海缆行业：空间广阔、格局稳固 龙头企业率先受益

　　投资摘要：

　　海缆承担着海上电能传输重任，其对技术和性能的要求高。海缆主要指敷设于水下环境，用于传输电能的线缆。海缆广泛应用于陆地与岛屿之间/岛屿与岛屿之间的电力传输、海洋油气开采、海底观测勘探、海洋科考、海上风电等海洋领域。由于长期运行于复杂的海底环境，海缆在抗干扰、抗腐蚀等方面要求高于陆缆，特殊需要阻水导体和缓冲阻水层以满足阻水性能，需要沥青以防腐和防水，整体对技术和性能的要求较高。

　　海缆受益十四五期间国内+海外海风装机需求提振，海缆市场需求快速释放，未来有望量价齐升。海缆需求量方面，国内来看，根据沿海省份公开的十四五装机规划，至2025 年海风装机规模有望新增60GW，约为2020 年底累计装机规模的6.7 倍，新增市场空间广阔；海外来看，欧洲和越南海风装机规划提速，一定程度将带动国内海缆企业海外市占率提升。此外，省补推出将进一步刺激海风装机需求，截止6 月末国内已有三个省份出台海风补贴，将直接增厚下游运营商IRR 刺激补贴省份的装机释放。海缆价值量方面，由于海缆成本中原材料成本占比极大，且远海化趋势下海缆产品里程增加，我们预计未来价值量将进一步提升：1)海上风电场中心离岸距离呈逐年增加趋势；2)海缆单GW 价值量增加，2022 年国内1GW装机约对应17.6亿元左右的海缆投资额。综上，我们认为海缆在十四五期间有望量价齐升，预计22-25 年海缆市场新增规模将分别达126/240/276/300 亿元。

　　技术优势+经验积累+沿海区位铸造行业壁垒，行业变化趋势将进一步强化行业高壁垒特性。海缆行业存在较高壁垒：1)海缆生产技术壁垒高，主要技术难点在于绝缘设计和大长度连接处的软接头设计；2)海缆招投标时对投标方的经验、业绩和资质要求严格，缺乏相关证明的企业难以中标；3)临海企业具有生产运输和安装敷设便捷的区位优势，广东、江苏、浙江等沿海城市成为海缆主要产业基地；4)码头资源和海工船成为必需工具，一体化总包能力成为未来竞争关键。我们认为，叠加技术、经验和区位要求下，海缆行业进入门槛较高。高压化+大长度+柔性直流发展趋势下高壁垒特性进一步加强。我们认为，伴随行业发展对海缆产品提出更高、更难的技术要求，海缆产品升级迭代势必加快，在新的技术要求下，具备领先技术能力的企业将率先占据优势地位，对新进入者的加入难度进一步提升，行业高壁垒特性得到进一步强化。

　　“三足鼎立”竞争格局未来有望持续巩固。海缆行业寡头格局显着，当前三家头部企业市占率高达90%，一线龙头东方电缆、中天科技市占率分别高达37%和38%，龙三亨通光电17%，其余市场参与者主要为【汉缆股份(002498)、股吧】、宝胜股份和万达海缆。我们认为，当前龙头企业在技术、项目经验、区位优势等方面具备较强的竞争优势，未来有望保持其强势拿单能力，巩固优势龙头地位。

　　投资建议：行业高速成长时代，清晰竞争格局下具备领先优势的龙头企业将率先受益。我们认为，未来龙头企业将优先受益于行业快速增长带来的红利，乘海之风扬帆起航。我们看好技术实力遥遥领先、战略布局广泛、产能布局雄厚及配套海洋设施充足，有助于打造一体化完整产业链的龙头企业东方电缆；基于以上分析，我们认为龙头企业中天科技、亨通光电也有望受益。

　　风险提示：新冠疫情发展超预期；海上风电招标量不及预期；海上风电装机进度慢于预期。