研报精选 6股值得关注（5.22）
摘要： 恒顺醋业：醋酸价格持续上涨，业绩有望超预期事件：我们于上周参加了恒顺醋业2017年度股东大会，与公司管理层就公司近期经营情况、行业趋势以及未来发展规划进行了深入交流，公司作为食醋细分行业第一龙头，品牌
恒顺醋业(600305,股吧)：醋酸价格持续上涨，业绩有望超预期
事件：我们于上周参加了恒顺醋业 2017 年度股东大会，与公司管理层就公司近期经营情况、行业趋势以及未来发展规划进行了深入交流，公司作为食醋细分行业第一龙头，品牌及产品历史沉淀优秀，优势明显，看好公司通过聚焦调味品主业、优化内部管理取得加速增长。
投资评级与估值： 考虑到公司未来仍会确认一定幅度的非经常性收益，我们上调 2018-20年 EPS 预测至 0.56、 0.59、 0.66 元(前次 0.41、 0.49、 0.58 元) ，分别同比增长 20%、5%和 12%， 其中 2018 年预计扣非后净利润同比实现 20%的增长，最新收盘价对应 2018-19年 PE 分别为 23、 22 倍，维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头，在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下，份额提升仍有较大空间；同时公司受体制因素限制较多，整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头，未来若管理机制上能够有所改善，盈利能力潜在改善空间可观。
18 年规划积极，目标完成信心十足： 公司在 2017 年报中披露的 18 年收入、利润增长目标分别为 13%、 20%，整体规划较为积极。收入方面，公司 Q1 整体增速不高主要受春节错位和基数偏高的影响，若从销售考核年度来看， 17 年 12 月至 18 年 4 月间，公司整体销售表现较好完成目标。利润方面， 17 年公司实现较多非经常性损益， 18 年公司对扣非和整体的利润增长目标均为 20%，其中扣非后净利润指引符合预期，我们预计净利率提升仍会来自于内部经营管理效率的提升，同时预计 18 年仍会确认一定幅度的非经常性损益。
品类扩张与大单品战略方向明确，华东成功经验有望推向外埠市场： 产品方面，公司未来将着力打造大单品，以提升整体经营效率，同时围绕主力食醋积极拓展其他品类，包括白醋、料酒、酱油等，其中料酒业务近年来表现亮眼，公司也在通过加大市场投入的方式加快发展，希望能够在料酒行业实现份额第一。分区域来看，华东大本营在基数较高的基础上仍能实现相对较快的双位数增长，主要得益于产品品类的不断完善与丰富，未来公司也会持续加大外埠市场开拓力度，并借鉴华东市场的成果经验。
聚焦调味品主业决心不变，关注自内而外积极改善： 公司目前战略方向明确，未来仍将继续围绕酿造调味品主业发展，并通过内生外延多种方式助力主业加快发展。尽管目前体制变革尚未落地，但公司内部也在持续推进机制变革，通过调整高管和业务团队薪酬体系的方式理顺激励机制、激发团队主观能动性，建议持续关注公司自内而外改善的积极变化。
股价上涨的催化剂： 调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破
核心假设风险： 业绩低于预期、行业竞争加剧
北京银行(601169,股吧)：中收贡献度下滑，资产质量稳定
事件：近日，北京银行发布2017年年报与2018年一季报，公司2017年与2018年第一季度分别实现营业收入503.53亿元与137.16亿元；分别实现归属母公司股东净利润分别为187.33亿元与57.85亿元；2017与2018Q1公司基本每股收益分别为0.99元与0.27元。
点评：
盈利正向增长，中收贡献度下滑。公司2017年营收与归母净利润增速同比增加6.10%与5.23%，2018Q1公司营收与归母净利润增速分别为0.81%和6.24%，增速水平位于上市银行中游，盈利实现正向增长。从收入结构来看，2018Q1公司利息净收入同比增长9.8%，较2017年全年增长4.9个百分点；但手续费及佣金净收入同比下降24%，较2017年下降34.2个百分点。可见，2018Q1公司营收增速快速下滑主要原因在于中间业务收入贡献度下降。
资产质量持续好转，计提压力减缓利好利润。由于公司发放贷款的客户主要集中北京地区，在教育、医疗、高科技等行业，以大中型企业为主，贷款质量整体优势明显。2017年与2018年一季度，公司不良率分别为1.24%和1.23%，资产质量持续好转。公司2017年计提贷款损失准备380.78亿元，占贷款比重3.54%，较去年同期有小幅下降。我们认为，资产质量好转后，公司贷款损失准备计提压力将有所减缓，利好公司利润增长。
存款贷款保持高增速，资产负债结构改善。公司存款和贷款增速均增长较快，2017与2018Q1存款同比增速为10.2%和11.7%，贷款增速分别为19.7%与18.9%，整体增速较位于同业前列。在去杠杆的背景下，公司积极调整资产负债结构：2017和2018Q1公司存放同业款项同比分别下降58.7%和65.1%，同业负债同比变化分别为-13.8%和+0.3%，整体资产负债结构有所改善。
盈利预测及评级：我们预测北京银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入550.41亿元、612.09亿元和654.86亿元；归属于母公司净利润分别为199.21亿元、207.54亿元和214.31亿元，对应每股收益分别为0.95元、0.99元和1.02元，维持公司“增持”评级。
风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平。
(信达证券 王小军,关竹)
高新兴(300098,股吧)：卫星导航白皮书发布北斗导航迎发展机遇
