银行：金融场景正在逐步恢复

　　行业近况

　　近期北京、上海等地区逐步推进复工复产，我们预计金融活动将企稳回升，银行业绩预期逐步改善。

　　评论

　　疫情对生产生活的影响逐步降低，我们预计4/5 月已是底部。3 月底至今，深圳、上海、北京等地区相继出现疫情，影响了城市正常生产生活。

　　我们监测的全国整车货运流量指数(截止5 月30 日)为97.36，同比-24.7%且低于2020 年水平，其中上海/北京分别为27.52/54.58，同比-76.8%/-38.4%。4 月上海/北京社会消费品零售总额增速分别为-14.2%/-3.5%，固定资产投资增速分别为-11.3%/8.9%(3 月上海/北京分别为3.3%/10.3%)。4 月信贷同比少增，信贷需求处于低位，亦主要源自疫情影响，近期A/H股价较为充分反映了这一预期。

　　金融供给不构成约束条件，宽信用效果有望逐步显现。5 月下旬人行召开货币信贷形势分析会，提出要引导和支持金融机构加大贷款投放，增强信贷总量增长稳定，加快对接新的有效信贷需求1；近期信贷数据的票贴占比、票据利率亦表明了金融机构信贷供给意愿。5 月下旬以来长三角等区域陆续复工复产，5 月底票据利率低位反弹，显示信贷需求有所恢复。根据历史经验，社融脉冲领先PMI指数约6 个月，4Q21 以来社融脉冲企稳，5 月制造业PMI环比上升2.2ppt至49.6%，表明经济预期可能逐步回暖。

　　我们预计5 月信贷投放环比改善，6 月亦将延续改善态势，关注扩表节奏与中收科目恢复。

　　疫情对资产质量影响整体可控。根据我们近期调研，4-5 月疫情对长三角信贷投放造成较大扰动，影响除购房和消费活动以外，也包括企业生产经营活动和资本开支需求。5 月23 日政治局会议提出对部分暂时遇困主体支持延期还本付息，一定程度上有助于降低债务人违约概率和银行信用成本支出。从2020 年经验看，招商银行2020 年3-6 月对1332 亿元贷款申请延期还本付息，占全部贷款比重3%；至2020 年末已展期贷款中超五成贷款已归还，2021 年末超99%展期贷款已归还，整体看延期还本付息政策对银行冲击较小，资产质量风险可控。

　　估值与建议

　　复产复工背景下，“稳增长”政策有望落地，改善银行业绩预期，从资产负债表到损益表。我们继续推荐1)规模和盈利持续高增的区域性银行，如江苏银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行等；2)财富管理成长性较好的招商银行、邮储银行；3)受益于地产政策而可能估值修复的【平安银行(000001)、股吧】和兴业银行。

　　风险

　　疫情反复；经济增速超预期下滑。