方正策略：市场重拾升势 三月看好银行、化工、建材

　　【方正策略】风险渐去

　　来源：策略研究

　　图表：外围经济仍在复苏中，外需维持旺盛

　　　　资料来源：方正证券(601901) 研究所、wind

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　　市场观点

　　风险缓释，市场重拾升势

　　市场观点：风险缓释，市场重拾升势。2月份以来的市场调整主要担心两个风险，一是国内外需求的回落，二是国内监管政策的影响。

　　目前的追踪来看，风险渐去，主要体现在三个层面：一是外围经济仍在复苏进程中，不存在下行风险，美国非农就业人数增幅刷新16年7月以来的新高，显示就业市场强劲，美国经济复苏仍在路上，美国政府对铝钢关税提升部分国家通过谈判获得豁免权，整体影响可控；二是中国经济仍较为平稳，通胀压力可控，2月份PMI、进出口、货币信贷数据以及价格数据整体显示国内需求变化不大，此前市场担忧地产和基建对内需造成影响，目前看影响可控；三是监管政策的影响逐渐缓释，全国两会监管层不断释放信号，防范金融风险的背景下去杠杆仍是大方向，资管新规、金融控股集团的监管等都属于规范整顿市场的范畴，随着资管新规的落地，对市场的影响将水落石出。

　　整体来看，市场仍处于寻找机会的阶段，风格上维持龙头思路，价值龙头和成长龙头均值得关注。配置方向可考虑金融地产、制造业及资本品相关的细分领域，其中金融地产的核心逻辑在于金融风险缓释，业绩估值匹配度较好。制造业核心逻辑在于盈利能力在提升，估值处于中枢附近，细分领域催化剂频出，具备挖掘好公司的背景环境。资本品重点在于上游能源材料的阶段性机会。因此，3月份优选银行、化工、建材三个行业。

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　　市场核心因素变化

　　经济稳定、流动性平稳、政策有助完善市场秩序；金融地产、制造业、资本品

　　影响市场核心因素的变化：经济和流动性平稳，监管政策和退市制度走向规范。

　　经济增长方面：目前重点关注进出口、房地产以及基建。1、2月贸易数据显示出口增速提升，显示出外需依然较强，尽管有春节因素的扰动，通过对韩国进出口增速、出口经理人指数等指标的追踪，出口仍能维持，地产投资和基建是市场担心的领域，其中地产层面大地产商销售数据仍不错，再次强调580万套棚改规模，增速回落可控，基建层面项目审查约束条件增强，赤字率下滑但地方政府专项债增加较快，也不存在快速下行风险。

　　从流动性层面来看，M2、社融、信贷仍维持一定的增速，利率整体变化不大。票据直贴利率、shibor利率较为稳定，十年期国债收益率小幅下行，流动性整体变化不大。

　　从政策层面来看，重点关注退市政策以及监管政策。完善退市制度的核心在于清理整顿市场秩序，优化资源配置，实现优胜劣汰。监管政策的关注点仍是资管新规以及细则，目前看资管新规存在宽限期，对市场的冲击可控。

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　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格普遍下跌，细分领域可关注有色中的钴锂，化工中的炼化、农药，景气确定性较高的挖掘机；春节消费升级现象明显，次高端白酒和高科技家电销量大增。

　　资本品景气追踪：动力煤价格微跌，炼焦煤价格与上周持平。铁矿石价格小幅下跌、钢材价格大幅下跌。基本金属普遍大幅下跌，黄金价格小幅下跌，小金属继续关注新能源相关的钴和锂。水泥价格延续下跌，玻璃景气度上升。油价本周下跌，化工产品价格普遍下跌，细分领域可关注炼化、农药和醋酸。工程机械方面，挖掘机销量超预期有望延续。

