上海证券--市场点睛：第四次下探 当有惊无险

　　【研究报告内容摘要】

　　年报季报尾端效应展现，A股本周提前下蹲，似乎区间波动正在面临第四次考验。结构方面，近期医药行业轮动居前，长期调整和疫情反复成为该板块催化剂，而军工、汽车、非银等靠后，继【仁东控股(002647)、股吧】（002647）之后，庄股中潜股份（300526）成了“A股绞肉机”。市场结构还是轮动不息，凝聚力赛道仍不明朗。结构方面主要围绕业绩排序，在市场比较偏弱情况下，业绩检验较为严苛，同时市场博弈等辅助因素也对行业和个股产生影响，周一市场冲高大幅回落中，释放了近期少有的近9000亿的成交量，基于区间波动的基本判断，市场回落也在情理之中。但北向资金在区间波动的下沿处矢志不渝进行陆续加仓。预计，本周后期负面压力有望减轻，五一假期来临之际，市场届时缓步回升，但力度也不会太大。

　　外部扰动和内部隐忧并存近期，国际疫情再度波折，印度疫情处于失控状态，催化了医药行业的反弹，但欧美随着疫苗的覆盖加大，全球其余地区疫情受控预期仍在，整体市场影响不大，对疫情逐步受控和后续经济复苏的预期不减。

　　中国经济层面情况符合预期，国家统计局发布，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年1―3月份增长50.2%，两年平均增长22.6%。当然目前市场对于中国经济预期正在发生谨慎变化，市场认为，当下高同比增长数据一方面被认为来源于基数效应，另一方面来源于前期“赶工”高增长后的惯性。市场预期这种经济活跃局面或将边际减弱，同时，在经济复苏过程中，“错位复苏”即基建、地产、出口等明显偏强，且再锦上添花难度较大，后续消费可否接力关系到复苏的平衡和稳定性。此外，由于中国经济核心问题楼市泡沫仍持续，芯片等核心关键战略产业制约转型、升级的作用渐显，加上全球货币大放水的副作用逐渐呈现，后续衰减效应或逐步显现。

　　存量调仓和增量观望制约市场强度所以增量资金迟迟没有动静，不敢贸然在市场中依托现有经济数据推进。在货币政策总体紧平衡下，当下的区间波动将延续一个阶段，不过，过分担忧依然大幅调整的资本市场也大可不必，因为如果后续经济退，货币就不能过分收紧，两者将保持适度均衡。

　　近期机构一季度持仓报告整体公布，而年报和一季度报告也显露了其他机构的持仓变化，弃高就低，赛道更迭等仍在进行时中。银行板块得到境内和境外机构加持数量较高，防御重于进攻的特点显露无疑，在机构试探各自分歧的过程中，核心新赛道的出现还需等待。

　　区间波动延续，上沿仍待拓展在这样的环境中，增量资金仍会作壁上观，五一节前的谨慎和调整，为后续5月的区间波动向上反击提供了契机，我们对于区间上沿拓展的预期不变。基于市场博弈复杂，操作难度加大，板块轮动较快，还不时释放市场各种小型风险，所以对于结构性机会把握需要从市场博弈和基本面质地两方面进行综合考量，秉承精耕细作注重估值安全边际及结构波动的催化剂，并结合估值及景气程度综合判断行业和公司的性价比，操作要求更为细腻。目前来看，一季报业绩弹性最大的仍为工业板块，并且预计未来1~2个季度仍将延续，关注有色、资源、钢铁和化工。地产后周期链和优势制造，家居、机械、建材等。同时，经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。