北交所新股申购策略报告之十七：恒进感应：进口替代先锋 专注中高档热处理设备

　　本期投资提示：

　　基本面：深耕中高端热处理市场超20 年，属国内第一梯队企业。公司2002 年成立，总部位于湖北十堰，核心产品为中高档数控感应淬火机床，属于先进、节能的热处理工艺。

　　公司发展稳扎稳打，从开发关键性功能部件到整机制造，逐步成长为感应热处理市场进口替代的主力军。目前公司产品聚焦风电、工程机械和汽车工业三大领域，其中风电+工程机械收入占比超9 成。公司在风电轴承领域先发优势明显。于2008 年切入，攻克并掌握大尺寸零部件的感应淬火核心技术，占据了大部分高端市场份额，与罗特艾德、【新强联(300850)、股吧】、洛轴集团、天马集团等龙头企业合作时限均超10 年。风机大型化趋势+工程机械需求回升，报告期内公司实现业绩高增。19-21 年营收CAGR 为+67%，19-21 年归母净利润CAGR为+86%。主要因风机订单量价齐升，及工程机械订单的规模效应，公司毛利率稳步提升。

　　2021 年毛利率54.03%，较20 年增加1.77pct；净利率38.46%，较20 年增加1.68pct。

　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022 年6月22 日，申购代码“889131”。初始发行规模1700 万股，占发行后公司总股本的25.37%(超配行使前)，预计募资3.4 亿元，发行后公司总市值13.4 亿。新股发行价格20 元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为24.66 倍，通用设备行业PE(TTM，中值，剔负)为32倍。网上顶格申购需冻结资金1615 万元，网下战略配售共引入战投8 名，包括2 家券商，5 家私募，1 家公募。

　　中签率测算：假设本次打新参与度为4%-5.5%，单户冻结资金规模35 万，预计中签率区间为0.336%-0.461%。

　　行业情况：存量结构待升级，旧设备替换需求的确定性强。热处理属于高能耗工序，目前国内热处理设备存量约20 万台，多为空气介质炉、浴炉等炉类产品，能源消耗量高、对环境污染大。“双碳”目标下，“热处理十四五规划”等政策对热处理设备的节能、降耗、减排提出高要求，热处理设备升级换代的市场空间可观。国家高度重视高档数控机床发展，热处理设备迎进口替代的历史性机遇。《中国制造2025》将“高档数控机床”列为未来十年制造业重点发展领域之一，明确“到2025 年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%”发展目标。目前国产高端数控机床系统市场占有率不足30%，国产伺服驱动电机市场占有率不足20%，高端市场仍有较大提升空间。拥有自主知识产权、成套先进技术的高端热处理装备制造企业，有望充分受益国产化+行业升级红利。

　　申购建议：积极参与。公司为本土稀缺感应热处理设备供应商，掌握核心技术和自主知识产权，是国产替代主力。报告期内风电与工程机械需求交替，业绩端迎快速增长，本次募投加码主业产能，市场竞争力进一步提升。新股首发PEttm24.66 倍，低于通用设备行业PE(TTM，中值，剔负)(无可比上市公司)，发行后预计可流通比例低，老股占可流通比例低，建议积极参与。

　　风险因素：1)下游市场集中的风险；2)数控系统组件采购依赖的风险；3)产品核心技术更新的风险；4)客户集中度较高的风险。