上市首份年报净利大增 博实乐依托地产加速扩张

　　中国最大的国际双语K12私立学校运营商博实乐(NYSE:BEDU)在上市半年后，发布的第一份未经审计全年业绩显示，2017财年实现营收13.28亿元，同比增长27.7%；调整期权费用后的净利润为1.92亿元，同比增长95.7%。

　　博实乐CEO何军立在业绩报告中将这定位为“惊人的增长”。时代周报记者向其提出采访请求后，他仅表示“很多问题我们不能回答”。

　　“背靠碧桂园(02007.HK)，地产与教育结合的发展模式是博实乐最大的优势。”拼图资本创始合伙人王磊在接受时代周报记者电话采访时表示，“像这种地产进入教育的集团太多了，还有大量企业没有上市，现在都在跑马圈地，未来竞争会非常激烈。”

　　加速扩张独立运营

　　博实乐原名碧桂园教育集团，早在1994年就在广东建立了第一所民办学校。官网显示，其K12国际学校从幼儿园到高中开满国际文凭组织(IBO)三阶段课程，同时提供A-level，AP，IFY等多种国际课程项目；此外，业务还拓展到海外游学、国内营地、教育科技等。

　　今年1月才正式更名为博实乐，四个月后，通过一系列合约安排以VIE架构在美国纽交所主板正式挂牌上市，实际控制人依然为碧桂园的杨氏家族。截至2017年8月31日，博实乐在广东、贵州、湖南、江苏、安徽等7个省份运营52所学校。

　　数据显示，2017财年博实乐实现营收13.28亿元，同比增长27.7%；毛利4.68亿元，同比增长53.9%；运营利润为2.15亿元，同比增长1074.3%，运营利润率为16.2%；调整期权费用后的净利润为1.92亿元，同比增长95.7%。

　　何军立在业绩报告中将业绩增长归功于利用率和生师比的提高以及成本的严格管理。

　　国际学校、双语学校和幼儿园以及课外教育是博实乐旗下的四大块业务，营收分别为5.06亿元、4.13亿元、3.12亿元、0.97亿元，同比分别增长19.5%、25.8%、23.8%、166.6%。

　　嘉里金融常务副总裁赵栋告诉时代周报记者，国际教育，尤其是国际学校需要真正懂教育和运营的校长及其团队，高度依赖人，资产模式较重。

　　截至8月31日，博实乐学生共有30474名，同比增长16%。2018财年，博实乐预期年度收入达到人民币16.3亿元至16.6亿元，同比增长23%-25%；招生人数预计达到34300-35000人，同比上升15%-18%。

　　对于2018财年，何军立表示“进一步扩大学校组合”。2017财年新开设了3所学校，2018年这一数字将增加到12所，其中8所学校与碧桂园结盟，4所与其他第三方商业合作伙伴合作。同时推进与美国顶尖大学哥伦比亚和加州大学伯克利分校奖学金项目的合作，与英国着名学校Fettes在中国开办国际学校并通过与Can-Achie进行股权合作来补充公司核心的K12业务。此外，还将拓宽和深化辅助教育服务，特别是在考前准备，大学辅导和课外活动等方面。

　　以上计划也是对招股书的落实，比如与有信誉的教育机构建立战略合作伙伴关系；探索与有潜力的海外学校运营商的合资机会；与第三方合作伙伴达成协议，博实乐负责学校的日常运作，合作伙伴则负责土地采购和设施建设；寻求投资或收购业务互补的公司，包括考试准备和大学辅导服务提供商；加强与教育科技公司的合作，特别是专门从事学习管理系统的公司。

　　除此之外，博实乐在招股书中还提到，打算在开办学校的地区购买K-12学校，从而最大限度地减少学生获得成本；在国内外新的地域市场开发国际学校；选择战略联盟和并购补充业务。

　　这意味着博实乐在保持和碧桂园合作关系的同时，试图在K12业务基础上扩大合作公司、学校的范围，并通过并购以轻资产扩张的方式实现独立办学。

　　2016底至2017年初，博实乐相继与江苏天山建设集团、河北长盛集团签约合作开设双语学校和国际幼儿园，采用对方建校，博实乐输出教育管理和运营团队的轻资产合作模式。目前，两所合作办学的学校已投入运营。