5 月18 日，中国卫星(600118,股吧)导航定位协会在北京召开《2018 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》发布会，会上指出，2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550 亿元，较2016 年增长20.4%，同比增幅已连续7 年保持20%以上，其中与卫星导航技术直接相关的芯片、器件等产业核心产值占比为35.4%，达到902 亿元，北斗对产业核心产值的贡献率达到80%。同时，《中华人民共和国卫星导航条例》起草工作也取得积极进展，现已完成草案初稿拟制，即将形成征求意见稿，该条例将通过法治手段强化顶层设计和统筹发展，保障北斗系统工程建设、稳定运行、提供连续可靠的服务，促进北斗系统的广泛应用。北斗是全球四大卫星导航系统之一，受到国家的高度重视。目前，北斗三号正在全球化加速覆盖，2018年计划发射18 颗北斗三号卫星，覆盖一带一路沿线国家和地区，到2020 年做到全球覆盖。随着北斗系统的建设，北斗产业链正在逐步成熟，北斗卫星导航系统已广泛应用于交通、电力、金融等十几个行业领域，各类国产北斗终端产品推广应用已累计超过4000 万台/套。到2020 年北斗导航系统建成时，我国卫星导航产业规模有望达到4000 亿元以上，市场规模巨大。此外，融合发展是北斗新的发展趋势，“北斗+”持续向穿戴式设备、无人驾驶等领域渗透，物联网或将受益于北斗系统的建设。2018 年随着政策的落地以及军队建设的需求，北斗卫星产业链或将迎来发展机遇，建议关注相关企业。
建议 2018 年关注3 条投资主线： 1)5G 加速部署，中国掌握话语权，上游厂商首先受益；2)流量持续快速增长，下游建设需求旺盛，光通信厂商随之受益；3)政企积极“上云”，市场政策双轮驱动，云计算走势看好。
风险提示：5G 试验进度不达预期，光纤光缆产能扩张导致过剩，云计算未来发展不确定。
(信达证券 边铁城，蔡靖，袁海宇，王佐玉)
复星医药(600196,股吧):艾司西酞普兰通过一致性评价，后续更多品种有望陆续跟进
公司公告，控股子公司洞庭药业收到国家食品药品监督管理总局颁发的关于草酸艾司西酞普兰片(10mg)的《药品补充申请批件》(批件号：2018B02873)，该药品通过仿制药一致性评价。这是公司继氨氯地平后，第二个通过仿制药一致性评价的品种。我们预计公司后续将有更多品种通过一致性评价。
公司艾司西酞普兰是同类第二个通过一致性评价品种，2016年市场份额仅0.02%，未来有很大的提升空间。艾司西酞普兰为抗抑郁病药。2017年9月，洞庭药业就该药品仿制药一致性评价向国家食药监总局提出申请并获受理。2017年度，洞庭药业艾司西酞普兰于中国境内(不包括港澳台地区)的销售额约为人民币758万元(未经审计)。根据米内网城市公立医院数据，2016年，国内艾司西酞普兰市场规模约为10.73亿元，同比增长19.52%。原研药灵北市场份额46.82%、山东京卫制药市场份额36.77%、四川科伦药业(002422,股吧)市场份额16.04%，而公司控股子公司洞庭药业市场份额仅0.02%。洞庭药业艾司西酞普兰是继科伦药业之后，第二个通过一致性评价的厂家，市场份额有很大的提升空间。
仿制药业务有望抓住一致性评价的契机，改变未来产品线。公司拥有在研的国际标准的仿制药98项、一致性评价项目39项，其中氨氯地平和艾司西酞普兰已经通过一致性评价认证。目前，公司有89个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案，超过14个项目进行了BE备案，CFDA已经受理的品种包括盐酸克林霉素胶囊(重庆药友)、吲达帕胺片(重庆药友)、阿法骨化醇(重庆药友)、格列美脲片(江苏万邦)、盐酸阿米替林片(洞庭药业)、阿奇霉素胶囊(苏州二叶)等。我们预计后续更多品种将进行申报。公司有望充分利用仿制药一致性评价机遇，确保和扩大优势品种的市场地位、抢抓新的市场机会。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，同比增长22.11%、18.34%和17.24%。整体估值分别为25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主业快速增长、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍，对应目标区间53.55-61.2元，维持“买入”评级。
风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。
(中泰证券 江琦)
阳泉煤业(600348,股吧):低估值无烟煤龙头 受益下游景气度提升
公司简介:国内最大的无烟煤上市公司。公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉,公司的实际控制人是山西省国资委。公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤,资源储量达到45.3亿吨,可采储量达到25.2亿吨。目前公司在产产能约3200万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井;另外,裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。
无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升。无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢铁行业。2015年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的10%以上,合计占20%以上。2015年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在2016年合计比例只有11.4%。虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率。随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐恢复到10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利能力提升。
