轻工行业2022年中期策略报告：把握需求复苏主线 看好优质龙头企业份额扩张

　　核心观点

　　2022 年下半年轻工及小家电板块，建议把握需求复苏主线，看好优质龙头企业份额加速扩张。2022 年上半年受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块表现弱于大盘，仅造纸板块受益于供需格局改善下基本面自底部向上修复，实现小幅超额收益。展望后续，稳经济增长政策叠加疫情后复工复产共同发力，需求复苏有望构成下半年板块核心看点，优先推荐估值处于历史低位、受益下游消费复苏的地产后周期产业链赛道，看好中游制造产业链造纸包装板块在需求回暖推动下实现盈利修复，推荐配置优质龙头企业。

　　地产后周期产业链有望率先受益疫情后消费复苏，头部企业份额提升趋势有望延续。家居板块，地产需求端政策宽松力度仍有望加码，或推动家居板块估值向上修复；由于家装需求偏刚性，疫情后消费复苏叠加前期延迟交付的订单回补，家居板块收入增长有望提振，且头部企业通过全渠道、多品类、多品牌构筑综合优势，抬高竞争门槛，有望实现份额加速提升。小家电板块，看好厨小电板块回归常态化增长，2021 年下半年板块内外销基数均已转低，2022 年随着疫情影响趋弱后内销需求释放、下半年外销稳健发力，厨小电企业积极推进渠道改革、挖掘高潜新品，板块收入端有望逐步改善；考虑到成本端原材料、海运费等因素影响边际减弱，伴随内外销调价落地，2022 年三季度起板块盈利能力有望延续改善趋势。而清洁电器、集成灶等新兴赛道，随着技术创新推动产品升级迭代，中长期渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。

　　中游制造造纸包装产业链成本压力有望因需求回暖而逐步缓解，龙头企业更具优势。造纸板块，考虑供给端多重因素持续，结合新增产能投建进度，推测2022 年内纸浆价格或延续高位震荡走势。伴随疫情后国内需求逐步回暖，纸企有望通过提价实现成本压力向下传导，龙头企业依托木浆原材料自供优势更为受益，有望实现吨盈利向上修复。包装板块，纸包装龙头大包装布局快速推进，依托新客户拓展+老客户深耕，通过内生+外延并购相结合加速份额提升进程，与此同时，智能工厂降本增效有望推动盈利能力修复，盈利拐点可期。

　　投资建议与投资标的

　　当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，结合稳增长发力下各板块需求复苏节奏、成本端压制缓解等因素，我们对各板块标的推荐顺序如下：

　　(1)地产后周期产业链：家居板块，头部企业通过品类融合、整装等新渠道扩张实现份额加速提升，推荐欧派家居、索菲亚，建议关注顾家家居、敏华控股、志邦家居。厨小电下半年盈利能力有望延续改善趋势，推荐新宝股份、【苏泊尔(002032)、股吧】，建议关注九阳股份、小熊电器、北鼎股份。清洁电器、集成灶等新兴赛道中长期渗透率仍有较大提升空间，建议关注石头科技、科沃斯、JS 环球生活，以及火星人、老板电器。

　　(2)中游制造造纸包装产业链：造纸板块，内需修复有望推动造纸环节利润企稳回升，原材料成本高位情形下，具备自供优势的龙头企业相对受益，推荐太阳纸业，建议关注博汇纸业、晨鸣纸业，以及理文造纸、玖龙纸业、山鹰国际。包装板块，高端纸包装龙头企业盈利拐点可期，份额有望加速提升，建议关注【裕同科技(002831)、股吧】。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险