公用事业：电力行业三季报业绩前瞻

　　上周行情：上周电力、燃气、水务、环保工程概念申万二级指数涨跌幅分别为+1.68%、+3.91%、+2.37%、+2.97%；万得全A指数和沪深300指数涨跌幅分别为+2.56%和+2.55%。

　　行业观点：

　　需求端：二产驱动7-8月用电增长，区域增速分化明显7-8月全社会用电量增速3.4%，增速较去年下降4.4个百分点，几大行业用电增速均有明显下滑，主要由于经济增速放缓导致工业用电需求增速下降，以及气温同比偏低导致制冷需求下降。

　　从区域间用电增速看，中西部增速明显高于东部和全国，其中西藏、云南和广西的用电增速位居前三，用电增速超过15%，河南、天津和青海用电增速最差，接近-5%水平。

　　供给端：火电发电量表现疲软，水电发电量稳定增长19年用电增速较去年明显下降，导致7-8月全国发电量增速降低至3.5%，同比去年增速下滑3.3个百分点；分区域看，中西部地区发电增速快，云南发用电增速差异较大，7-8月云南用电增速达18.6%，而发电增速略微负增长，主要是云南以水电为主，而今年汛期来水较去年同期偏枯导致发电量有所下滑。

　　火电发电表现疲软，7-8月增速仅1.7%，较去年同期下降明显，是用电增速下滑叠加来水偏丰导致，分区域看，吉林、宁夏和湖北的火电发电增速位居前三，增速分别为27.4/23.7/21.1%。

　　7-8月全国水电发电量增速4.1%，云南和湖北等传统水电大省今年水电发电量增速均有小幅下滑。

　　利用小时：火电利用小时同比降47小时，湖北火电利用小时明显增长7-8月全部设备利用小时同比降26小时；分区域看，广西、新疆和内蒙的利用小时数同比增长较多，主要原因是该区域高耗能产业发展较好，带动工业用电较快增长。分电源利用小时方面，火电利用小时同比降47小时，吉林、广西和新疆的火电利用小时数同比上升位居前三，同比分别为138/131/112小时，湖北火电受来水偏枯影响，利用小时数提高了57小时；水电利用小时同比增31小时，福建、浙江和江西的水电利用小时数同比上升位居前三，同比分别为461/452/219小时。

　　煤价：电煤价格同比下降7.6%，福建、海南和河南降幅最大7-8月全国电煤价格指数均值为487元/吨，较去年同期下滑7.6%；分区域看，福建、海南和河南的电煤价格指数同比下滑幅度最大，降幅分别为-12.5/-14.0/-15.2%。

　　业绩前瞻：火电业绩继续修复，水电业绩依然稳健7-8月除蒙东、新疆、黑龙江和浙江四个区域电煤价格指数同比增长外，其余区域电煤价格指数均出现下降，全国的电煤价格指数平均降幅7.6%。受益于全国煤价中枢稳中有降，对成本敏感性高的火电企业业绩预计将表现较好。

　　虽然全国水电发电量增速有4.1%，但主要上市公司长江电力、华能水电却受到来水下滑导致利用小时下降。从业绩上，我们认为长江电力Q3业绩仍能维持稳定；华能水电受益于澜沧江上游云南段机组投产，业绩也有望小幅提高。

　　投资建议：

　　总体来看，煤价下行确定性强，业绩改善确定性强，浮动电价机制导致预期差明显增大，火电板块目前性价比较高。强烈推荐

　　【华电国际】（A+H）、

　　【华能国际】（A+H）、

　　【长源电力】、

　　【建投能源】和

　　【京能电力】，建议关注

　　【皖能电力】

　　【浙能电力】。

　　水电行业具有非周期性和分红率高等特点，经济承压利率下行将使水电企业估值稳步提升，强烈推荐

　　【长江电力】

　　【华能水电】

　　【桂冠电力】，建议关注

　　【国投电力】。