国金策略：A股“反弹空间”将收窄 以逸待劳

　　【国金策略】一周前瞻||A股“反弹空间”将收窄，以逸待劳（李立峰/栾豫宁）

　　来源： 国金策略李立峰团队

　　主要观点

　　一、主要权益类市场“涨多跌少”，风险偏好延续高位；美元再度上行，原油及其他商品承压

　　刚刚过去的一周，全球主要权益类市场“涨多跌少”。由于美国经济稳中向好，房地产市场持续回暖，市场对新一轮美股财报预期较为乐观，盈利驱动股价指数上行。“道琼斯、纳斯达克、标普、日经指数、恒生指数”周度分别上涨2.3%、1.79%、1.5%、3.71%、0.74%。美元指数再度上行，周上涨0.73%，至94.70。美元指数的上涨令大宗商品承压，ICE布油价格已连续两周回落，当周下跌-2.84%，至74.92。消息面上，一方面，OPEC月报称，预计2019年OPEC以外产油国石油供应增幅将是五年来最大；另一方面，利比亚四大原油终端已经恢复运转，这令其原油供应量恢复到正常水平。其他商品，COMEX黄金、LME铜、LME铝价格周度分别下跌：-1.11%、-1.07%、-2.12%。新兴市场货币（含人民币等）贬值继续，离岸人民币兑美元周下跌0.74%。

　　　　二、“中美贸易”摩擦并非靴子落地，后续不确定性因素依旧

　　中美贸易战升级势必会损失企业盈利。“中美贸易”摩擦并非靴子落地，不确定性因素犹存。继7月6日美国宣布对来自中国的340亿美元的产品加征25%的关税后，美国7月10日再次宣布，将对2000亿美元中国输美产品加征10%的关税，拟议的2000亿商品清单包括“服装、电视部件、冰箱”等消费品，以及其他高科技产品。后续聚焦两个重要时间点：1）7月底的“剩下160亿美元中国商品加征关税”是否实施。7月6日，美国政府宣布对340亿美元进口中国商品加征25%的关税。此外，川普政府正考虑在本月举行听证会后对剩下160亿美元中国商品加征关税；2）8月20日至8月23日。川普政府公布新一轮对华征收10%关税的清单，涉及2000亿美元的中国产品。本次新征关税清单不会立即生效，而是会经过约两个月的审查程序，并于8月20日至8月23日举行听证会进行公众咨询。

　　三、去杠杆环境下表外融资的大幅萎缩，尽管6月银行直接放贷有所回暖，但6月M2增速8%创历史新低，6月社融增量低于预期

　　市场期望较高的6月金融数据和社会融资等数据终于在本周末（13号）正式披露。新增人民币贷款规模高达1.84万亿元，不过，当月M2增速仅为8%，再创历史新低，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。6月表外融资负增长6916亿元，降幅继续扩大。企业存款继续下降是导致6月M2增速大幅不及预期的主因，而社会融资规模增速下滑，主要与当前宏观环境即“加强监管、去杠杆政策效应逐步发挥”等有关，数据上体现在6月份委托贷款和信托贷款上的不及预期。尽管当前市场预期央行在货币政策的执行上“预调微调”，对7月下旬即将召开的“中央政治局会议”释放的政策信号亦抱有乐观的预期，但客观来看，目前国内经济增长韧性尚在，现有的去杠杆宏观环境还很难出现大的转变，国内经济主体仍处于“去产能，调结构”的周期里。

　　　　四、中小创中报业绩预告已基本披露完毕，业绩稳中有降

　　业绩是上市公司质地的试金石。在国内外环境错综复杂背景下，不排除A股中报业绩“雷”频发。根据沪深两市交易所发布的信息来看，“航锦科技(000818,股吧)、顺灏股份(002565,股吧)”将作为A股首批披露财报的上市公司，已于7月10日发布了中报，截至当前（7月15日），已有5家上市公司披露了业绩中报。从上市公司业绩中报预告的情况来看，当前已有2095家上市公司发布了业绩预告，披露率达59.30%。其中“中小板、创业板”分别有907家、728家发布了中报业绩预告，披露率接近100%。测算下来，2018年上半年中小板归母净利润增速为23.1%，较2018Q1有所提高；2018年上半年创业板整体实现归母净利润增速为10.9%，较2018Q1增速27.9%有明显放缓，其中对创业板业绩影响较大的主要为“坚瑞沃能(300116,股吧)、宁德时代(300750,股吧)、温氏股份(300498,股吧)、金龙机电(300032,股吧)、宜通世纪(300310,股吧)、神雾环保(300156,股吧)、乐视网(300104,股吧)”等企业。在国内经济景气度平淡（PPI下行），去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下，A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业，我们倾向于今年A股上市公司中报“雷”不断，需要手握“放大镜”一 一排雷中报风险。

　　五、投资建议：反弹空间将收窄，“α”板块或个股配置

　　不确定性因素犹存。站在当前，我们仍不建议投资者过重仓位来参与这轮A股大跌之后的“反弹”。客观上讲，制约A股市场的因素主要归结于四类：1）美国处于缩表周期，新兴市场资金流向上承压；2）中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性；3）金融去杠杆仍成为当前监管大方向，货币政策维持中性偏紧；4）在国内经济景气度平淡（PPI下行），去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下，A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业，需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。若以上四类因素持续存在，A股风险偏好就很难持续回升。站在当前时点，我们倾向于“抢A股反弹”的收益风险比仍不具备对称，建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机。行业配置上，当前宏观经济“稳中趋降”背景下， “企业盈利确定性远高于其成长性”，试图去寻找“α”的板块或个股，而相应的缩小“β”板块的配置。具体到行业配置上，我们主推低估值“大金融”，另外“消费升级”作为贯穿2018年配置主线，如“医药、食饮、休闲服务”等板块受益；主题方面，我们推荐“高端装备、粤港澳大湾区”等。