纺织服饰行业周专题：运动品牌流水恢复 库存健康

　　运动品牌流水恢复，库存健康，看好下半年快速复苏。1)流水：根据安踏体育&特步国际Q2以及H1经营情况公告披露，安踏体育旗下安踏/Fila/其他品牌Q2流水同比下滑中单位数/下滑高单位数/增长20-25%，特步国际主品牌特步Q2流水增长中双位数，根据我们跟踪预计李宁品牌Q2流水或下滑高单位数，7月份以来安踏/Fila/李宁/特步终端流水或分别增长双位数/双位数/双位数/30%+。2)库存&折扣：根据我们跟踪预计，截至Q2末安踏大货渠道库存在5个多月，受益于赢领计划下产品升级以及DTC转型后渠道效率优化终端折扣在75折左右，同比/环比均有所改善；截至Q2末Fila大货渠道库存在7个多月，对比Q1末有所上升，但仍在可控范围内，正价门店折扣同比变化不大；Q2李宁品牌终端折扣对比2021Q2仍有缺口，渠道库存在4-5个月之间，在健康范围；H1特步品牌渠道库存周转约4.5个月，较Q1以及2021H1延长约半个月，我们判断618期间已消化一部分库存，后续又迎来双十一大促，到年底我们预计渠道库存周转有望恢复至4个月左右的健康水平，Q2终端折扣为7-7.5折仍在正常范围。当前居民的运动意愿仍处于高位，下半年倘若疫情持续得到控制，消费者鞋服购买需求或快速回升，长期来看当前我国运动鞋服渗透率较低，长期具备成长空间。

　　品牌商：疫情稳定向好，服饰品牌终端增长具备弹性，运动鞋服流水表现有望在客流恢复+基数走低的双重因素下环比改善。根据我们跟踪预计，当前行业终端流水恢复迅速，下半年考虑到居民疫情后生活方式变化，运动鞋服需求较刚性，叠加国家政策鼓励，在同期低基数下我们看好板块增长，长期行业渗透率提升空间明显，板块成长确定性强，国内龙头市占率有望提升。推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别26/22/21倍，推荐休闲服饰【波司登、比音勒芬】，分别对应FY2023/2022年PE为18/15倍。

　　制造商：关注供应链状况改善，优质服装制造标的。1)东南亚疫情状况趋于稳定、当地政策放开，我们判断制造商海外产能情况稳定性较好。2)国内疫情缓和，我们判断国内产能确定性进一步增强，物流时效性有望改善。3)3月以来美元对人民币汇率(直接汇率)震荡上行，以出口为主的制造公司或将受益。4)同时细分户外赛道热度持续，有望驱动上游户外制造公司订单快速增长。综上，关注申洲国际、【华利集团(300979)、股吧】、健盛集团，对应2022年PE分别为23/22/13倍。

　　黄金珠宝：H2节庆需求刺激，叠加投资避险需求提升，黄金饰品火热销售表现有望延续，古法金工艺产品受市场追捧，龙头渠道持续下沉。我们建议关注周大福，对应FY2023PE分别为21倍。

　　风险提示

　　新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响。

　　下游客户订单波动影响营业收入。

　　海外业务拓展不及预期。

　　棉价波动风险。

　　外汇波动风险。