研报精选 6股值得关注（4.16）

　　浙江鼎力(603338)：产能扩张有序推进 国内外市场持续发力

　　事件：公司于4月12 日发布2017 年年报，全年实现收入11.39亿元，同比增长63.99%，归母净利润2.83 亿元，同比增长62.00%，扣非净利润2.71 亿元，同比增长63.30%。

　　海外市场拓展卓有成效，业绩实现高速增长：公司2017 年实现收入11.39 亿，同比增长63.99%，归母净利润2.83 亿元，同比增长62.00%，业绩实现高速增长。分地区来看，国内和国外分别实现收入3.89 亿元和7.10 亿元，分别同比增长39.21%和82.88%。海外市场拓展卓有成效，增速高于国内，收入占比提升至64.64%。公司通过对美国CMEC 公司25%股权的收购，促进对美国这一全球最大高空作业平台市场的拓展。

　　毛利率保持稳定，费用控制成效显着：分产品来看，剪叉式、桅柱式和臂式高空作业平台分别实现收入8.53/1.44/1.02 亿元，分别同比增长69.84%/31.07%/79.27% ， 毛利率分别为42.75%/40.04%/25.23%，较16 年分别上升-1.16/6.89/1.92 个百分点。

　　剪叉式高空作业平台为公司主要收入来源，臂式产品收入和毛利率提升较大。期间费用方面，销售费用、管理费用和财务费用分别为5083万元、7176 万元和2296 万元，分别较16 年增长28.82%、-0.68%和260.55%，管理、销售费用控制成效显着，财务费用增长主要是由于汇兑损失影响2343 万元，而16 年为-1116.8 万元。

　　产能扩张有序推进，看好臂式平台产品潜力：公司为国内高空作业平台生产能力最强的企业，17 年产销量规模突破17000 台。2018年，公司拟新增“年产18000 台”智能微型高空作业平台产能，同时定增项目“大型智能高空作业平台建设项目”也在顺利建设中，达产后将形成年产3200 台大型智能高空作业平台建设基地，有效提升公司臂式产品的生产能力。相比剪叉平台，臂式平台技术壁垒更高，市场空间更大，公司臂式产品依托于欧洲鼎力研发中心，有望成为公司下一轮增长新动力。

　　美国贸易战风险可控，国内市场渗透加快：公司持续推进国内外市场拓展，国外市场渠道拓展卓有成效，现阶段可能受美国贸易战影响，我们认为整体风险可控。国内市场目前正处于爆发期，目前保有量估计仅4-5 万台，潜力巨大，公司作为行业龙头，有望加速对国内市场的渗透。18 年3 月，公司与上海宏信签署战略合作协议，标志着公司产品受到国内最大租赁商认可，同时将为公司贡献新的收入增量。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.04 亿、6.09 亿和8.33 亿，对应PE 分别为28 倍、19 倍和14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：美国市场受贸易战影响，国内市场竞争加剧等

　　(太平洋(601099) 证券 钱建江，刘国清)

　　宁波高发(603788)：价量齐升推动高质量增长事件：

　　公司是优质的汽车零部件成长股。2018 年一季度公司实现营业收入3.84 亿元，同比增长28.54%；归属于上市公司股东净利润0.82 亿元，同比增长35.88%，归属于上市公司股东扣非净利润0.71 亿元，同比增长40.30%。

　　产品结构升级和成本控制能力显现效果，毛利率净利率稳定上升。公司2018Q1毛利率为33.78%，同比提升0.92pct。由于费用控制得当，三项费用率基本呈现稳中有降的趋势，2018Q1 净利率为21.36%，同比提升1.15pct。我们认为，公司毛利率和净利率呈现上升的态势，一方面由于档位操纵中自动比例提升，另一方面源于公司优秀的成本控制能力。

