库存释放异常信号 国际油价会否出现“历史性逼空”

　　逼完多头逼空头？

　　布伦特及美国原油期货主力合约均已涨至110美元/桶附近，而两年前的国际期货市场出现的“负油价”一幕仍记忆犹新。

　　不过，现在华尔街机构发出警告，随着原油需求上涨、供给不足、库存降至历史低位、空头强制平仓，油价有可能会上涨至“任何位置”，甚至引发油价“历史性逼空”。

　　3月23日全球原油期货价格表现

　　当前库存及供应的不确定性增加了油市逼空概率，且风险主要集中在非主力合约上。在油价已大涨之际，可以关注新能源以及原油成本上升背景下三大链条投资机会。

　　油市逼仓将重现？

　　回顾上一轮“负油价”走势中，在原油价格走向极端之际，库存指标释放出强烈的异常信号。

　　如今，美国商业原油库存近4亿桶，达到2015年以来的新低，结合原油猛烈的涨势，近期有国际投行发出警告，随着原油需求上涨、供给不足、库存低至历史低位、空头强制平仓，油价有可能会上涨至“任何位置”，甚至引发油价“历史性逼空”。

　　美尔雅期货投资咨询部徐婧对中国证券报·中证金牛座记者表示，在全球库存低位以及剩余产能缺乏的背景下，俄乌战争进一步放大了供求矛盾，共同导致了本轮油价大涨。

　　“在债务水平高企和全球能源转型背景下，过去几年全球油气上游资本开支明显不足，导致整体产能增加有限，剩余产能逐渐缩小。”徐婧分析，地缘局势加剧了供需矛盾，俄罗斯是世界前三大产油国和石油出口国之一，且长期占据着欧洲石油市场28%-30%的市场份额，俄油断供对全球石油市场的冲击极大。“如果俄油大规模断供，导致市场供需极度失衡的情况下，可能出现原油非主力合约逼空事件。”

　　从库存方面来看，无论是EIA(美国能源信息署)还是OECD(经合组织)的原油库存，均处于历年绝对低位。

　　“当前市场面临的核心问题在于投资不足使得很多产油国无法迅速应对价格持续上涨，这一困境在俄乌冲突前就已存在，低库存和闲置产能下降的组合对油价构成利多支撑。”东证衍生品研究院能源高级分析师安紫薇告诉中国证券报·中证金牛座记者。

　　从期货价差看，美国WTI原油期货1个月到期的期货价格与3个月到期的期货价格之差升至10年高点。“从该价格差迅速上升并创下新高来看，库存原油库存还有下降的可能。”光大期货能化产业分析师田由甲对中国证券报·中证金牛座记者说。

　　“尽管现在的原油需求量远高于2014年，但从目前库存天数来看，当前的原油库存天数与2019年同期接近，并未像库存绝对数字那样夸张，且低库存早已通过价格得以反映，如果有进一步去库存的预期才会继续驱动价格持续上涨，否则现在的油价就是库存低位的反映。”中信期货能源组研究员杨家明对中国证券报·中证金牛座记者表示。

　　对于美国战略储备持续下降，杨家明认为，不排除其主动利用高价抛储的情况。“因为在2022年-2023年美国页岩油产量大概率将创纪录新高，现在抛储未来买入即可，符合低价收储、高价抛储的原则。”

　　油价大涨提振新能源

　　及三大传导链条

　　回顾“负油价”逼仓事件，美东时间2020年4月20日，WTI 5月原油期货结算收跌55.90美元，跌幅305.97%，报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。这是发生在国际原油市场上著名的WTI原油期货2005合约逼仓事件。此类逼仓需要哪些条件配合？

　　“一般来说，逼仓需要两大必要条件：其一，持仓量或成交量不够大，合约价格容易受到大资金控制。符合条件的要么是小品种，要么是非主力合约，原油自然更多为后者。如WTI2005逼仓事件中，4月20日合约已临近交割期，持仓量大幅减少，当时主力合约已转换为2006合约。其二，供需矛盾极度突出。如WTI2005逼仓当时的背景是，新冠疫情暴发之后，需求坍塌，出现供应严重过剩的情况。”徐婧说。

