区间，长逻辑并没有破坏的核心赛道和核心资产，以中性偏乐观估值考量未来3 年的年化预期回报率(3 年后以1.2-1.5 PEG 考量，看景气度差异定)，若超跌，则以中长期配置思路逐步抄底。(2)阶段性战略方针：静等水来、整理情绪、调整结构、谨慎出奇！战术方针：外需>进口替代>内需、To B 端>To G/C 端、中小>中大。(3)配置方向上：着眼全球的国际化竞争优势(CDMO、新冠疫苗&治疗性用药、注射剂出口、部分器械)、进口替代下的高景气中国制造&硬核科技(制药装备、科研产业链、医药科技)；政策阻力较小(中药)；中长期继续看好健康消费升级(疫苗、眼科、医美、医疗服务等)。

　　3、配置思路：

　　(1)着眼全球的国际化竞争优势：(1)全球新冠疫苗&治疗性用药(智飞生物等)；(2)差异化CDMO(博腾股份、九洲药业、康龙化成、【凯莱英(002821)、股吧】、药明康德、药石科技、美迪西)；(3)国际化器械：迈瑞医疗；(4)注射剂出口(健友股份、普利制药)；(5)科研测序(诺禾致源)；(2)进口替代下的高景气中国制造&硬核科技：制药装备(东富龙、新华医疗等)、机器人(天智航)。

　　(3)中长期继续看好健康消费升级角度：(1)消费疫苗：智飞生物、【万泰生物(603392)、股吧】；(3)医疗服务：

　　三星医疗、国际医学、爱尔眼科、通策医疗、盈康生命、信邦制药；(3)眼科医美：【昊海生科(688366)、股吧】、兴齐眼药。

　　(4)其他长期跟踪看好标的：恒瑞医药、长春高新、康泰生物、安科生物、片仔癀、云南白药、前沿生物、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、【昭衍新药(603127)、股吧】、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

　　风险提示： 1)负向政策持续超预期；2)行业增速不及预期。