　　新客户开发、产品结构升级、新产品拓展保障增长的持续性。根据公司2017 年报，公司计划在 2018 年营业收入同比增长15%-30%，同时将努力控制期间费用上升幅度低于营业收入的增长幅度，实现净利润同步增长。我们认为，公司的增长动力主要源于三方面：(1)现有客户巩固和新客户的拓展。公司将加强上汽通用五菱、吉利汽车、大众汽车等重点客户维护，并进一步开拓新客户，公司已成功取得比亚迪(002594) 汽车和长安欧尚汽车事业部的配套资格；(2)产品结构升级仍在持续，由于自动变速器仍处于快速普及期，公司的自动档位操纵器业务仍在加速爆发；(3)公司新产品开始提供增量。①2017 年电子换挡器产品开发进展顺利，初步实现了批量供货，累计已实现销售两万多台，目前已成功配套上汽通用五菱、长丰猎豹、众泰汽车(000980)等整车厂的新能源车型，并将配套比亚迪、威马等新能源汽车。②汽车CAN 总线控制系统项目按计划推进，已成功实现卡车CAN 组合仪表的市场拓展，开始配套陕重汽、中国重汽(000951) 等主流卡车客户。

　　盈利预测与投资建议。自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起，公司作为高成长、低估值的优质标的，将优先受益于汽车零部件板块持续转暖。我们在2018 年1 月14 日发布深度报告提示行业转暖公司将优先收益，我们预计年报一季报发布和2018 年的增长指引将强化市场信心。我们预计，2018-2020 年归母净利润为3.20 亿元、4.02 亿元、5.33 亿元，EPS 分别为1.95 元、2.45 元、3.24元，对应2018 年4 月13 日收盘价PE 分别为22/18/13 倍。参考可比标的，2018-2019 年可比公司平均动态PE 为29/22 倍，相比较而言，公司估值处于较低水平。给予公司2018 年动态PE 平均26 倍，维持目标价至50.70 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。新产品开拓不及预期；主要客户销量不及预期；产品质量问题。

　　(海通证券(600837) 杜威，王猛，谢亚彤)

　　联美控股(600167) ：资产注入驱动业绩大幅提升 携手3D成像龙头科技领域布局稳步推进

　　事件：

　　公司发布2017 年年报，全年实现营收23.76 亿元，同比增加16.24%；归母净利润9.22亿元，同比增长31.93%，符合申万宏源(000166)预期。公司拟每10 股派发现金红利2.6 元(含税)，同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增10 股。加上2017 半年度现金分红，两次分红金额占归母净利润的40.08%。

　　投资要点：

　　资产注入驱动供暖面积大幅扩张，公司成本控制能力进一步加强，全年业绩大幅提升。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”，公司2017 年供暖、接网面积同比增长超过20%，带动营收同比增加16.24%。供暖面积扩张也带来规模效应，2017 年通过有效管控业务成本，毛利率50%，同比增加3.38 个百分点。公司经营现金流充沛，叠加2017 年5 月增发募资38.7 亿元，全年取得利息收入1.5 亿元，财务费用同比减少1.59 亿元。2017 年公司归母净利润同比增长31.93%。增发收购的标的16~18 年业绩承诺2.85、3.3、4.15 亿元，目前16、17 年分别超额完成0.56 亿和0.9 亿。

　　内生供暖面积持续增长，异地业务扩张全面加速。2016 年收购的国润低碳所在的浑南新城被定位为沈阳市新的城市中心，目前沈阳市政府、多所大学陆续迁入，用热需求增长迅速。截至2017 年公司供暖面积5600 万㎡，联网面积7360 万㎡。距规划的1.5 亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。公司加速扩张异地供暖业务，2017 年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐，未来供暖业务有望持续高增长。

　　科技业务布局接连落子，持续加码高科技领域。2018 年1 月公司出资3600 万美元成为以色列3D 成像龙头Mantis Vision Ltd 单一第一大股东(17.36%)，MV 公司具备世界领先的3D 成像引擎技术，与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3 月公司出资500万美元与MV 公司成立合资公司，以3D 成像技术为基础，短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景；中期商业应用于基于物品和场景的3D 传感及识别。合资公司将作为MV 在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX 对3D 人脸识别技术的应用和引领，3D成像引擎技术市场空间广阔，随着安卓厂商对于3D 成像功能的持续跟进，MV 公司在中国市场的业务表现值得期待。

　　盈利预测与评级：暂不考虑3D 技术商业化的利润贡献，我们维持18、19 年盈利预测分别为12.19、15.99 亿元，并新增20 年归母净利润20.02 亿元，当前股价对应PE 分别为19 倍、14 倍和11 倍。公司未来3 年业绩30%左右高增长，具备持续分红能力，且公司在手资金充沛，软硬件扩张，可复制性强，维持“买入”评级。

　　(上海申银万国证券 刘晓宁，王璐，查浩)

