传媒行业2019年投资策略：不破不立 边际改善可期

　　年度表现：持续调整，估值新低

　　1)年初以来传媒板块下跌35.9%，在中信一级板块中排名倒数第4；跑输沪深300(-21.3%)，低于创业板(-24.3%)；2)板块估值(PE-TTM)已调整至19X(剔除负值影响)，跌破历史底部；3)个股表现更加离散，机构持仓市值及占比持续下降且高度集中，板块配置显着低配；4)受制政策等因素影响，A股传媒板块业绩增速显着下滑，商誉处于历史高位，面临较大的减值风险。

　　三年复盘：核心驱动要素向下，强监管叠加行业周期暴露成长风险

　　1)传媒行业成长及资本市场表现的核心驱动要素来自于三个维度：短期在于监管政策(资本市场、行业监管等)，中期在于技术演进，长期趋势在于消费结构变化；2)2012年底到2015年，在叠加内容消费需求释放、技术进步(移动互联网普及)、友好的监管政策之下，传媒互联网行业迎来了行业与资本的高速成长期；3)回望2016-2018年，上述因素均处于边际向下，这也导致传媒行业无论基本面还是资本市场表现均差强人意。

　　展望未来：不破不立，边际改善可期

　　1)行业监管政策逐步落地，政策的不确定性有望降低，影视(电影)、手游等领域有望重拾高增长；2)资本市场监管边际向好，并购重组等政策边际改善、商誉风险若能得到化解，有望为A股传媒上市公司松绑；3)新一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基： AI技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了AI技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算、AI等技术导入改变广告营销市场现状，生活圈媒体在扩张的同时关注产业链的再造；从2C到2B，营销(marketing)环节有望迎来爆发成长期；广电有望获得5G牌照，5G商业化落地之下从渠道到内容乃至在电信服务环节均存在新机遇。

　　投资建议：寻求存量边际向好，关注新兴成长领域

　　1)连续三年超跌之后，板块客观上具备向上可能。电影、游戏有望在边际改善之下具备较大的向上弹性，关注前期受政策压制最为显着的游戏(三七互娱、游族网络等标的)及影视行业(电影产业链，光线传媒、万达电影、横店影视、华策影视等)；2)AI等新科技赋能，一方面有望创造出全新业态，另一方面也将加持传统领域、进一步提升用户转化效率和行业向上斜率，中长期关注AI、大数据、5G(如广电+5G等)在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会。

　　风险提示：政策风险、商誉减值、宏观经济下行等。