华西证券--云计算行业专题：赛道~空间 海外SaaS启示录

　　【研究报告内容摘要】

　　1、万亿美元级企业SaaS服务大赛道：我们对43家海外SaaS上市公司进行分析，有三大结论：1）千亿美元市值公司9家，SaaS上市公司普遍市值100-500亿美元。2）海外SaaS多数成立于1999年后，历经十年左右实现上市。3）CRM市场份额超越ERP成为行业第一。

　　2、我们对比分析中美SaaS各细分赛道的市场规模和企业规模（收入、市值），挖掘优质成长赛道和标的。

　　美国SaaS市场：各细分赛道中，最大赛道是五百亿美元级，包括CRM（540亿美元）和ERP（552亿美元），其次是三百亿美元级，包括云协作（310亿美元）、ITSM（326亿美元），最小的电商SaaS赛道（177亿美元）。

　　中国SaaS市场：1）当前各SaaS细分赛道“实际市场规模”均小于计算值，除云协作外，其他赛道至少仍有翻倍的空间。2）各细分赛道中，云协作、CRM、电商SaaS领域“实际市场规模”占比较高，HCM、ITSM、ERP领域的成长潜力较大。

　　从企业端角度：从企业端看，中美SaaS上市公司收入和市值差距分别为47倍和29倍，其中ITSM领域差距最大。

　　3、投资建议：我们遵循以下几个维度进行投资主线筛选：1）市场空间大的CRM和ERP均为超过500亿美元规模的细分赛道，重点推荐企业级服务龙头：用友网络（600588），核心受益：金蝶国际；2）渗透率较低的细分赛道金融SaaS，重点推荐金融SaaS龙头：恒生电子（600570）；3）最具确定性的办公SaaS与私有云，我们重点推荐：金山办公（与中小盘组联合覆盖）、深信服（300454）；4）垂直SaaS龙头，核心受益：广联达（002410）、明源云；5）高速成长的电商SaaS，核心受益：中国有赞，微盟集团。

　　4、风险提示：宏观经济下行的风险、行业竞争加剧导致盈利水平下降、云产品推广低于预期的风险、核心人才团队流失风险。