轻工制造行业周报：看好家居、烟草、文具细分龙头

　　大家居：估值修复主线延续，龙头逆势提升市场份额。近期各地住房公积金政策调整，房地产政策有所松绑。2 月8 日，央行、银保监会联合发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构加大对保障性租赁住房发展的支持力度，房地产企业融资端有所改善，同时，各地方政府降低首付款比例，需求侧限制减弱，地产边际逐渐改善，房地产回暖有望为家居产业链带来利好。看好龙头企业凭借自身已建立的品牌、渠道优势持续提高市场份额，率先受益。根据国家统计局公布12 月地产数据，21 年全年住宅房屋竣工面积73016 万平方米，同比增长10.8%，其中，12 月住宅房屋竣工面积23434 万平方米，同比增长0.8%。1 月底，央行降息10bp，当前市场投资者仍对央行未来货币政策保持宽松预期，后续关注社融是否有所回暖，随着房地产板块景气度恢复，地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好。

　　建议关注多渠道战略、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，建议关注推进整装战略打造第二增长曲线的索菲亚，引入互联网战略投资者，整装业务前瞻布局的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的【志邦家居(603801)、股吧】、金牌厨柜(2021Q4 超预期)等，推荐引入战投赋能Ekornes 成长、“三新”营销改革促零售增长、财务状况改善业绩拐点向上的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、提价消化成本的软体龙头敏华控股，建议关注顾家家居；推荐线上线下共同推进、自主品牌占比持续提升、设立22-24 年净利润复合增速40%的高股权激励计划的喜临门；推荐供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户的匠心家居。建议关注线性驱动产品营收高速增长，海外电商亚马逊+独立站持续发力的乐歌股份。木门系建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金，产品结构高端化、产能布局全国、多渠道发展的东鹏控股等。电工照明板块建议关注渠道品牌领先，成本影响无虞，品类渠道的拓展空间充分的公牛集团；建议关注线上商照维持稳健增长，多渠道布局，市占率逐渐提升的欧普照明。

　　快消品：国潮个护崛起，电商促销需求放量。21 年12 月文化办公用品零售额417亿元，同比增长7.4%，主要受多地疫情反复影响，需求端增速放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的【晨光文具(603899)、股吧】，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出；行业木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。

　　新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。【劲嘉股份(002191)、股吧】新型烟草全产业链布局再加码，横向扩赛道至低温本草烟领域，纵向向上游延伸至香精香料，全产业协同效应增强。根据劲嘉股份2021 年年度业绩快报，公司实现营业总收入50.85 亿元，比上年同期增长21.32%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06 万元，比上年同期增长22.12%。公司新型烟草持续扩充，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面不断突破，收入同比增长381.16%，烟标方面，22 年重点客户中标业务拉动下，烟标收入有望回升；彩盒方面，中高端烟酒包装、3C 产品包装升级趋势下，公司持续推进产品高端化经营策略，收入同比增23.52%。菲利普莫里斯国际(PMI)2021 年实现营收314.1 亿美元，同比增长9.4%，其中营业利润129.8 亿美元，同比增长11.2%，全球卷烟市场平稳增长，公司凭借HNB 产品打造第二增长曲线。思摩尔21 年预计实现溢利及全面收益 50.24-55.53 亿元，同比增长109.3%-131.4%；经调整纯利51.80-57.09 亿元，同比增长33.0%-46.6%。国内政策：21 年12 月2 日，国家烟草专卖局研究起草《电子烟管理办法(征求意见稿)》，新型烟草政策迎破冰，行业“一刀切”风险降低。

　　我们认为，伴随行业准入门槛提高，研发能力强、制造能力突出的企业仍将处于优势地位。电子烟野蛮生长时代结束，进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，集中度进一步提升。海外政策：21 年10 月13 日，英美烟草VuseSolo 系列的两款烟油+一款烟具成为首个通过美国PMTA 的电子烟产品，市场预期乐观。我们认为新型烟草仍属于长期优质赛道，美国电子烟渗透率已经50%以上，而国内电子烟渗透率仅为1%~2%，未来电子烟市场规模提升空间巨大。电子烟品牌继续全球拓展步伐，长期看电子烟趋势势不可挡。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放的思摩尔国际，建议关注布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。

　　造纸：浆价震荡上行，传统旺季龙头盈利改善。截至2 月25 日，白卡纸、双铜纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为6205、5380、5837.5、4901、3868.75 元/吨，周环比变化0.2%、0.0%、0.2%、-0.5%、-1.4%。木浆系：文化纸方面，2 月份提价已落地，下游经销商跟涨态势明显，短期受益于教辅材招标旺季，印厂恢复开工，需求有所支撑，叠加白卡纸出口需求稳健，纸价将得以维持。白卡纸：近期白卡纸价上涨，一方面由于纸浆价格上涨，另一方面，由于疫情导致海外造纸厂产能下降，出口需求稳定，白卡纸整体产销维持稳健。废纸系：纸厂开工逐渐回复，废纸采购意愿提升，部分纸厂意向加大库存储备，由于废纸新增产能有限，成本支撑相对较强。一季度进入造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，一季度部分下游原纸开工率存在提升空间，采浆需求或有缓慢回温，支撑浆市心态。建议关注主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业；行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业以及外废布局领先，产业链一体化优势明显的【山鹰国际(600567)、股吧】。

　　包装：原材料影响逐步减弱，业绩将迎拐点向上。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，随着21 年下半年阔叶浆产能逐步投产，木浆价格易下难上，带动包装纸原材料价格回落，同时提价策略有效落地，建议关注受益5G换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。宝钢包装发布激励计划，授予的股票期权的行权价格为9.53 元/股，首次授予的激励对象不超过109 人，业绩考核目标2022 年-2024 年，其中2024 年营业收入相较于2020 年的复合增长率不低于17.43%，2024 年扣非利润总额相较于2020 年的复合增长率不低于16.3%。

　　户外运动：国潮服饰黄金时代，国货龙头高端化趋势明显。国货品牌迅速崛起，品牌市占率稳步提升。推荐客户资源壁垒高的华利集团，客户的订单需求以及订单预告仍然旺盛，公司在越南北部的工厂运作正常，各厂区全力保障订单交付，所有的生产计划基本上按照既定目标进行；推荐垂直一体化优势突出的浙江自然，业绩稳成长；建议关注渠道优化的李宁，多品牌运营的安踏体育，安踏为第24 届北京冬奥会12 支中国国家队打造比赛装备， “冠军龙服”系列在冬奥营销下品牌影响力持续扩大，产品多元化分为专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群，品牌与渠道双轮驱动下，业绩持续增长。

　　风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。