食品饮料行业周报：茅台Q2预告奠定白酒板块基石 重申继续看多白酒板块

　　白酒：茅台Q2 预告奠定白酒概念基石，重申继续看多白酒概念。本周白酒概念下跌0.99%，主要系板块情绪的短期调整。茅台原箱/散装本周批价维持在3125/2750元，环比基本持平。普五批价维持在965 元，环比持平。疫情散发对消费的扰动较为钝化，复苏交易开始进入第二阶段，预计Q3 在人员流动加快&餐饮链持续复苏的双重带动下，白酒概念三季度动销或显着环比改善。站在当下时点，我们认为：

　　1)市场对二季报预期逐渐充分；2)疫情复发风险缓释，估值预计不会出现向下大幅波动；3)基本面或已过最悲观时刻，Q3 动销改善预计较为明显。贵州茅台，近日公布上半年主要经营数据，22H1 预计实现营业总收入/归母净利润594/297 亿元，同比增长17%/20%，继续保持稳健增长。全年维度看，i 茅台电商放量+直营比例提升+珍品等非标放量+千元1935 放量四个维度下，全年业绩增速有望继续实现稳健增长。2022 年，茅台在五线发展理论和五合营销法下，以i 茅台新电商平台为营销抓手，纵深推进渠道结构调整，强化对飞天的价格再平衡。截止7.7，i 茅台电商平台3.31 正式上线以来实现营收46 亿，销量达1232 吨，成为茅台业绩继续保持稳定增长的助推器。五粮液：整体上在计划内不会盲目放量，主要抓手还是优化渠道结构。从节奏上来看，预计三季度的中秋国庆旺季五粮液会回补部分量，今年是五粮液稳定与挑战的一年，后续随着管理层经营思路的捋顺，或将展开下一轮成长周期。泸州老窖：泸州老窖作为高端酒的弹性标的，22Q3 有望在稳增长下有不错的表现。继续重申我们下半年的核心判断：疫后全面复苏开始进入第二阶段，继续看多白酒概念。当前白酒估值位于较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。

　　啤酒：气温升高+高端化延续+成本压力好转，啤酒Q3 旺季或持续出现补偿性消费。根据工业和信息化部数据显示，2022 年上半年啤酒产量1844.2 万千升，同比下滑2.0%；其中，单6 月啤酒产量419.3 万千升，同比增长6.4%。展望三季度，1)随着天气气温的日渐上升，啤酒作为夏季餐饮链中进攻属性较强品种，将充分享受消费场景复苏的红利。2)22 年前半段由于疫情冲击的影响，啤酒消费在流通渠道占比提升，随着餐饮的有序放开，啤酒高端化的进程将进一步得到高增延续。

　　3)随着油价等成本端价格持续下滑，预计啤酒概念三季度成本压力环比二季度有所改善。当前啤酒概念的估值位于舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q3 旺季期间啤酒的动销表现。

　　软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，全国多地迎来强度与持续时间均具极端性的高温天气；同时，7 月全国疫情虽散点多发，但基本控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加0.84 亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、【东鹏饮料(605499)、股吧】全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1 包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格较月内及年内高点均有所回落，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显着缓解成本压力。

　　调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断2022 年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。本周板块整体稳定，后续随着疫情的逐步好转，预计疫情对实体经济的影响或将有所钝化。展望2022Q2 及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到缓释；22Q2 在低基数助力之下，增速有望环比修复，22H2 在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇。

　　速冻食品：下半年速冻B 端需求修复可期。疫后餐饮场景仍在逐步恢复中，带动速冻B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，安井食品成立安井小厨，聚焦B 端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来公司仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显着的三全食品。

　　卤制品及休闲食品：卤制品二季度承压，休闲食品低基数下具备弹性。(1)绝味发布21H1 业绩预告，预计实现营收32-34 亿元，同比增长1.78%-8.14%；实现归母净利0.9-1.1 亿元，同比下滑78.08%-82.07%；实现扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比下滑64.55%-68.72%。绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。下半年星火燎原计划开展，下沉市场布局将带来更多增量。(2)休闲食品成本压力趋缓叠加低基数，下半年有望迎来拐点。成本端，近期棕榈油在印尼放缓出口限制后，供需情况明显改善，棕榈油价格开始快速下跌，7 月中下旬棕榈油期货收盘价较年内高点下跌近40%，价格已低于年初水平。渠道端，线上流量去中心化趋势延续，线下渠道也更加多元化，零食很忙等零食专卖店快速发展，为行业带来新变局。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司，推荐洽洽食品，关注【甘源食品(002991)、股吧】、盐津铺子、劲仔食品。

　　冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。桃李面包发布22H1 业绩预告，预计22H1 实现营收32.06 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润3.6 亿元，同比-3.0%；其中，Q2 实现营收17.54 亿元，同比+8.75%，实现归母净利润1.99 亿元，同比-3.40%。22H1 需求及运力短期受到疫情影响，但对公司整体经营影响有限。行业层面，一方面，六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；另一方面，棕榈油价格降低后稳定在9500 元/吨左右，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4 及往后利润率有望逐步恢复。立高22 年产能释放驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更加表现。

　　投资建议：白酒概念：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒概念：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/【新乳业(002946)、股吧】/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：

　　围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/【绝味食品(603517)、股吧】/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期