互联网传媒周报：港股互联网反弹持续？A股继续推荐三七互娱、分众传媒

　　本期投资提示：

　　港股互联网继续反弹，A 股元宇宙回调幅度较大。近五个交易日，SW 传媒(-3.3%)，跑输沪深300(+1.1%)和创业板(-2.7%)，金财互联、【吉视传媒(601929)、股吧】领涨，但视觉中国、芒果超媒等跌幅超过10%，元宇宙主题调整幅度较大。港股方面，近五个交易日，恒生指数(+2.4%)，恒生科技(+1.8%)，美团(+7.9%)，京东(+6.7%)，腾讯控股(+3.3%)。

　　专题1:港股互联网反弹持续性怎么看？1)短期财报等基本面利空2021 年11 月以来已经消化了较长时间，2022 年逐步复苏，正文详解社区团购、广告、泛娱乐等改善节奏。2)政策悲观预期超过1 年半的消化，释放较为充分，发改委等九部门发布关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见，为互联网发展方向指明方向。互联网未来还有什么新的增长点，中期看出海(主要是游戏短视频等社交娱乐)、产业数字化，长期看元宇宙(下一代互联网)、无人配送、数字工厂等创新。重点标的：腾讯控股、网易、美团点评(申万社服)、快手、哔哩哔哩。

　　A 股传媒继续推荐进可攻退可守的低估值白马：三七互娱、分众传媒。元宇宙是长期的产业趋势地方政府持呵护态度，主题投资在标的普涨之后不排除有短期波动可能，建议聚焦更有代表性的应用场景和典型标的，此外财报季来临，业绩改善确定、估值较低的白马股是首选。(1)我们发布《三七互娱：再论第四轮转型的确定性——重研发、拓品类、大航海》最新深度点评，围绕公司的第四轮转型、短期和长期增长确定性、出海支撑与元宇宙催化三个维度进行了提炼和总结。(2)分众传媒跟踪：本轮周期与上一轮相比，分众的变化体现在A 梯媒有望持续分流其他品牌广告预算；经历18-19 年的竞争和景气低谷，公司广告主结构优化，日用消费广告主占比提升至40%，互联网中电商类占比近半；公司中台建设加强，管理水平提升；与竞争对手在优质点位储备和现金储备上差距进一步拉大。

　　发布《腾讯控股4Q21 前瞻：延续低迷，期待22 年逐步改善》。我们预计腾讯控股4Q21实现收入1436 亿元，yoy+7%(3Q21 yoy+13%)；Non-IFRS 归母净利润302 亿元，yoy-9% (3Q21 yoy-2%)。4Q21 收入利润增长环比向下，主要是游戏新品业绩贡献将递延体现，广告压力更大，收入出现下滑；收入结构变化叠加新业务持续投入，利润率继续下移；预计业绩增长压力1Q22 后逐步缓解，仍需关注互联网广告、互联网金融等监管影响。

　　芒果超媒2021 业绩预告：行业低谷、子公司业务调整，致使2021 利润预告低于预期，短期的预期已较为悲观，建议从竞争格局中期变化来看待公司投资价值。芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，业务整合期经营下滑，同时四季度芒果项目排播较少(《哥哥》10 月底播出结束后无重点综艺剧集上线)，部分项目受疫情影响。21年广告收入和运营商收入同比增速30%+，广告业务表现明显好于同业，21 年末芒果TV有效会员5040 万(较期初净增1427 万)，但预计会员ARPPU 或受到优惠促销等因素影响。监管影响预期已经较为悲观，长视频竞争格局整体向利好芒果趋势演变。芒果在新技术方向亦有布局，虚拟人、数字藏品、VR 等业务均在推进中。

　　标的：腾讯控股、三七互娱、分众传媒、网易、快手科技、【国联股份(603613)、股吧】、芒果超媒、视源股份。

　　风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。