大类资产配置的脉络(2022年2季度)：黎明之前

　　疫情和中美利差构成当前主要风险因素，中国经济处于二次探底过程中，全年增长压力超预期。这意味着2 季度将有新一轮稳增长措施出台。预计疫情有望在5 月结束对经济的扰动，中美利差倒挂后继续大幅恶化的可能性下降，2 季度经济节奏先跌后涨，对应A 股先跌后涨，债券先涨后跌，全球涨价过程中，商品仍有较大机会。2022 年以来，得益于在商品和黄金上的增配，保守及稳健量化配置组合仍取得正收益，而同期二级债基指数下跌-4.5%，针对Q2 不同风险等级组合继续小幅增加商品和黄金的配置权重，降低利率债的配置。本文对比了四种通胀交易在窗口期的交易收益和胜率情况，从历史表现来看当前推荐构建股票对冲组合或持有黄金。

　　超预期的疫情催生更多稳增长措施的出台，预计本轮疫情有望在5 月结束对经济增长的扰动。3、4 月二次探底结束后，中国经济有望出现显着的反弹。2 季度中后期国内宏观场景转为复苏的可能性较高。中美利差倒挂将对人民币股债汇资产价格造成较大的调整压力。利差重新走扩可能将在下半年出现。因此，国际资本外流交易将持续对国内资本市场造成扰动。

　　全球仍处于通胀快速上行阶段，原油价格维持在100 美元/桶附近可能性较高，通胀交易依然是2 季度占有交易主线，建议继续超配商品。但随着美国实际利率的持续回升，黄金价格面临调整的压力上升。

　　今年前所未有的就业压力意味着官方很难在经济增长目标方面松口。3 月以来的高频数据显示，非疫情地区仍在加快推进稳增长工作。随着疫情结束，物流恢复叠加新一轮稳增长措施出台，经济和金融数据终将验证今年稳增长成色，市场情绪也终将修复，稳增长交易主线将被逐渐确立。

　　从节奏上看，2 季度权益资产先跌后涨，债券资产先涨后跌。随着疫情结束和国内经济重启，2 季度股债资产配置有必要再平衡。

　　量化配置模型跟踪：2022 年一季度以来，权益资产波动率显着放大，同时在高通胀背景下股债组合的相关性显着提升，因此无论从组合分散化配置还是回撤管理角度来看，当前商品类资产的配置必要性进一步提升。2022年以来，得益于在商品和黄金上的增配，保守及稳健组合仍取得正收益，而同期二级债基指数下跌-4.5%，最新一期的配置中组合继续小幅增加商品和黄金的权重。

　　短期交易组合设计：本文对比了四种通胀交易(做多资源品、股票对冲组合、做多黄金、做多商品期货)在历史上高通胀环境下，组合的收益和胜率情况，从统计结果来看，构建股票对冲组合(做多资源品股票同时，做空等风险敞口70%沪深300 期货+30%中证500 期货)或做多黄金的交易模式，均能较好的获得绝对收益，历史上通胀交易窗口期的年化收益达到8%以上。

　　风险提示：全球疫情、海外货币政策正常化、俄乌局势恶化、稳增长力度不及预期