券商业绩分化明显 华泰证券冲前三

　　截止2018年2月5日中午，共有13家上市券商发布业绩预告。随着披露业绩快报公司的增加，券商业绩分化态势越发显现。目前券商归母净利润前三分别是中信证券(600030) 、国泰君安(601211)以及海通证券(600837) ，而发布业绩预减的则是两家中小券商——国海证券(000750) 和太平洋(601099) 证券。此外，净利润增幅最大的券商是东方证券(600958)，同比增长超50%，而尚未披露业绩快报的华泰证券(601688) 则有望冲击前三和成为净利润增幅最大券商。

　　业内人士普遍认为，券商行业“稳中求进”的监管总基调仍将继续，2018年证券行业监管环境、市场环境及业务经营状态都将实现边际改善，行业将进入良性发展周期。

　　6券商净利下滑

　　从目前已披露业绩快报的数据来看，证券行业前三位仍然被传统三强中信证券、海通证券和国泰君安占据。

　　2017年，营业收入前三名是中信证券、海通证券和国泰君安，分别实现营业收入432.9亿元、281.9亿元和238.0亿元，同比增长13.9%、0.7%和-7.6%；归属母公司净利润排名前三是中信证券、国泰君安和海通证券，分别实现净利润114.6亿元、98.8亿元和86.1亿元，同比增长10.6%、0.4%和7.0%。

　　其中，中信证券在2017年营收及净利润都重新回归榜首。2016年，中信证券营收和净利润均排名第二位，而在今年的数据中，其成为唯一一家营收超400亿元的券商，比第二名海通证券的281.9亿元超出53.57%，同时中信证券也是唯一一家净利润超百亿的券商。

　　前三强中，国泰君安证券成为唯一营收下滑的券商。国泰君安证券表示，扣除转让海际证券股权所带来的非经常性损益对2016年业绩的影响后，公司的营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长3.44%和12.44%。

　　13家券商中，有两家券商发布了业绩预减公告，分别是国海证券和太平洋证券。根据信披规定，业绩增减50%以上的上市公司需在1月最后一天发布业绩预告。这意味着，上述两家为2017年仅有的业绩变动幅度超过50%的上市券商。

　　根据公告，国海证券预计2017年归属于上市公司股东的净利润介于3.59亿元至4.09亿元之间，较2016年同比下降60%-65%。太平洋证券的业绩预减公告显示，公司预计 2017 年年度实现归属于上市公司股东净利润 1亿元到 1.2亿元，与上年同期相比减少 5.48亿元到5.68亿元，同比减少82%到85%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元到1.3亿元，同比减少80%到83%。

　　国海证券表示，公司整体业绩下滑主要是受证券市场持续震荡调整，交易量同比下降，市场无风险利率持续上行，债券价格单边下跌，公司债发行规模下降等市场因素以及公司部分业务受限的不利影响。

　　太平洋证券表示，业绩下滑主要因为主营业务影响：1、受股票基金成交额下降，佣金率持续下行影响，经纪业务收入持续下滑，业绩同比降幅较大；2、为了扩展业务，本期公司增大了融资规模，利息支出较上年同期增幅较大；3、由于证券投资持仓结构与市场走势出现偏差，全年投资业绩较上年同期下滑。

　　除了发布业绩预减报告的国海证券和太平洋证券，还有4家券商2017年归母净利润下滑，分别是长江证券(000783) 、浙商证券(601878)、申万宏源(000166)以及国元证券(000728) ，四者2017年分别实现归母净利润15.7亿元、10.6亿元、46.5亿元和12.2亿元，同比增长-28.8%、-14.4%、 -14.0%和-12.9%。

　　业绩分化加大

　　上述数据可以看出，2017年各券商业绩分化明显，呈现强者恒强的格局。

　　中泰国际证券表示，券商板块2017年整体滞涨状态，估值跌入历史底部区间。在存量竞争加剧时代，拥有集团背景、投行领先的龙头券商会继续恒强，未来有补涨空间；而定位特色、财富管理优秀的转型者依靠创新和战略差异化也能胜出，券商行业的集中度会进一步提升，长期而言，国际化，产品化和特色化是行业的重要趋势。

　　从各业务来看，投行业务、机构客户服务、投资管理、投资与借贷四项海外投行主要业务的核心竞争要素体现在资本金、定价能力、客户资源和国际布局四个方面。东吴证券(601555) 丁文韬认为：“以上核心竞争要素更多的掌握在国内龙头券商手中，享有先发优势，未来行业集中度将继续提升。”

　　而2017年乃至未来券商业绩分化的关键，东北证券(000686) 非银金融分析师张经纬认为，是资管业务和自营业务考验主动管理能力和投研实力。

　　其中，作为自营和资管业务的传统强势券商，东方证券在2017年业绩大幅提升，净利润同比增长了53.57%，成为目前披露业绩快报的13家券商中净利润增幅最大的券商。净利润增长率排名第二的是兴业证券(601377) ，同比增长13.0%，中信证券排名第三，净利润同比增长10.6%。

　　值得一提的是，目前尚未公布业绩快报的华泰证券，因变更了江苏银行(600919)股权投资的会计核算方法，由金融工具确认和计量调整为长期股权投资，剔除相关费用及所得税后，预计增加2017年当期净利润约21亿元。因此，在2016年净利润排名第四的华泰证券，有望在2017年进入前三。

　　时代周报记者根据数据2017年券商月度业绩报告累计数据计算，2017年华泰证券累计营业收入为155.38亿元，净利润86.05亿元，同比增长39.9%和84.87%。其中，净利润增长率超过了东方证券。由于上述累加数据与业绩快报和最终审计的年报仍有一定差距而无法简单比较，但华泰证券已成为冲击前三和净利润增幅最大券商的最大悬念。

　　同时，近期监管环境发生边际变化释放正面信号。张经纬认为，2018年从严监管态势不变，但边际增量在改善，扶优限劣思路不变，继续关注资本金厚实、内控完善的龙头券商以及各领域的低估值特色券商。

　　丁文韬认为，目前券商板块平均2018年市净率为1.59倍，其中大券商市净率为1.48倍。券商的市净率底部比其他金融机构更为明确，具有较高安全边际。通过对海外投行主要业务的分析，龙头券商具有更强的竞争力和更高的起点，行业集中度提升的趋势仍将持续且有较大空间。

　　实际上，从2015年下半年开始，证券行业的强监管周期就拉开帷幕，监管层正本清源、全面从严的基调延续至今已超过两年。行业监管短期必然会带来业务紧缩，但随着监管政策的落地，市场对严监管的风格也逐渐适应并消化。业内人士普遍认为，监管带来的估值压制的边际效应越来越小，而长期看，正本清源后行业的整体风险将降低。