星石投资：美加息对中国汇率影响钝化 长期加息顶点或出现

　　——9月美联储加息点评

　　【事件】9月27日凌晨，美联储货币如期加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%。利率决议发布后，10年美债收益率下行约5bp，美元指数上涨0.05%至94.1791，美股收跌，黄金走低。

　　【观点】

　　1、本次加息符合预期，2018年加息4次预期不变

　　从议息会议声明的措辞来看，本次最大的修改在于删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”，表述略显鸽派，但会后鲍威尔发言称这不意味着利率预期路径将有变化。

　　但本次公布的经济预期更为乐观。2018、2019年实际GDP预期从6月的2.8%、2.4%分别上修至3.1%、2.5%，而2021年的预测为1.8%，意味着美联储对短期较为有信心，但对于长期经济增速不甚乐观，长期的加息顶点可能已经出现。

　　从点阵图的变化来看，美联储维持2018年加息四次(重申12月加息预期)、2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变。从首次公布的2021年点阵图来看，2020年之后可能不会加息。

　　 美联储9月点阵图 美联储6月点阵图 　　2、未来全球流动性环境或将继续收紧，内生成长能力弱的新兴国家继续承压

　　未来全球流动性环境或将进一步收紧。2018年底全球流动性或将进入拐点，因主要国家和地区退出QE有加速趋势：欧洲央行每月QE购债规模已经从300亿欧元缩减至150亿欧元，并将在年底停止；日本央行也有缩减购债规模的迹象；美联储2018年四季度及2019年之后每月缩表规模增加至500亿美元。近期虽然美元指数有一定的回落，但是美债收益率整体上移，十年期国债收益率已经突破3%，与近期油价回升、中美关税带来的通胀预期上升相关，也与美国经济数据强劲相关。

　　内生成长能力弱的国家继续承压。今年以来多数新兴市场国家货币已经对美元大幅贬值，但目前来看总体压力可控，新兴市场国家平均的外债占外储的比例已经较1997年大幅下降，1997、2014、2016的比例分别为 489%、223.40%、220%。若流动性环境若进一步收紧，贸易赤字严重、外债负担较重、过度依赖融资的国家将承受较大的压力。但对于获取顺差能力强的新兴国家来说，即便汇率波动大，仍能通过产业链优势和大宗商品全球刚需来赚顺差，以维护外汇储备，自主性更强、稳定性也更好。

　　3、中国未来的货币政策或将继续保持独立性

　　其一，虽然目前中美利差进一步收缩，但我们认为美联储加息难以改变国内货币政策独立走势，稳经济是当前国内的主要任务，货币政策仍取决于国内基本面，流动性难言收紧。6月14日美联储加息后，央行即维持OMO操作利率不变，在目前实体M2增速下行至8.2%、实体经济融资负担仍然较大的环境下，未来反而可能继续定向降准以提供持续稳定的低成本负债，支持实体经济。

　　其二，加息对人民币汇率影响已经钝化。美联储自2015年12月首次加息以来已经加息7次，从美元指数和人民币汇率的变化情况来看，汇率对于加息的反映已经逐步钝化，更多的是对经济基本面的反映。与6月份相比，目前人民币贬值压力有一定程度的上升(比如代客结售汇8月份重新出现了较大逆差)，但外汇占款、外汇储备规模维持平稳，说明逆周期因子+适度资本管制对于稳定汇率已经起到了很好的作用。