日常消费品：生产性生物资产拐点已现

　　摘要：行业产能深度去化50%+，生产端供给收缩或延续至20年末，高猪价有望看到21年。中央&地方政策密集出台，长期积极引导规模养殖。

　　头部企业生产性生物资产拐点已现，短期出栏量及长期扩张能力有保障。

　　长期看，行业产能缺口由头部企业填补，对于资金实力雄厚、土地储备丰富的新一线养殖公司是突围机会。

　　行业产能深度去化50%+，生产端供给收缩或延续至20年末。8月能繁存栏同比降37.4%，猪价及其增速持续创新高，上市公司头均盈利已达1000元/头。此次疫情影响范围之大（部分地区甚至出现产能去化80%+），伤及核心产能（祖代场）程度之深均超以往，如考虑祖代猪引种恢复产能，则从二元种猪扩繁再到商品猪出栏仍需2年时间。综合远近端看，生产端造成的供给收缩或将至少维持至2020年末。

　　中央&地方政策密集出台，长期积极引导规模养殖。短期看，由于冻肉抛储量有限，仅能部分缓解上线城市的短期需求小高峰，但面对猪肉巨大缺口，供给冲击极其有限。中期看，由于非瘟疫情暂未得到有效控制，面对疫情反复、有效疫苗商业化路长且阻、大规模扑杀损失惨重、保险理赔机制缺失等问题，多数散户、家庭养殖户仍选择空栏观望。长期看，从中央到地方政府均支持规模养殖发展，尤其对于地方龙头企业，将充分享受行业出清、集中度提升所带来的红利。

　　生产性生物资产企稳回升，头部公司短期出栏量&长期扩张能力有保障。

　　2H19末主要公司生产性生物资产拐点已现，我们通过对头部公司融资能力—>资本支出—>固定/在建工程—>生产性生物资产—>消耗性生物资产—>出栏量的观察与分析，判断头部养殖公司在短期4Q19-1Q20出栏量有望达预期。而中长期看，得益于政策鼓励+资金、土储、生物安防体系的明显优势，头部企业扩张能力均远超行业。

　　头部企业享集中度提升红利，新一线企业有望弯道超车。从成长的角度看，中国年6亿头左右生猪出栏、万亿市场规模，随着非瘟疫情继续演绎，行业或将在短期1-2年内被动去产能约60%+，现有产能无论是散养户还是养殖集团均不可避免受到不同程度的折损。但当未来2-3年行业进入非瘟常态化，甚至在更长期非瘟或将得到净化，生猪产能缺口终将逐步被填补。

　　而在填补过程中，产能恢复的参与主体将转换为大型养殖集团，这对于资金实力雄厚、土地储备丰富的新一线养殖公司来说是一次跨越式的突围机会。建议关注生猪养殖龙头温氏股份、牧原股份，以及养殖新星企业大北农、新希望。