多家公司债务接连爆雷 “存贷双高”问题再度引起重视

　　近日，伴随着獐子岛（002069）、【东旭光电(000413)、股吧】（000413）等多家上市公司接连爆雷，财务疑点“存贷双高”再度引起市场重视。截至9月末，公司账面货币资金达183.16亿元，远高于逾期债券规模，却拿不出钱进行兑付。激进扩张的民企，在融资收紧阶段面临资金链断裂风险。企业依赖外部融资快速扩张，并过采取短债长投的方式，很容易由于一端投资周期长、资金回流慢，另一端融资渠道收紧，债务集中到期兑付，导致资金链断裂，出现流动性危机。

　　多家公司债务、存货接连爆雷

　　近日，伴随着【獐子岛(002069)、股吧】、东旭光电等多家上市公司接连爆雷，财务疑点“存贷双高”再度引起市场重视。这其中，市值275亿元的东旭光电科技股份有限公司(下称“东旭光电“)债券确认违约，被市场称为可能是“2019年最大的雷”。

　　违约债券涉及两只，分别为“16东旭光电MTN001A”以及“16东旭光电MTN001B”中期票据，均于2016年发行，总债务规模为30亿元，当期应付本息合计约20亿元。

　　东旭光电公告称，目前公司正在积极筹措资金，并积极与债权人协商，将尽快支付相关本金和利息，最大程度保证债券持有人的利益。第一财经致电东旭光电相关负责人时，对方提到18日上午就债券违约一事召开了持有人临时会议，但同时表示，债券处置具体情况以公司公告为准。

　　令市场疑惑的地方在于，截至9月末，公司账面货币资金达183.16亿元，远高于逾期债券规模，为何拿不出钱进行兑付?而在违约一事曝光后，市场也在热议“存贷双高”的东旭光电是否将步康得新、【ST康美(600518)、股吧】（600518）的后尘。

　　从2019年第三季度来看，东旭光电“存贷双高”的状况延续。截至9月30日，公司总资产为724.4亿元，其中流动资产共计444.9亿元，非流动资产279.5亿元。流动资产中，货币资金183.2亿元，应收账款118亿元，存货51.8亿元。货币资金和应收账款较2018年底减少7.5%和17.8%。

　　381.6亿元的负债总额比2018年底略有减少，其中流动负债270.5亿元，非流动负债111.1亿元。值得注意的是，当期的短期借款为101.3亿元，应付账款71.7亿元，应付票据12.5亿元。

　　“存贷双高”扩张激进 资金链敲响警钟

　　这是继【康得新(002450)、股吧】(002450)之后，东旭光电的曝光让民企“存贷双高”问题再次来到聚光灯下。存贷双高一般指账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。

　　存贷双高指公司账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。”货币资金”科目中的非受限部分一般是公司可以自由动用的资金，除此之外，许多公司购买的理财产品计入“其他流动资产”科目，“应收票据”一般包括商业承兑汇票和银行承兑汇票，变现能力也较强。因此一般定义这里的“存”为广义货币资金，数额等于货币资金、应收票据和其他流动资产三个科目的总和。

　　国盛证券认为，激进扩张的民企，在融资收紧阶段面临资金链断裂风险。企业依赖外部融资快速扩张，并过采取短债长投的方式，很容易由于一端投资周期长、资金回流慢，另一端融资渠道收紧，债务集中到期兑付，导致资金链断裂，出现流动性危机。需要警惕“存贷双高”的民企。截至2019年6月末，东旭光电有息债务为248.27亿 元，东旭集团有息债务为840.67亿元。二者短期偿债压力均较大，短期债务占比均超过45%，且存在“存贷双高”现象，货币资金占总资产比重长期超过25%。

　　不同行业之间的“存贷双高”差异化定性

　　存贷双高的现象一方面存在有关利息费用与收入，以及融资成本方面的质疑，另一方面存贷双高的企业很可能在货币资金/短期有息负债这一指标上表现较好，因此，必须根据企业其他经营和财务信息结合分析，区别对待，也就是说存贷双高不一定爆雷，但爆雷就极可能先出现存贷双高。

　　有三类公司的存贷可能会出现双高，一种是因为商业模式，比如供应链企业，一种是传统行业的国企，重资产行业。还有一种属于子公司多的企业。另外，不少存贷双高的企业，其存贷绝对值都高，但是相对企业整体资产规模来看并不高，有财务人士认为，这是一种非常弱的存贷双高关系。

　　部分大型公司存在上面两种或者多种综合因素：中石化、中石油等公司，公司旗下拥有大量子公司，有的子公司存款多，有的子公司贷款多，同时又是央企的特殊优势，合并报表后就出现了存贷双高现象。

　　民生证券认为，由于各家企业资产规模不同，通过绝对值比较法难以判断“存贷双高”的标准，用货币资金/总资产、有息负债/总资产双维度评判法衡量企业是否存在存贷双高的情况。有息负债按照短期借款+应付票据+长期借款+一年内到期非流动负债+长期应付款+计入权益的永续债的标准计算。

　　真正可怕的“存贷双高”是伴随着业务经营不善，资金链断裂，主营业务严重受阻，没有新的业务增长点，同时伴随着极具夸张的“存贷双高”现象，这种情况才是投资者应该谨慎和关注的，这种情况风险系数据急剧增加。