股价表现是否已经透支经济复苏预期？新时代证券认为暂未price in

　　由于疫苗接种速度较快，全球经济预期正在经历新的一轮抬升。新时代证券发布研报指出，按照2020年中国疫情控制住后，经济复苏的进程来看，未来1-2个季度，欧美经济可能会有一次较快的恢复。此外，增量资金和制造业全球市占率提升也将会成为提估值的重要力量。过去半年，虽然周期股龙头涨幅较大，但整体估值只回到了2016-2017年的水平，还有继续上行的空间。具体来看，新时代证券从三个方面展开论述：

　　(1)复苏的强度还会更强。全球经济是联动的，2020年中国和亚洲的经济更快，2021年很有可能欧美经济会有持续的复苏，从数据上来看，新时代证券认为，欧美经济回升才刚开始。首先，从疫情新增病例数来看，由于疫苗接种速度较快，2月以来全球疫情出现了非常快速的下行，这一下行还未完全反应到居民出行和企业生产的恢复上。按照中国疫情后经济恢复的进程，疫情数据下行后，欧美经济可能会有两个季度以上的较快回升。

　　近期美国长期国债利率快速回升，而短期利率维持低位，说明央行货币很宽松，同时经济主体对未来经济信心快速增加。这种利率组合非常有利于经济的回升。企业经营回升的过程中，随时可以融到利率较低的资金。

　　(2)复苏是否已经 Price In了。另一个存在分歧的地方是，由于有色和化工部分龙头标的涨幅较大，投资者担心经济复苏已经 Price In，甚至可能已经透支了。从估值来看，A股整体PB已经回到了2016-2017年的水平，周期股中，有色和化工也回到了2016-2017年，钢铁和煤炭离2016-2017年还差很远。周期股内部，大部分龙头的估值已经远超2016-2017年的水平。

　　新时代证券认为当下的估值还远谈不上兑现充分。影响股市整体估值的主要是经济强度和股市增量资金，2016-2017年虽然有经济回升，但股市资金格局很差，个人投资者不断离场，机构投资者也受到去杠杆的影响，除了外资以外，大部分资金都有所减少。2020-2021年，股市面临的资金格局很好，各类权益基金大幅放量，个人投资者直接投资的资金也有回升。所以整体上来看，估值最终可能会比2016-2017年高很多。

　　从周期股估值来看，2016-2017年周期股特有的提升估值的逻辑是供给侧改革，2021年周期股抬估值的逻辑是龙头壁垒和市占率提升。虽然利润弹性看似没有供给侧改革强，但是由于逻辑更长，龙头市占率的逻辑抬估值的空间可能更大。

　　(3)短期策略判断：期待新一轮加速。春节期间，海外经济预期有所抬升，这一进程可能会持续至少一个季度，未来一段时间，节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面，从基金发行和个人投资者开户情况来看，2020年1月以来，出现了较快的回升，按照季节性的规律，春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来，股市上涨速度一直较慢，从1月以来，上涨速度有所加快，春节后，新时代证券认为速度可能依然会比较快。