用低估值策略构建高性价比组合

　　今年以来，新冠疫情成为影响全球经济和股市的一个重要因素。面对突如其来的疫情影响， A股充分体现了强劲的韧性和抗跌性，较为极致地演绎了结构性行情。

　　站在当前时点，从自下而上的角度看，当前A股整体股票资产的价格和估值已回升到历史均值水平附近，尤其是考虑到风险利率水平的上升，权益资产的风险补偿有所回落，整体吸引力相对有所降低。当前我们对权益市场的看法不再像之前2800点时那么积极乐观，但也还远没有到需要谨慎悲观的时候。

　　当前市场两个明显特征值得关注：一是市场整体估值仍处于历史平均水平附近，并没有非常昂贵；二是自6月份以来整个权益资产的基本面风险有所降低。目前处于疫情后的复苏阶段，经济从数据基本面看重新恢复到增长态势；从产业链和行业角度看，像地产产业链以及出口产业链都有明显恢复甚至超预期的增长，经济基本面风险在逐步降低。

　　举例来说，当前市场点位相当于1万点与2000点的综合：1万点点位代表的是过去两年表现最好的一类资产，典型特征是高估值、强动量、强趋势、高成长、高景气度、高盈利预期、高一致市场预期的行业领域，这类资产的定价可能处于历史上最贵的90%分位以上，主要集中于医药、科技、消费以及高端制造等，它们整体的性价比相对不足；2000点点位代表的是定价和估值处于相对比较便宜区位的价值股。

　　对于我们来说，目前核心点是找到那些估值依然低、可能仍处于2000点点位的风险小、估值便宜且还有不错成长性的公司，以构建低风险、低估值、高增长的组合，并获得比较高的预期回报，回避那些高估值高风险、交易上高度拥挤的资产。

　　我们提出要重新回归到古典的低估值策略上来，在低估值领域找到低风险、低估值甚至还有成长的行业和领域，自下而上从这些领域中构建出高性价比的投资组合。

　　展望后市，随着基本面的修复，信用风险回落和流动性持稳，价值回归的概率越来越高。我们将重点关注三大领域的投资机会：广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、军工（增长确定性较强、基本面风险小、估值低、隐含回报高）、估值处于历史低位且受益经济增速恢复的顺周期行业（地产、银行及周期性行业龙头）等。

　　权益类投资是较高风险的投资，波动性也比较大，通常没法去预测短期涨跌，因为始终处于不确定的状态。所以我们坚持的价值投资，称之为基于不确定性定价的价值策略。