　　中旗股份(300575)：补齐中间体短板，成长空间打开

　　投资要点

　　公司为农药原药领域后起之秀，具备较强自主创新能力：公司的强项在于有机合成，涉足品种多为合成技术难度较大、定位相对高端的差异化、新型农药，高壁垒、少竞争是这类农药的重要特点。公司的产品得到主要跨国农药公司的认可，和客户绑定较为紧密，但是生产经营立足自我，并不过度依赖跨国客户。

　　稳步推进上下游一体化，业务的体系性和抗风险能力显着增强：基于国内的产业环境和投资回报率的考虑，公司的业务重心一直集中在原药合成。随着供给侧改革的深入和环保督查趋严，农药中间体价格供给收缩，价格波动剧烈，给公司的业务发展带来冲击。公司逐步完善中间体自我配套，强化上下游一体化。随着农药中间体的自我配套，公司的业务体系性变得更强，抗风险能力大幅度好转，发展路径的可观测性也显着增强。

　　芳氧苯丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂或是下一步的业务重点：公司在继续巩固氯代吡啶类、HPPD类除草剂优势的同时，芳氧苯氧丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂可能是下一步的增长点。公司计划在淮阴基地扩建400吨HPPA及600吨HPPA-ET，表面看，HPPA、HPPA-ET，分别是炔草酯、精恶唑禾草灵的中间体，但是也要注意到HPPA是氰氟草酯、恶唑禾草灵、高效盖草能、精稳杀得、精喹禾灵、炔草酯等除草剂的中间体。按照这些产品的市场容量观察，公司的芳氧苯丙酸酯类除草剂的体量可能在现有基础翻番。

　　公司的杀虫剂业务立足噻虫胺等新烟碱类杀虫剂，兼顾新型低毒杀虫剂。公司的杀虫剂品类主要包括烟碱类、苯甲酰脲类以及螺环季酮酸杀虫剂。噻虫胺是公司的特色产品，近年来，国内农药中间体行业秩序好转，噻虫嗪、噻虫琳等产品的行业秩序也大幅度好转，虽然这类杀虫剂存在蜂毒问题，但是在某些应用领域，比如种衣剂，其效能不可替代。除了新烟碱类杀虫剂外，公司还涉足苯甲酰脲类杀虫剂和螺环季酮酸杀虫剂，这两类杀虫剂属于农药的升级产品，较少有环境负外部性，代表产业发展的方向。

　　公司存在立足主业，多元发展的可能。公司实际控制人吴耀军先生具有全球化的视野和丰富的创业经验，业务范围覆盖农药原药，医药等领域，公司也在年报披露，凭借公司较强的研发实力和有机合成技术，未来在合适的机遇期，可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。从农药领域的发展模式看，立足主业，适度多元是更可能的发展模式。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为17.67亿元、24.96亿元和30.33亿元，净利润分别为1.63亿元、2.51亿元和3.27亿元，EPS分别为2.22元、3.42元和4.46元，当前股价对应PE分别为18X、12X和9X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：农药价格波动，新项目进展不及预期。

　　(东吴证券(601555) 柴沁虎)

　　海信科龙(000921) ：多联机业绩符合预期，传统业务盈利有望改善

　　事件：

　　2018 年 3 月 30 日，公司发布了 2017 年年报， 2017 年公司营业收入为 334.9亿，同比增长 25.3%， 扣非后归母净利润为 10.1 亿元，同比增长 1.49%。 2018年 4 月 11 日，公司发布了 2018 年一季报， 2018Q1 公司营业收入为 89.7 亿，同比增长 16.4%，扣非后归母净利润为 2.7 亿元，同比增长 10.4%。

　　点评：

　　海信日立业绩符合预期， 预计未来三年净利润复合增速为 30%

　　2017 年公司联营企业海信日立营业收入为 94.0 亿，同比增长 43.9%。 净利润为15.7 亿元，同比增长 28.1%。2018Q1 海信日立净利润为 3.1 亿元，同比增长 10%。2018 年 2 月，海信日立与 “约克”品牌国内多联机业务正式交割完成，预计将给海信日立带来约 1 亿的净利润， 结合海信日立多联机在技术以及渠道方面的优势， 我们预计，未来三年海信日立业绩仍会保持快速增长，公司获得的投资收益分别为 10.1 亿、 13.3 亿、 16.7 亿元，增速分别为 32%、 29%、 26%。

