基础化工2021年报业绩前瞻：部分周期品步入传统淡季 原料价格维持高位 影响Q4行业盈利能力

　　本期投资提示：

　　21 年油价持续突破新高，但受原料价格高企及Q4 淡季影响影响，需求环比下滑，下半年部分企业盈利能力有所下降。21 年随疫情恢复，化工品整体需求维持高位，出口需求保持旺盛。成本端，截至2021年12 月31 日，Brent 油价77.94 美元/桶，较年初上涨18%，整体看Q4 均价79.34 美元/桶，环比反弹8.7%；Q4 受原料价格高涨及传统淡季影响，需求环比下滑，化工品景气环比下降，行业盈利能力部分受损。根据我们跟踪的56 家主流化工公司2021 年的盈利预测，预计2021 年加权平均EPS 1.60元，同比增长100%，其中Q4 加权平均EPS 0.37 元，同比提升60%，环比下降8.3%，业绩符合预期。预计2021 净利润同比增幅较大的子行业主要是磷复肥及磷化工、氮肥及煤化工、钾肥、氨纶、粘胶、氯碱、纯碱、氟化工、钛白粉等。其中，预计Q4 环比增幅较大的子行业主要是农药、精细化工品、氟化工；下滑较大的是钾肥、粘胶、氯碱、纯碱等。

　　MDI 出口需求持续旺盛，但受检修计划及装置不可抗力影响，预计万华化学Q4 业绩小幅下滑；油价中枢环比提升，但国内煤价同步增长，煤化工企业盈利维持稳定；冬储叠加供给侧受限，农药Q4 供需偏紧，景气上行。国内MDI 出口超预期，但Q4 存装置检修计划及不可抗力影响，预计万华化学2021年为245.42 亿元(YoY+144%，指归母净利润，下同)，其中Q4 为50 亿元(YoY+7%，QoQ-17%)。

　　煤化工企业受油价上行以及海外天然气价格大涨带动，相关煤头产品价格维持景气，但国内煤价同步快速提升，原料价格影响企业部分盈利，预计华鲁恒升2021 年为72.62 亿元(YoY+304%)，其中Q4为16.5 亿元(YoY+225%，QoQ-9%)；鲁西化工2021 年为46.06 亿元(YoY+458%)，其中Q4 为10 亿元(YoY+182%，QoQ+3%)。冬储及补库存带动Q4 农药需求上行，叠加环境保护及能耗双控政策导致供给侧偏紧，农药产品整体景气上行，预计【扬农化工(600486)、股吧】2021 年为13.36 亿元(YoY+10%)，其中Q4 为3.2 亿元(YoY+72%，QoQ+43%)；利民股份2021 年为3.5 亿元(YoY-9%)，其中Q4 为0.8亿元(YoY+561%，QoQ+253%)；广信股份2021 年为14.83 亿元(YoY+152%)；其中Q4为4.5 亿元(YoY+194%，QoQ+12%)。

　　精细化工领域：甜味剂需求提升叠加原料价格上涨，龙头企业盈利逐季提升；维生素龙头盈利同比维持高增长。甜味剂：预计金禾实业2021 年为10.93 亿元(YoY+52%)，其中Q4 为3.8 亿元(YoY+105%，QoQ+39%)。维生素：预计新和成2021 年为44.16 亿元(YoY+24%)，其中Q4 为10.5 亿元(YoY+68%，QoQ+10%)；安迪苏2021 年为16.71 亿元(YoY+24%)，其中Q4 为4.2 亿元(YoY+66%，QoQ-3%)。染料：预计浙江龙盛2021 年为34.56 亿元(YoY-17%)；其中Q4 为4.5亿元(YoY-56%，QoQ-7%)，闰土股份2021 年为8.99 亿元(YoY+14%)；其中Q4 为2.3 亿元(YoY-1%，QoQ-14%)。

　　新材料领域：进口替代加速推进，叠加下游产能高速扩张，国内半导体材料企业将在未来迎来快速增长，利好相关领域新材料企业，半导体材料：预计雅克科技2021 年为5.3 亿元(YoY+28%)，其中Q4 为1.4 亿元(YoY+103%，QoQ-5%)；鼎龙股份2021 年为2.21 亿元(同比扭亏)，其中Q4为0.7 亿元(同比扭亏，QoQ+18%)；晶瑞股份2021 年为2.07 亿元(YoY+169%)，其中Q4 为0.42 亿元(YoY+175%，QoQ-16%)，华特气体2021 年为1.43 亿元(YoY+34%)，其中Q4 为0.4 亿元(YoY+23%，QoQ+8%)。其他新材料，国六稳步推进利好沸石分子筛及陶瓷材料：预计万润股份2021年为6.88 亿元(YoY+36%)，其中Q4 为1.95 亿元(YoY+25%，QoQ+2%)；预计国瓷材料2021 年为8.11 亿元(YoY+41%)，其中Q4为2.1 亿元(YoY+33%，QoQ+1%)。锂电材料：预计新宙邦2021年为13.07 亿元(YoY+152%)，其中Q4 为4.39 亿元(YoY+205%，QoQ+2%)。碳纤维、芳纶等军用领域材料：预计光威复材2021 年为7.59 亿元(YoY+18% )，其中Q4 为1.41 亿元(YoY+20%，QoQ-23%)，【泰和新材(002254)、股吧】2021 年为9.61 亿元(YoY+269%)；其中Q4 为2.3 亿元(YoY+194%，QoQ-21%)。

