乳业月报：国内产量稳健 欧洲奶价上行

　　行业近况

　　农业部数据显示2021 年12 月下旬国内原奶价格约4.30 元/千克，环比-0.5%；近期国内奶价环比小幅回落，我们认为主因奶价高位下供需短期波动造成奶价小幅波动；而近期海外奶粉价格环比呈趋势性上涨，主因海外原奶月度产量同比下滑。目前白奶与鲜奶需求旺盛而国内外原奶供给仍偏紧，同时奶牛养殖成本仍处高位，因此我们预计2022 年奶价或将继续处于高位、小幅震荡。考虑奶价涨幅趋缓及当前乳企竞争逐渐转向多品类竞争，竞争相对趋缓，我们建议关注乳企毛销差改善、利润率提升趋势。

　　评论

　　恒天然全脂奶粉价格环比有所下降，新西兰11 月原奶产量同比下滑。

　　2021 年12 月21 日，恒天然全部产品拍卖均价4,236 美元/吨，环比-1.5%，同比+27.7%；其中脱脂奶粉3,745 美元/吨，环比+0.6%，同比+27.8%；全脂奶粉3,867 美元/吨，环比-3.3%，同比+20.5%。供给端，2021 年1-11 月新西兰/美国原奶产量同比微增，澳大利亚同比下降，1-10月欧洲原奶产量同比微降。

　　价格端：2021 年中国及全球玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比均上涨，近期全球玉米、中国小麦价格环比均呈上涨态势，奶牛养殖的饲料成本仍处高位。据农业部数据，2021 年12 月下旬国内原奶价格4.30 元/千克，环比-0.5%，同比+2.9%，2021 年国内生鲜乳均价同增约13%。我们预计2022年奶价或将继续处于高位、小幅震荡。

　　供给端：2021 年1-11 月国内乳制品产量累计值2,822 万吨(同比+11%)；2021 年1-11 月我国大包粉进口量达1,223 千吨，同比+35.6%，同期我国包装奶累计进口量907 千吨，同比-4.7%；我们认为整体乳制品10-11 月产量增速(8.2%)较3Q增速(1.7%)提升主因库存压力降低及整体消费有所回暖。

　　需求端(中金商超数据)：2021 年1-11 月液态奶/酸奶销售额同比+1.0%/-13.7%，累计ASP同比+5.3%/+2.3%，表明行业结构升级与竞争趋缓。液态奶：1-11 月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+3.7%/+3.4%/+14.2%。酸奶：1-11月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比-13.4%/-18.3%/-13.3%。液态奶重点品牌：

　　1-11 月金典/特仑苏累计销售额同比+6.1%/+9.2%，均价同比+1.7%/ +0.9%。

　　酸奶重点品牌：1-11 月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比-11.6%/-20.3%/-11.5%，均价同比+3.5%/+1.5%/-4.1%。据我们草根调研，近期伊利与蒙牛常温液奶整体表现稳健，目前乳企渠道库存仍较健康，我们预计4Q21 下游乳企液态奶收入在低基数、2022 年春节较早等因素作用下有望实现稳健增长。

　　估值与建议

　　维持个股盈利预测与目标价。下游企业推荐常温奶龙头伊利股份、蒙牛乳业，以及奶酪龙头【妙可蓝多(600882)、股吧】。

　　风险

　　需求增长低于预期；竞争加剧；原奶价格大幅波动；食品安全问题。