　　消费品景气追踪：生猪价格小幅下跌，禽类价格涨跌互现。主要农产品(000061)价格有涨有跌。白酒价格趋于稳定，消费升级助力次高端白酒销量大增。春节错位影响地产销售，拿地热潮席卷，商业地产投资再创新高。春节前期车市零售火爆，预计3月乘用车批发量同比增加，但相比1月下滑。高科技家电产品销量大增，预计彩电在今年迎来恢复性增长。

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　　三月首选行业及最新跟踪

　　银行、化工、建材

　　银行的逻辑在于净息差提升利好延续，业绩预告持续向好；监管政策不断落地，金融风险显着降低，不良率有望进一步改善；市场估值洼地，修复空间显着，短期的催化剂在于拨备指标下调。

　　化工的逻辑在于油价继续维持在60美元上方，化工产业链景气度确定性颇高；炼化、农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂，估值普遍较为合理。

　　建材的逻辑在于3月复工，旺季到来，建材春季行情可期；供给侧仍有收缩预期，限产常态化有望长期持续；龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　银行：拨备下调，提盈利降风险双利好；不良双降，监管“再出招”规范股权管理。为更好督促商业银行加大不良贷款处置力度，监管部门拟调整商业银行贷款损失准备监管要求，并将推行“一行一策”制。银监会上周下发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》，明确将拨备覆盖率监管要求由150%调整到120%-150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整到1.5%-2.5%。此举有利于商业银行进一步提升盈利空间，尤其利好风险合规能力靠前的大行。各地银监局陆续晒出2017年成绩单，北京、上海等多地成绩喜人。截至2017年末，北京辖内银行业金融机构不良贷款余额317.4亿元，比2016年年末不良贷款余额453.6亿元，下降了三成。同时，上海、浙江、河南等地不良贷款余额与不良贷款率实现了双降。3月9日，银监会针对《商业银行股权管理暂行办法》，发布《中国银监会办公厅关于做好<商业银行股权管理暂行办法>实施相关工作的通知》和《中国银监会办公厅关于规范商业银行股东报告事项的通知》两个配套文件。两个文件分别就不完全符合《办法》规定的商业银行现有股东清理工作和持股1%到5%之间股东的报告流程进行了进一步规范。加大对商业银行的股权管理，从资金源头上再度减少了金融风险大规模爆发的可能性，对银行的稳健经营有着重大意义。

　　化工：能源局发文推进新型煤化工发展；环保风暴继续利好龙头企业；细分领域等待涨价机会。3月7日国家能源局发布《2018 年能源工作指导意见》，提出努力构建清洁低碳、安全高效的能源体系，推进新型煤化工项目，利好龙头企业中国化学(601117) 和技术强企东华科技(002140) 。环保风暴持续，浙江近日注销61家企业危险化学品安全生产许可证件，苏州今年将关停152家化工企业，山东化工专项行动办专题会议要求减少化工企业总数20%以上，四川出炉危化企业搬迁任务单，南京计划关停40家化工企业。史上最严厉环保督察进一步提高化工行业集中度，利好生产规范、污染处理技术强的龙头企业。化工小厂的关停和调整有望再度催化细分领域涨价潮，提升龙头企业盈利能力。

　　建材：“停工令”即将正式解除，需求逐步释放可期；价格同比占优，一季度业绩存在保障；龙头估值上升空间大。本周建材市场低位调整，库存继续上扬。下周“停工令”将正式解除，天津市政府此前已发布通知，要求全市工地在3月16日后集中复工。“两会”将于3月20日结束，之前受压制需求将得到逐步释放。据SMM钢铁调研，建材需求或于3月中旬集中复苏。价格房面，目前水泥价格指数同比增长32%，销量基本与去年持平，一季度业绩存在保障。建材行业龙头估值处于历史低位，上涨空间较大。

　　银行

　　标的：工商银行(601398) 、建设银行(601939) 、农业银行(601288) 、招商银行(600036) 、中信银行(601998) 、平安银行(000001) 、兴业银行(601166) 、南京银行(601009) 、宁波银行(002142) 等