　　其他细分领域：磷化工盈利能力保持强势；氟化工受益成本端支撑，一体化企业优势凸显；钛矿石、钛白粉价格景气上行盈利能力强；轮胎受海运费高企以及原材料价格上涨影响，业绩承压；氯碱、纯碱等大宗商品受原料价格及能耗双控影响较大，盈利能力回调。磷化工：云天化预计2021 年为36.4 亿元(YoY+1238%)，其中Q4 为8亿元(YoY+381%，QoQ-37%)；兴发集团预计2021 年为43.5 亿元(YoY+597%)，其中Q4 为18.62 亿元(YoY+612%，QoQ+38%)；新洋丰预计2021 年为12.61亿元(YoY+32%)，其中Q4 为2.1 亿元(YoY+32%，QoQ-40%)。氟化工：预计巨化股份2021 年为11.08 亿元(YoY+1062%)，其中Q4 为8.5 亿元(YoY+1394%，QoQ+450%)；金石资源2021年为2.6 亿元(YoY+9%)，其中Q4 为0.9 亿元(YoY+28%，QoQ+30%)；钛白粉：预计龙佰集团2021 年为53.11 亿元(YoY+132%)，其中Q4为14.8 亿元(YoY+337%，QoQ+6%)；轮胎：预计玲珑轮胎2021 年为10.29 亿元(YoY-54%)，其中Q4 为1 亿元(YoY-84%，QoQ-35%)；预计赛轮轮胎2021 年为13.02 亿元(YoY-13%)，其中Q4为3 亿元(YoY-6%，环比基本持平)；预计森麒麟2021 年为7.23 亿元(YoY-26%)，其中Q4 为1.5 亿元(YoY-43%，QoQ-15%)。纯碱：预计【三友化工(600409)、股吧】2021 年为16.82 亿元(YoY+135%)，其中Q4为1.6 亿元(YoY-77%，QoQ-55%)；预计山东海化2021 年为6.11 亿元(YoY-342%)，其中Q4 为1.9 亿元(YoY-232%，QoQ+13%)。

　　维持行业“看好”评级。2021 年内外需共振，油气煤成本支撑仍在，关注成长属性明确的周期及成长领域的低估值白马。

　　传统行业领域：坚守价值，一线白马更多关注阿尔法，万华化学(长期高研发投入+高资本开支支撑发展)、华鲁恒升(受益油煤比扩张，德州+荆州两地加速扩张、布局新能源新材料 )、扬农化工(优嘉项目持续推进延续公司成长性，农药创制厚积薄发有望成为未来主要发展方向)、新和成(全球维生素龙头，大额资本开支持续落地奠定长期成长)、龙佰集团(钛产业维持景气上行，布局新能源材料)、金禾实业(全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长 )、玲珑轮胎(国内新零售+全球化产能扩张，有望成为全球一线龙头)、【赛轮轮胎(601058)、股吧】(股权结构改善+资本开支加速)。

　　细分龙头建议关注：关注盐湖股份及藏格矿业(钾锂双龙头)，随着钾肥大合同价格落地，国内外钾肥价差有望缩小，盐湖提锂稳步扩张。磷化工、钛白粉企业一体化布局磷酸铁及磷酸铁锂新能源材料，关注云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达，其他建议关注川发龙蟒、川金诺、云图控股、新洋丰、司尔特、湖北宜化、史丹利、六国化工；龙佰集团、中核钛白、安纳达；金属硅、有机硅关注新安股份；氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份；电石-BDO-PVC 景气上行关注中盐化工；主粮价格上行带动农化需求增长，农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔；煤化工龙头鲁西化工、阳煤化工；汽车产业链关注赛轮轮胎、森麒麟、神马股份、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；蛋氨酸底部反转关注安迪苏；纯碱关注三友化工、山东海化、远兴能源。

　　市场热点逐步向细分成长切换。建议关注1。 半导体材料：雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微、鼎龙股份；面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；2。 风电光伏材料：

　　回天新材、昊华科技；3。 尾气催化材料国瓷材料、奥福环保；4。 锂电材料：新宙邦、新化股份、磷化工等；5。 军工材料：泰和新材；6。生物基材料凯赛生物、新日恒力、华恒生物；7。精细化工材料：赞宇科技、科思股份。

　　核心假设风险：1)行业新项目进展不及预期；2)出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；3)原材料价格大幅波动影响化工品盈利能力