国泰君安证券：至暗时刻已过，成长白酒业绩弹性有望释放

　　中期维度配置价值凸显，逐步加大对成长白酒标的配置。伴随次高端需求修复，成长标的业绩弹性有望逐步释放，当下白酒成长性标的业绩与估值匹配度高，在板块内部估值优势凸显，业绩改善预期下，配置价值凸显。中期维度，疫情扰动不改白酒结构性繁荣，成长标的扩张逻辑仍在。建议逐步加大对高成长白酒标的配置，重点推荐【舍得酒业(600702)、股吧】(行情600702,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)及酒鬼酒(行情000799,诊股)，乐观期待水井坊(行情600779,诊股)业绩改善。

　　至暗时刻已过，成长白酒业绩弹性有望释放。疫情扰动弱化，经济回暖叠加社交场景修复，白酒需求整体改善，次高端需求加速修复，汾酒、酒鬼、舍得等回款进度符合预期、库存良性，销售表现环比改善；同时，得益于相对温和的信用环境，酒鬼、汾酒等标的高端单品或恢复高速放量，成长标的22年下半年业绩增速有望环比改善。

　　成长白酒估值优势体现，配置价值凸显。21年下半年市场对经济增速存回落预期，叠加22Q1疫情扰动，成长性标的估值持续回落，当下市盈率与区域酒、高端酒比值已回落至历史区间低位，在板块内部估值优势凸显；从业绩、估值匹配视角看，当下舍得、酒鬼、汾酒PEG均处于低位，需求回暖之下业绩弹性大概率释放，成长标的配置价值凸显。

　　疫情不改成长逻辑，全国化、高端化延续。我们预计，得益于疫后经济改善，22年下半年白酒整体需求将环比抬升，成长性标的省外市场拓展压力将缓解；中期维度，信用环境保持相对温和前提下，疫情仅放缓而非逆转消费升级趋势，高端、次高端仍旧保持扩容趋势，成长标的结构抬升延续，高业绩弹性有望维系。

　　风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全等。