　　支撑因素之一：净息差提升利好延续，业绩预告持续向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道，目前随着定向降准政策落地，政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行，将提高银行净息差0.7-1.4bp，净息差回升将得以延续，带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的16家银行中14家归母净利润增速超过16年，部分城商行如南京银行、常熟银行(601128)、杭州银行(600926)等业绩改善明显。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显着降低，不良率有望进一步改善。随着监管政策的不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑，银行体系的风险在18年将延续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道，如招行和南京银行、17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显着。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.19倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.5倍左右的PB和11%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　化工标的：中国石化(600028) 、荣盛石化(002493) 、桐昆股份(601233)、扬农化工(600486) 、华谊集团(600623)、浙江龙盛(600352) 、闰土股份(002440) 、巨化股份(600160) 等

　　支撑因素之一：油价继续维持在60美元上方，化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标，国际油价2月份小幅下跌，但整体仍维持在60美元上方，化工行业整体景气度较高。截至3月1日，化工景气指数达到968，为近一个月以来高点。全球经济的持续复苏将给油价提供需求侧支撑。

　　支撑因素之二：超级公司有望从化工领域诞生。目前我国化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司，例如特种化工领域的万华，无论从体量上还是盈利能力上都可以该行业的全球龙头宣威威廉斯。又如炼化领域的民营巨头荣盛、恒逸等，正走在成为炼化产业链国际巨头的道路上。

　　支撑因素之三：农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂，估值普遍较为合理。农药方面，商务部初步裁定原产于印度的进口醚醛存在倾销。进口醚醛成本抬升将推高菊酯产品价格上涨，利好全产业链企业如扬农化工等。醋酸行业，需求端内需持续向好，PTA2018年复产产能和新增产能分别为810万吨和420万吨；供给端，2018年醋酸行业产能增速仅1.2%。醋酸提价可期。氟制冷剂行业景气延续，环保带来最大边际增量，行业长期趋势向好。水治理趋严，染料及中间体供给收缩持续。染料方面，国际染料厂商瑞士科莱恩国际有限公司2 月1 日起上调全球所有含二氧化钛、炭黑、颜料、染料和若干种添加剂的色母粒及混配料产品的价格，幅度或达8%。伴随染料消费旺季来临，行业催化剂频发。目前各细分行业龙头，如农药领域的扬农化工、醋酸行业的华谊集团、氟化工制冷剂方面的巨化股份和染料领头企业浙江龙盛、闰土股份的PE分别为29.0、42.2、29.8和16.8、19.8，估值普遍较为合理。随着行业集中度的进一步提高，上述细分产品均有进一步涨价空间。

　　建材标的：海螺水泥(600585) 、华新水泥(600801) 、上峰水泥(000672) 、祁连山(600720) 、北新建材(000786) 、旗滨集团(601636) 、中国巨石(600176)等

　　支撑因素之一：3月复工，旺季到来，建材春季行情可期。春节后各地建材需求平稳恢复，预计3月中旬左右或将迎来各主要建材现货上涨时点。随着春季行情的启动，受17Q4环保限产影响的项目存在赶工进度，各新开工和复工项目需求同样可期，为3月行情垫定涨价基础。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期，限产常态化有望长期持续。3月1日开始，水泥、钢铁等行业，将执行“ 26+2”污染物特别排放限制，环保限产进入常态化，有利于稳定建材库存，为价格提供有力支撑。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为11.3、10.0、19.0和13.5。与全球性建材行业龙头拉法基豪瑞、CRH和海德堡水泥17.4、18.4和22.2的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

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　　图表1 三月重点看好行业及标的

　　图表2 银行推荐标的相关指标

　　图表3 化工推荐标的相关指标

　　图表4 建材推荐标的相关指标

　　图表5 三月行业配置表

　　图表6 既定行业配置下的优选组合

　　风险提示：金融监管进一步加强，通胀走高，外围市场大幅下跌