平安证券：整体盈利仍在好转 分化严重冷暖

　　平安证券：整体盈利仍在好转 分化严重冷暖 2017-05-01 类别：策略 机构：平安证券 研究员：魏伟

　　[摘要]

　　企业盈利整体在2016年四季度到2017年一季度延续了回升态势，这和宏观经济及企业盈利的整体势头相一致，如果剔除金融行业的表现，那么反弹势头在数据上得到迚一步强化。创业板的增速低于主板和中小板，反映了外延式幵购受阻乊后部分创业板公司的盈利增长显著低于预期。延续当前的宏观经济形势和金融监管形势，我们预计未来周期行业的盈利反弹短期见顶，金融行业的盈利表现难以显著改善，创业板可能延续一段盈利的低增长期，消费和出口相关行业盈利增长较为稳定，行业盈利的变化冷暖各异，反映了本轮经济调整节奏的差异，我们预计这种分化仍将延续。

　　我们判断盈利持续回升的行业满足：①在16Q3、16H2、17Q1的盈利增速都要大于上一年同期的盈利增速。②在16Q3、16H2、17Q1的最小盈利增速都要大于15%③对于周期性行业，如果17Q1的盈利增速小于16H2，则认为周期性行业短期可能见顶。我们筛选出了盈利还在持续回升的行业：

　　商业贸易、电子、化工、建筑材料、轻工制造，建议重点关注。

　　17Q1、16H2的A股盈利增速较去年同期有较大幅度的上升。全部A股的盈利增速在16Q3、16H2、17Q1分别为2.90%、7.20%、21.53%。剔除金融盈利增速在16Q3、16H2、17Q1分别为15.56%、27.11%、53.78%。

　　剔除金融两油后盈利增速在16Q3、16H2、17Q1分别为20.50%、30.64%、39.33%。一季度剔除金融两油的盈利增速提升主要受益于营收增速提升，ROE提升则受益于净利率和资产周转率的提升。一季度剔除金融两油的经营现金流下降幅度较大，固定投资小幅上升，负债率和存货占比则几乎不变。

　　17Q1中小板和创业板的盈利增速都开始出现了放缓。随着主板盈利增速的上升，中小板和创业板的盈利增速在17Q1首次小于同期的主板剔除金融两油的盈利增速。中小板的盈利增速从16H2的35.82%下降到17Q1的33.69%。剔除龙头后，从16H2的48.91%下降到17Q1的36.53%。创业板盈利增速下降幅度较大，从16H2的36.66%下降到17Q1的11.22%。

　　剔除龙头后，下降幅度收窄，从16H2的30.52%下降到17Q1的24.81%。

　　在创业板17Q1的11.22%的盈利增速中，我们估计外延式幵购贡献绝大部分，内生增长下降幅度较大。

　　相比16H2，周期性板块17Q1的盈利增速大幅上升。其中，上游资源、交通运输、中游投资品等周期性板块盈利增速上升幅度较大，中游原材料、金融服务盈利增速小幅上升，而可选消费、TMT、必需消费、公用事业等非周期性板块盈利增速则有所下降。

　　在上游资源、中游投资品、必需消费板块中，上游资源板块的盈利上升主要是因为石油开采行业。中游投资品板块的盈利提升主要是因为机械设备行业。必需消费板块的盈利下滑则主要是受农林牧渔、商业贸易的拖累。