泊位调整致统计失真，美西港口拥堵持续

　　洛杉矶港口披露等待船量一周内缩减近半，而事实拥堵并未缓解。

　　上周洛杉矶港披露在锚地等待船量较上周缩减近半，如此剧烈的变化引起了我们的注意。然而通过Clarksons的堵港数据和洛杉矶港的出港船量数据分析交叉跟踪印证，港口拥堵仍未缓解。缩减是源于锚地安排规则调整导致部分船舶未被统计。

　　锚地安排新规导致部分船舶未被统计。南加州航运交易所于11月15日对锚地等泊排队规则进行了调整。按照以往规则，待入港船舶可以在距离洛杉矶港和长滩港20海里以内的锚地区域等泊。过去半年港口拥堵加剧导致等泊区域过度拥挤，出于安全和空气污染的考量，新规规定，除特殊情况外，等泊船舶只能在距离加州西南150英里以及距离加州和墨西哥50英里外的海域等待，只有港口通知72小时内可以入港的船舶被允许缓慢靠近港口锚地就近等泊。通过新规的引入，计划将两港锚地的待港船量在4-6周内降至25-35艘。这意味着，部分船舶被要求在偏远泊区等待，按照先前口径而未能被统计。若统计口径不做相应调整，洛杉矶港的锚地船量数据将持续失真。

　　核心供给瓶颈：内陆供应链拥堵，产能提升持续缓慢。集运市场自2020Q4进入紊乱状态，供给端“瓶颈”的持续时间，将决定景气周期的持续时间。市场认为美国港口是核心瓶颈，但事实上，美国港口作业效率已明显高于疫情前，2021年前三季度美西港口集装箱吞吐量较2019年同期增长20%，且仍在持续提升效率。我们认为真正的瓶颈，是美国内陆供应链产能弹性极为有限。预计美国内陆供应链产能将随疫情影响减弱而提升，但预计增幅仍将相对有限。未来集运紊乱的结束，仍有待需求回归常态。

　　维持集运业中性评级。集运市场仍处紊乱状态，运价呈现高位震荡，集运公司盈利能力创历史新高。紊乱终将结束，需待供应链提效，或需求回落。传统旺季美线货量回落，近期货代运价松动，且北美航空货量增速持续放缓，建议警惕集运需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业"中性"评级。

　　风险提示：反垄断监管风险、价格传导压力、新船订单风险、经济波动风险。