上市险企5月保费点评：产寿险增速均提升 期待行业基本面实质性改善

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1)中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-5 月累计同比分别为-1.9%、-2.5%、+5.1%、+5.0%、+16.8%，5 月单月原保费同比分别+6.9%、-3.0%、+13.9%、+14.3%、+10.8%，其中国寿增速由负转正，太保、人保、新华分别增加12.0pct、5.3pct、1.4pct，平安降幅收窄0.1pct.2)人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-5 月累计同比分别为+10.0%、+8.4%、+9.6%、+8.5%；5 月单月保费同比分别+8.0%、+8.6%、+4.7%、-1.8%。

　　上市寿险公司5 月单月保费同比+5.1%，较4 月增速+5.1pct，预计新单保费增速亦明显改善。1)上市寿险公司5 月单月保费增速较4 月显着提升，我们判断主要原因为：①大部分险企2021 年同期基数较低；②个险人力规模企稳，叠加长期储蓄类业务需求旺盛，拉动保费增长。2)人保寿险、人保健康险5 月单月长险首年保费分别同比+18.2%、-22.8%。其中寿险长险首年趸交保费增速由负转正，单月同比+19.2%，期交保费同比+17.1%，较4 月-59.8pct，人保健康险趸交业务延续放量扩张，同比增长近5 倍，长险期交增速则同比-34.7%，较4月降幅扩大14.1pct.3)我们预计，3 月以后由于上年同期低基数效应持续显效，各险企新单保费增速或将持续改善。目前国内疫情防控形势明显好转，我们预计二季度代理人规模有望企稳回升，新单增速改善幅度或将扩大。

　　上市产险公司5 月单月保费合计同比+7.4%，较4 月增速+5.2pct.人保车险增速转正，我们判断主要受汽车产销情况改善所致。1)2022 年1-5 月人保车险累计增速为6.2%，5 月单月同比+1.0%，增速由负转正。我们认为单月保费增速提升主要是由于疫情形势转好，供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动5 月汽车产销量改善。根据中国汽车工业协会数据，5 月汽车产、销量分别环比增长59.7%和57.6%，其中乘用车产销量分别环比+70.8%、+68.2%，新能源车销量同比+102.8%。我们认为车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销短期压力缓解，未来仍将维持稳定增长。2)非车险整体保持较快增长，大部分险种增速较4 月均有提升。其中，意健险/农险/货运险/责任险分别同比+62.1%/ +12.1%/ +10.6%/ -14.0%，较4 月增速分别+32.6pct/+3.4pct/+15.4pct/+0.8pct.信用保证险5 月单月保费达3.39 亿元，同比+143.9%，主要原因为去年同期基数较低，我们预计伴随“稳增长”政策推进，业务规模或将继续提升。3)自2021 年10 月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际高，攻守兼备。1) 2022 年一季度寿险新单及NBV 仍负增长，但预计二季度人力规模有望企稳，预计随着3月之后保费及NBV 基数下降，降幅将显着收窄。2)十年期国债收益率徘徊于2.8%以下，新增固收类投资收益率压力仍承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3)2022 年6 月14 日保险板块估值0.31-0.72 倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。