中信证券：俄乌冲突或抬升国内煤价预期，板块估值修复行情或进

　　目前煤价走势强于之前预期，俄乌冲突或进一步抬升国内煤价预期，需求端“减碳”政策不断优化、地产政策放松等都为板块上涨提供了催化剂。目前龙头公司具备明显的估值吸引力，我们预计板块估值修复行情还将继续强化。

　　▍俄乌冲突升级，或抬升国际煤价中枢。

　　据俄罗斯联邦海关总署数据，2021年俄罗斯煤炭出口总量2.23亿吨，占俄罗斯产量一半以上。按照IEA统计数据，俄罗斯出口煤炭占全球煤炭进出口份额约15%，其中出口到中国的煤炭约占1/4，出口到欧洲的煤炭约为1/5。而乌克兰是煤炭净进口国。近期俄乌冲突不断升级，若后续引发战争，俄罗斯供应欧洲的天然气或因战争和欧美联合制裁中断，短期或将推高欧洲对煤炭和石油的需求，此前欧洲煤炭贸易商已基于此预期囤货，2021年12月欧盟煤炭进口量同比增长35.1%。同时，国际天然气价格或因俄罗斯供给的缺席而继续走高，全球能源价格中枢或继续抬升。年初以来，欧洲ARA港动力煤现货价以及澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价较去年底价格分别上涨30%/43%

　　▍俄乌冲突或对国内煤炭市场或产生两大影响。

　　我们认为对国内煤炭市场的影响主要为两个：短期的需求替代效应和中期的市场结构影响。

　　短期而言，全球煤价上涨或强化中国进口煤成本高企、价格倒挂的现象（目前广州港(行情601228,诊股)印尼煤溢价200元/吨，澳洲煤折算溢价超过500元/吨），引发国内进口煤量的收缩。此外，油、汽价格攀升或提升煤化工盈利能力，预计煤化工产品价格会随油价攀升而上涨更快，而原料煤成本在国内保供稳价政策下或上涨较慢，进而增加国内化工用煤的需求。

　　中期而言，由于欧美市场持续受阻，俄罗斯煤炭或通过各种形式逐步变相出口至亚洲市场，或改变国际煤炭市场的区域结构，亚太煤炭市场供给或有所增加，中期或抑制该地区的煤价涨幅。

　　▍行业基本面：年初以来强于预期，动力煤供需紧平衡，焦煤预期乐观。

　　年初以来，虽然电厂持续补库，但中转地港口、非电力行业库存依然处于低位状态，后续随着节后需求的进一步释放以及目前偏强的煤价预期，或激发更多的补库需求，供给仍显偏紧，但“保供稳价”政策或约束电煤价格上涨。冬奥会结束后，钢厂限产预期有所松动，预计钢铁产量或出现小幅反弹，带动焦炭、焦煤需求改善，目前产地焦煤价格已出现普涨，加之地产政策放松效应中期或传导至上游资源品的预期，焦煤预期也较为乐观，我们预计2022年焦煤均价中枢或上移8～10%。

　　▍风险因素：

　　经济增速放缓；供给集中释放压制煤价等。

　　▍投资策略：板块估值修复行情或进一步强化。

　　近期煤价表现好于预期，主流龙头上市煤炭公司2021~2022年业绩预期对应PE估值在5~6x左右，估值有吸引力。海外能源价格维持高位、“减碳”政策的优化，预计都将有效改善市场情绪，成为强化板块行情的催化剂。目前国际能源价格大涨预期下，可关注化工用煤销量较大的陕西煤业(行情601225,诊股)、华阳股份(行情600348,诊股)，以及煤化工概念业绩有弹性的兖矿能源、【兰花科创(600123)、股吧】(行情600123,诊股)。此外继续推荐低估值的晋控煤业(行情601001,诊股)和焦煤板块的平煤股份(行情601666,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)。