积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间。2017年7月13日,公司公告具体产能置换量需求,需购置产能总计为937.6万吨/年。控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。截止2017年12月31日,外部产能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障。
尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显着下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。另外,受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走高。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。
给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.87元、0.89元,目前股价对应PE分别为8.3倍、8.1倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。
(东莞证券 李隆海)
包钢股份(600010,股吧):坐拥稀土矿资源,打造稀土钢品牌
公司生产能力突出,装备水平一流。公司具有年产1650万吨铁、钢、材配套能力,形成了“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。公司拥有CSP、宽厚板,世界先进的2250mm热连轧及配套冷轧连退、镀锌等生产线,可生产汽车板、高级管线钢、高强结构钢等高档产品,年生产能力960万吨,工艺技术世界领先,是我国西北地区最大的板材生产基地。公司拥有5条无缝管生产线,年生产能力200万吨,可生产石油套管、管线管等产品,广泛应用于国家大剧院、上海浦东机场、鸟巢等全国重点工程及中石油、中石化等各大油田,是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司还拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线,年生产能力210万吨,可生产国内外铁路用系列钢轨等产品,广泛运用于京沪高铁、京广高铁、青藏铁路等多条国家重要线路,是世界装备水平最高、能力最大的高速轨生产基地。公司拥有4条线棒材生产线,年生产能力244万吨,可生产热轧带肋钢筋、热轧光圆钢筋等产品,广泛应用于三峡工程、江阴大桥等国家重点工程,是我国西北地区高端线棒材生产基地。2017年,公司全年产铁1403万吨,同比增长15.4%;产钢1420万吨,同比增长15.4%;生产商品坯材1304万吨,同比增长13.2%。公司实现营业收入536.84亿元,同比增长73.02%;净利润20.51亿元,同比增加2324.05%。
公司积极打造世界一流“稀土钢”品牌。包钢白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色,利用稀土在钢中具有的净化、变质、微合金化三种主要作用,稀土钢的延展性、韧性、耐磨性、耐腐蚀性、拉拔性都得到有效提升。2106年,产能550万吨的稀土钢板材生产线基建技改建设全面完成,公司由此具备了高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力,填补了内蒙古和中西部地区空白。
稀土资源优势对于公司业绩的贡献逐步体现。包钢白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,已探明的铁矿石储量为14亿吨,已发现175种矿物、73种元素,尤其值得关注的是,其稀土储量居世界第一位,铌储量居世界第二位。2017年,公司收购包钢集团白云鄂博资源综合利用项目相关资产后实现生产销售稀土精矿17.6万吨,销售收入24.23亿元,利润13.36亿元。2018年3月公司租用北方稀土(600111,股吧)稀选厂扩大生产,预期生产稀土精矿30万吨左右,预期收益将显着超过2017年。
公司积极开拓国际市场。公司在继续巩固和做好欧美、韩国、日本等传统发达国家市场钢材出口的基础上,有重点地开辟“一带一路”沿线国家的市场,以现有东南亚、中东、南美、非洲市场为立足点,向南亚、西亚各国辐射,突出重点市场区域加大出口。2017年全国出口钢材7543万吨,同比下降30.5%,而公司2017年共计出口钢材160.06万吨,同比增长11.53%;创汇8.59亿美元,同比增长50.46%;出口到56个国家和地区(其中包括22个一带一路国家),并且镀锌产品首次进入巴西市场。2018年以来,在全国出口钢材持续下降的情况下,公司的产品出口同比仍继续大幅增加。
2018年一季度,公司实现营业收入129.87亿元,同比增长22.18%;净利润6.37亿元,同比增加222.19%。未来公司将以做精做特稀土钢新材料为突破口,不断推动产品向中高端升级。并实施低成本制造,通过分流富余人员、提高劳动效率等措施,使人均产钢量达到1000吨水平。预计公司18-19年每股收益分别为0.07元,0.09元。给予增持评级。
风险提示:行业风险、原燃料价格风险、资金风险、环保风险。
增长,万吨,通过,一致性,实现
