国金证券--2020年下半年私募基金投资策略报告：多策略夯实基础 适度提升积极性

　　【研究报告内容摘要】

　　股票投资策略——重视选股能力,长期投资与灵活风格相结合。国内扩大内需政策的加速落地,对于风险偏好和企业盈利将会起到提振作用,同时,国内外流动性相对充裕、股票市场整体估值仍处于合理区间、A股在全球资产中的吸引力不断提升,都预示着A股市场依旧具备良好的中长期投资价值,我们认为股票主动策略仍然应当作为投资组合中的主要部分。管理人方面,建议筛选对于中长期投资机会持续把握能力较强的管理人,同时考虑到未来中美关系面临的压力、两国博弈范围的加大、亚非拉疫情等问题尚在发酵等等因素的影响,预计仍将是结构性行情主导,因此还应着重考虑选股能力因素,具体可关注彤源、泓澄、石锋、易同、泰旸、诚盛、汐泰、弘尚、于翼、沣京等。另外,考虑到上述不确定因素带来的短期股票市场波动的可能,以及市场短期所爆发的机会和快速上行的可能,建议同时配置操作风格相对灵活的管理人,依据短期市场的变化做一些积极的把握,具体建议关注大朴、沣杨、汉和汉华、磐耀、盘京、名禹、趣时、易鑫安等。

　　n股票量化策略——运行环境转向利好,有望提升策略收益。之前较为不利的贴水问题,在近期市场的快速上行中迅速收敛甚至转为升水,利好市场中性策略。而之前对于整体股票量化策略影响偏中性的市场活跃度指标同样在近期转向利好,成交热情明显升温。另外,因子的有效性和稳定性正在不断加强。而且,随着下半年“十四五”规划的逐步落地,经济转型相关产业政策有望带动科技板块再次成为边际弹性更高的投资方向,市场风格大概率还是会向中小盘成长风格转换。总体来看,当前整体环境比较有利于股票量化策略运行,可以更多关注策略较为丰富,且研发能力较强的管理人,具体可关注因诺、明汯、鸣石、幻方、灵均、衍复、衍盛、天算、天演、稳博等。

　　n固定收益策略——债券市场机会有限,严选固收策略私募。下半年我国经济在逆周期政策调节作用下,继续边际改善应当是大概率事件,而且在全球流动性宽松的影响下通胀预期将逐渐升温。另外,综合债券供给压力依然较大,以及随着风险偏好的提升,股票市场的分流影响,我们认为下半年债券市场难言利好,趋于震荡的概率较大。落实到管理人的选择上,考虑到私募基金在该领域的策略优势比较有限,我们建议还是通过严格考察中长期以及各市场特征阶段的业绩表现和风控能力,匹配公司资本实力、固收平台优势、信评能力等等指标,筛选其中优势公司进行布局。

　　n宏观期货策略——化需求带动价格反弹,趋势利好量化CTA。下半年大宗商品价格的变化将更多依赖于后疫情时代经济复苏的进程,随着全球经济的继续复苏,未来对于原油、基本金属、农产品等等大多数大宗商品的需求将会逐步提升,其价格也有望延续之前的反弹趋势,长期维持小幅横盘波动的可能性较小,整体环境利好量化CTA策略。不过仍然可能出现一些波动,比如疫情可能会出现的反复、地缘政治引起的行情剧烈震荡等等,这些潜在的事件可能会给期货市场带来短期内的大幅波动,为了减少可能出现的极端波动对趋势类策略的影响,可适当使用多策略对趋势策略进行平滑。从组合搭配的角度来看,由于投资领域的差异,CTA策略与股票策略、债券策略之间有着较低的相关性,因而在投资组合中配置一定的量化CTA策略品种,对提升多样化效果有积极作用。具体可关注黑翼、思勰、汇艾、宽投、千象、牧鑫等。对于主观宏观策略,可关注凯丰、泓湖等管理人。

　　风险提示:国内外疫情超预期、经济增速下滑等带来的股票市场大幅波动风险。