资产配置与比较月报(2022年7月)：轻舟已过：关注出口竞争力的提升与国内消费复苏

　　投资要点：

　　回顾：2022 年6 月份，A 股表现全球领先。国内经济明显复苏，尤其是供应链物流打通后，供给快速恢复。对比之下，海外通胀仍处高位，市场担心海外由“胀”转“滞”。国内外经济周期和政策方向存在背离，A 股走出独立行情。

　　展望：出口竞争力的提升与国内消费复苏。国内经济已从疫情中逐步复苏，但后续恢复空间仍需政策加码支持。从经济周期的角度来看，国内或进入基钦周期复苏阶段，而海外处于周期下行阶段。周期错位下，政策方向背离，国内货币及财政空间更大。海外需求虽然回落，但我们认为国内出口将由成本优势转为技术优势，进入附加值提升的过程。欧美等发达国家6 月PMI 均明显回落；高通胀背景下，国内下半年出口增速下滑可能性加大。未来由于中国技术竞争力提升，高附加值产品的出口占比可能会提高。疫情后内需复苏可期，国内6 月制造业及非制造业PMI 明显回升。第九版新冠肺炎疫情防控方案的发布，防控措施得到进一步调整和优化，预计后期人员流动将明显恢复，消费需求将得到释放。对于7 月份的资产配置展望：(1)国内外周期错位下的政策发力优势，重点关注基建等稳增长相关行业。(2)海外需求或将下降，但国内出口的优势产业有望更多溢价。重点关注半导体、新能源车产业。(3)疫情好转及防控措施优化下，预计内需将会大幅改善。重点关注消费行业，如：酒、旅游出行等。(4)新兴产业的性价比优势与长期发展方向。重点关注医药板块。

　　各行业观点。电新：“二阶段复苏”行情得到验证，行业高景气确定。欧洲光伏需求持续超预期，产品价格上涨带动企业盈利。新能源车产业链回归疫情前常态，市场需求恢复，新车型发布刺激消费。工业原材料价格松动，零部件厂商有望受益。基础设施建设推动氢能产业发展，燃料电池车产销持续增长。消费：5 月社零复苏，必选表现较稳，下半年消费存韧劲，盈利减压，必选可期。白酒方面，消费场景短期尚未完全恢复，高端白酒韧劲足，次高端因需求升级弹性大。非白酒食饮重点关注预制菜、乳制品等板块。纺织服装618 疫情影响明显，关注运动服饰长期机遇。美容护理国产龙头企业表现较优，疫情缓和，医美下游消费端需求逐步释放。酒店行业景气度回升，社服板块边际转好，寻求业绩反弹机会。资源品及周期：预计短期油价偏震荡，长期油气支撑犹在。大炼化完整产业链比较优势，受益于新材料发展方向，未来估值空间有望提升；关注海外成品油紧张带来的套利空间。建材需求边际改善，成本压力有望缓解，关注消费建材盈利估值修复。

　　大健康：6 月医药生物指数表现强劲，景气度持续提升，创新发展和消费复苏是后疫情时代两条主线，建议重点关注基本面扎实，业绩确定性相对较高，边际持续改善的细分板块及个股。TMT:传媒板块政策回暖且估值低，有望提升景气度。汽车电子引领电子板块反弹，关注估值仍处于底部的强势赛道标的。高端制造：传统大家电经营有望边际改善，政策面推动数字化转型和低碳节能发展，关注传统龙头与新兴品类两条主线。行业优惠政策落地，汽车行业景气度显着改善，把握电动化、智能化、轻量化行业趋势。金融：当前处于三重积极因素积聚的关键节点，看好板块三季度表现。

　　风险提示：国内疫情可能仍有波动；政策落地不及预期；海外货币政策超预期紧缩；中美关系尚存不确定性