　　从内外盘价差来看，近期国内原油期货与布伦特原油价格差看似保持小幅震荡，但实际上，布伦特原油自2月以来与中东迪拜原油的价差由2-4美元/桶提升到了9-17美元/桶。“因为国内原油期货对应的标的是中东原油。所以，从实际的估值来看，近期国内原油期货可能存在估值略偏高的情况。”田由甲说。

　　从新旧能源比价关系中的投资机会看，田由甲说，当前欧洲与我国都在处于能源转型期，如果国际原油价格长期维持高位震荡，那么将直接刺激新型能源的发展。

　　原油大涨情况下，怎样看待国内原油等相关品种投资价值和风险？

　　徐婧表示，从油价上涨的传导机制看，有三条路径：一是直接对于相关原油系产品成本的推升，比如燃料油、汽柴油、沥青等品种，在成本的推升下，如果品种自身供需基本面相对良性，则更容易跟着油价一起上涨，例如燃料油；二是间接提升产业链的成本，逐步传导到中下游化工品，此传导路径较长，直接跟原油相关的化工品比如PTA，在利润被动压缩后有了主动的供应缩减，因此跟随成本易涨难跌；三是对整体全球的能源价格都有一定的提振作用，能源资源现阶段仍处在偏紧格局中，高油价带动天然气、煤炭等资源类品种价值提升。

　　方正中期期货投资咨询部石油化工组组长隋晓影对中国证券报·中证金牛座记者表示，原油价格大涨往往会带动下游石油化工板块品种上涨，因此从单边角度来说，在原油上涨的情况下，可以做多石油化工板块品种，尤其是可以选择供需结构较好的品种，而对于自身供需结构较大的品种，成本上涨对其提振会比较有限。从套利角度来说，在供需面矛盾并不突出的情况下，原油上涨会导致石油化工板块品种利润萎缩，因此可以做空石化品种利润进行套利。

　　建议投资者“不要孤注一掷”

　　今年以来，伴随地缘局势升级、大宗商品供需矛盾激化，市场出现极端行情的可能性明显提升。这在国际金属市场已经有所体现。此形势下，如何防范化解价格剧烈波动带来的风险？

　　从加强监管角度，徐婧认为，监管的有效性体现在事前监测、事中应对、事后严罚三个层面。在事前监管部门要密切跟踪合约成交量、持仓量、仓单等异常变化，排查试图操纵市场的可疑行为，防患于未然；事中若操纵行为一旦发生，及时采取调整保证金比例、限制开仓等应对措施；事后注重对逼仓或市场操纵行为进行严罚，提高威慑力和违法成本。

　　从投资者参与角度，她建议，无论企业还是个人投资者，都应当将风控放在首位，绝对不要孤注一掷，冒承担不起的风险。

　　安紫薇表示，近期国际主要原油期货市场流动性下降，持仓量也均有不同程度的下滑，国内原油期货市场整体运行平稳，剧烈的价格波动和普遍的保证金水平上升导致交易成本上升。地缘冲突走向难以预测，短期价格波动受到频出的地缘冲突消息影响较大，市场参与难度增加，导致交易者谨慎参与，配合国内的监管措施，可降低出现挤仓的可能性。

　　从未来油价走势看，隋晓影分析，当前随着俄乌冲突对油价影响的减弱，油市盘面逐步回归对原油供需结构的计价，欧美多国针对俄罗斯实施制裁令全球能源供给下降，从最近几周来看，俄罗斯海上石油出口有一定程度下降，但仍在历史正常范围内，一些大型贸易商及炼油商固定合同的执行维持了当前一部分贸易量，但预计4月份以后俄罗斯原油出口下降会较为明显，IEA(国际能源署)预计降幅达到300万桶/日。整体来看，当前由于俄罗斯供应下降以及伊朗供给尚未回归，原油供需结构仍然紧张，油价在逐步回吐地缘局势溢价后转向对供需结构的计价，预计短线油价将维持高位运行。