汽车行业重大事项点评：12月销量好于预期 22年企业盈利景气在望

　　事项：

　　乘联会发布12 月狭义乘用车数据，产量：247 万，同比+7%、环比+11%；批发：237 万，同比+2%、环比+10%；零售：211 万，同比-8%、环比+16%。

　　评论：

　　12 月批发表现继续好于预期。12 月狭义乘用车批发237 万辆、同比+2%、环比+10%，好于我们此前环比0%至+7%的预期上限，仍然主要体现芯片缓解+车企的季末冲量，整个4Q21 合计批发649 万辆、同比-2.5%、环比+37%，对4Q21 板块业绩开始走向恢复将起到较大支撑作用。

　　12 月上险延续低景气特征，但也好于我们此前预期。12 月上险218 万辆、同比-15%(与前两月大致持平)、环比+30%，考虑到2022 年春节较靠前，环比增幅小于历史+33%至+40%的区间，仍然还是体现了相对低景气、经销商节前冲量能力(库存低)+诉求低的特征。渠道库存补回1 万辆，与往年去库30 万-40 万辆有较大差异。虽然总体需求内核一般，但12 月的数据还是好于我们12 月末草调后的预期。

　　2022 年，维持需求景气谨慎+芯片提振乐观的预期，估计上险同比+0%、批发同比+8%。根据过往宏观经济和汽车景气周期的特点，我们估计2022 年上半年或前三季度仍然将延续景气下行的需求状态，如果没有芯片的正面影响，上险增速可能落在-10%至-5%之间。然而2021 年的缺芯，在2022 年将对行业零售和批产都形成正面的影响：

　　1) 零售端：2021 年缺芯带来的负面影响包括，订单积压无法交付，以及涨价、经销商成单诉求下降、等车过长等导致需求消失/延后，这在2022 年将成为正面影响。其中我们通过提车周期延长1-2 周估计相较于正常状态下的积压订单约50 万-80 万辆，芯片恢复过程中将提振零售销量，占一年总需求约2.5%-4.0%，估计提振2022 年上险增速4.9PP-7.7PP(有基数效应)。中性预期下，我们估计2022 年上险同比增速在0%附近，1-4Q22 分别为-10%、-4%、+5%、+9%，一方面反映芯片恢复后量的逐步提振，另一方面反映2022 年基数逐步走降，此外我们对下半年需求景气触底有一定预期。

　　2) 批发端：在芯片回补的过程中，渠道库存也将实现回补，我们测算下来从2020年12 月到2021 年12 月合计13 个月行业渠道库存相较于季节性多下降了45万辆左右，根据2021 年10-12 月批发/库存情况来看，芯片回补的速度实际远大于此前市场预期，我们估计行业在2-3Q22 即能完成库存回补至正常状态，大致回补45 万辆左右，占一年总批发约2.1%，估计提振2022 年批发增速4.4PP。中性预期下，我们估计2022 年批发同比增速在8%附近，1-4Q22分别为+13%、+11%、+12%、-1%。此外要注意，行业和厂家库存容纳弹性还是极大的，因此批发可能会超预期。批发同比+8%的话，零部件板块业绩增速可能达到30%+，虽然零售一般，但汽车零部件企业盈利景气将beat 其它很多行业。

　　投资建议：我们坚定看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势，这将给整车和零部件带来持续的成长兑现。乘用车板块，当前主要体现市场风险偏好的低迷，4Q21-1Q22 的调整给核心标的带来了很好的配置机会，尤其当前港股长城吉利性价比已经凸显，建议提前配置4 月北京车展前后各车企发布新车验证成长逻辑的催化机会，推荐吉利、比亚迪，长城、上汽。零部件板块，beta 带来行业配置价值，推动市场进一步寻找存在变化的alpha 机会，2022 年我们有望看到业绩、变化、进而估值的双升，建议关注继峰股份、上声电子、立中集团、常熟汽饰，推荐拓普集团、豪能股份、贝斯特、精锻科技、【爱柯迪(600933)、股吧】。

　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。