　　2017 年空调内销大幅增长带动公司收入增长，预计未来三年增速平稳

　　2017 年公司营收增速达 25.3%，国内空调市场的大幅增长是公司收入快速增长的主要原因。产业在线数据显示， 2017 年空调内销增速为 46.7%，公司内销增速为 51.3%。公司空调业务受益于出口， 我们预计公司未来的空调收入增速将维持稳定。 公司冰箱销量的市占率处于第二，我们预计公司的冰箱收入增速也能维持稳定。预计未来三年公司传统业务收入增速分别为 13.7%、12.5%、11.6%。

　　原材料上涨影响公司毛利率， 费用控制效果超预期

　　2017 年公司毛利率为 19.5%，同比下降 4pct，其中，冰箱毛利率为 19.45%，同比下降 5pct。我们预计， 2018 年冰箱原材料价格增速可能放缓至 5%(原预计3%)， 公司冰箱的毛利率将达到 24.1%，同比提升 4.6pct；加上空调，预计公司整体毛利率为 22.2%，同比提高 2.7pct。 2018Q1 公司的销售费用率、管理费用率分别为 12.55%、 2.93%，同比下降 0.38、 0.26pct，费用控制效果超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计 2018、 2019、 2020 年公司的 EPS 分别为 1.1、 1.4、 1.7 元，对应 10.9、9.0、 7.4 倍的 PE。 我们按照 2018 年公司的净利润 15.36 亿元估算， 公司的市值约为 252 亿元， 较当前市值有 64%的涨幅。 对应股价为 18.49 元，维持公司“强烈推荐”的评级。

　　风险提示： 多联机增长低于预期； 原材料价格回落低于预期。

　　(广证恒生 王亮)

　　东旭蓝天(000040)：业绩符合预期，持续看好公司发展

　　事件：

　　公司发布2017年业绩快报和2018年一季度业绩预告。2017年营业收入为81.40亿元，同比增长115.71%，归母净利润5.39亿元，同比增长207.62%，符合我们此前预期；公司2018年一季度归母净利润为10.7-11.1亿元，同比大幅增长2869%-2967%。

　　公司日前公告，中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施PPP项目(二期)总投资4.36亿元。

　　点评：

　　2017年，公司因投建电站陆续并网发电，已投入运营的光伏电站已达1GW，同时随着生态环保类业绩的逐步释放，致公司2017年业绩大幅增长。公司在2018年一季度完成转让房地产资产，当期收到51%以上股权转让款，并收回标的公司欠付公司全部往来款项共28.91亿元，致归母净利较去年同期有显着增长，同时我们预计，随着公司投建电站并网容量进一步扩大，生态环保产业业绩进一步释放，公司2018年业绩高增速可期。

　　光伏项目稳步落地，定增顺利过会2018年资金充裕。公司自2015年将光伏作为主营业务发展的战略以来，大力推进光伏电站的建设。截止2017年底，已投入运营的光伏电站已达1GW；2018年，预计随着项目逐渐落地，并网规模将达2GW以上，在资金方面，公司于2018年4月9日公告，新一轮定增48.5亿的方案已通过证监会审核，本次定增募集资金金额将全部用于11个光伏电站项目的建设投资，投产运营后将会给公司带来稳定的现金流入回报。

　　生态环保PPP项目接连中标，2018年订单望达250亿元。公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目，投资金额共76.84亿元。此次中标契合公司“致力于中国生态环保建设”的一贯理念，是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现，是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量，且公司资产负债率处于低位，资金充沛。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响，我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取，公司在2018年生态环保PPP中标订单有望突破250亿元。

　　维持“买入”评级。我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展。根据业绩快报，我们将公司2017-2019年营业收入上调至81.36、138.04、221.75亿元，将2017年盈利预测调整为5.39亿元(此前预测值为5.41亿元)，维持2018-2019年盈利预测，即净利润9.94、20.29亿元，(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益，如考虑在内，净利润为19.28亿元)，对应扣非EPS为0.40、0.74、1.52元，给予公司2018年22倍PE，目标价为16.28元，维持“买入”评级。

　　风险提示：融资成本高导致项目开展速度减缓；PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升；PPP项目拿单不及预期。

　　(光大证券(601788) 王威)