　　上市后，博实乐还在7月投资加诚博教(北京)教育咨询有限公司(以下简称“加诚博教”)7875万元人民币，占股21%。加诚博教业务涉及教育咨询、合作办学、海外游学、语言考试培训等领域，成为博实乐K12实体学校运营的补充业务。

　　王磊指出，规模只是上市公司追求利润的一种商业体现，从短期来看，可以通过并购、自建等方式跑马圈地，但从长期发展来看关键还是在于教育的品质。扩张规模过大的话，师资等能否跟得上很重要。教育不是仅仅靠规模就能取胜，因为难以复制。

　　地产+教育为主

　　今年6月，博实乐首席财务官李冬梅在上市后的媒体见面会上表示，博实乐教育集团和碧桂园地产是两个独立运营的姊妹公司。在过去，教育集团通过和地产集团合作，为地产提供配套学区服务的同时，教育集团也得到了长足发展。今后教育集团会继续充分加强和碧桂园地产的全面合作，进一步扩大学校及幼儿园的数量，同时我们也会积极开拓与其他相关企业的国内国际合作，把教育集团做大做强。

　　股权结构上，博实乐虽与在港上市的碧桂园地产集团不存在任何关系，但通过VIE架构，碧桂园集团董事局副主席、博实乐董事长杨惠妍持有上市主体博实乐20%的股份，管理层持股7.41%，碧桂园集团董事局主席杨国强胞妹杨美容持有余下72.59%股份；而境内运营公司广东碧桂园教育投资公司，杨美容持有95%股份，杨国强侄子杨文杰持股5%。博实乐实际控制人依然为杨氏家族。

　　碧桂园集团副总裁兼集团新闻发言人朱剑敏在上市后的媒体见面会上强调，碧桂园地产将与博实乐更好地协同发展，延续“地产+教育”模式。

　　赵栋向时代周报记者指出，“房地产+高端教育配套”的模式在成本结算和费用资本化维度享有得天独厚的优势，对于降低办学成本、回笼房地产资金、提升综合配套溢价能力大有好处。

　　而王磊则认为，依托碧桂园，博实乐有地产的入口优势、有场地可以办学，这是其最大的优势。

　　自1994年第一所学校在碧桂园的第一个楼盘创办之后，博实乐的校区基本上均是位于碧桂园楼盘附近，由碧桂园兴建，博实乐支付一个较低的租金。

　　招股书披露碧桂园采取了一个内部政策，指定博实乐作为首选的学校运营商合作伙伴，双方紧密协作。博实乐通过利用碧桂园开发的物业，避免了与土地采购和设施建设有关的重大资本支出，并从碧桂园楼盘业主获得生源；碧桂园则由此符合当地政府对教育设施配套的要求，以及满足住宅社区学校的市场需求，为业主提供孩子入学优惠安排及学费折扣，带动楼盘销售。

　　“这其实是地产集团在转型，教育是存量资源消化的一个重要途径，同时教育集团本身又作为一个独立上市主体存在，双方有互动又独立存在。”王磊对时代周报记者分析说，碧桂园和博实乐的收入是分开的，但是碧桂园从场地数量、租金成本、资金实力上，对博实乐的发展都有帮助作用。比如提供土地资源降低运营成本，提供大量办学土地，提供资金支持进行扩张。

　　与此同时，博实乐尝试与其他房地产公司合作，在碧桂园楼盘社区之外创办学校、寻求独立购置土地和建设学校设施，逐步成为全球性教育服务提供商。王磊指出：“这其实主要是为了形成管理输出模式，实现相对独立。”

　　美股上市公司中，海亮教育(NYSE:HLG)也是以地产+教育模式发展的K12民营教育服务提供商。背靠海亮集团旗下海亮地产，学校以自建为主。办学层次包括高中、初中、小学、幼儿园、国际教育及教育培训。

　　截至2017年6月30日，海亮教育2017财年实现营收8.53亿元人民币，同比增长30.6%；净利润1.68亿元，同比增长68.7%。除此之外，万科、阳光城(000671)、保利地产(600048) 等企业也在进行地产与教育的结合布局。

　　在王磊看来，这没有本质区别，“教育资产最终走的几乎是同样的模式，用地产资源和效益转动，最后拼的就是教育品质。” ：