早评：主题投资或曲终人散 “舌尖上”布局机遇来临

　　编者按：目前行情的结构性调整，更多可能是基于仓位被动下降导致。因此，从行为心理分析的角度来看，建议投资者耐心等待结构性风险释放，个股逐步普遍企稳之后的信号出现之后，才重新进场参与做多。

　　【市场测评】>>>

　　震荡行情 结构风险释放(本页)

　　食品饮料：“舌尖上”布局机遇来临

　　主题投资或曲终人散 看好“三架马车”

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　　股东户数变化透露玄机 部分个股遭资金逆势增仓

　　明确PPP项目资产支持证券 挂牌条件及披露要求

　　今年42家银行信用评级上调 城商行占比超六成

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　　震荡行情 结构风险释放

　　大盘指数平稳运行，而个股延续结构性风险释放的风格。意味着高仓位机构被动减仓的阶段或者仍未结束。建议投资者耐心关注。

　　大盘指数虽然整体跌幅有限，但个股下跌数量远超上涨数量。大盘表现平稳的运行节奏，而个股普遍结构性风险释放，这种市场市场风格已经至少延续了将近两个交易周。间接来看，反映出投资者的心态仍是比较谨慎的。那么，随着个股结构性风险释放，中小盘个股的估值水平与权重股估值水平逐步收窄，这是否意味着中小盘个股可能将会为投资者带来超跌反弹的布局机会？相信这是当前投资者普遍关心的。

　　从仓位情况来看，近期以来以绝对收益为策略的私募机构仓位普遍处于较高水平。万隆证券研究中心认为，这或者才是导致近期行情结构性风险释放持续的主要原因。也就是说，机构仓位普遍较高的情况下，意味着行情的进一步可运用加仓做多的资金量极为有限。因此，从反身性的角度来看，我们认为中小盘个股的超跌反弹，或者需要等待以私募为代表的机构投资者仓位修复至相对合理的水平。

　　整体上来看，目前行情的结构性调整，更多可能是基于仓位被动下降导致。因此，从行为心理分析的角度来看，建议投资者耐心等待结构性风险释放，个股逐步普遍企稳之后的信号出现之后，才重新进场参与做多。

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　　食品饮料：“舌尖上”布局机遇来临

　　白酒延续快速增长，乳品复苏仍在加速，肉制品、调味品需求改善……食品饮料行业景气度持续向好。三季报业绩披露“窗口期”，食品饮料板块“先声夺人”，最近三个交易日成交连续放大，指数表现也芝麻开花节节高。展望未来，券商分析人士大多认为，在三季报以及11月糖酒会催化下，行情还将继续演绎。四季度将是食品板块由防守转向进攻的起点。

　　食品饮料领涨

　　食品饮料板块近期上涨持续性较好，在市场中独树一帜。昨日，受投资者看好预期升温带动，申万食品饮料指数大涨1.94%，位居28个一级行业涨幅榜首位。

　　成分股中，张裕A(000869)、洋河股份(002304) 、绝味食品(603517)、古井贡B皆大幅上涨，明显跑赢大市，获取不错的超额收益。作为食品饮料行业标杆，贵州茅台(600519) 昨日盘中触及585.15元，又一次刷新A股最高股价纪录。

　　具体来看，三四线需求复苏及城镇化，在乳业表现最为明显。招商证券(600999) 董广阳认为，驱动必需消费回暖的核心动力来自于城镇化和消费升级，一方面城镇化带来的低线市场消费潜力不断释放，方便面等传统行业在产品高端化带动下也呈现回暖趋势，带动需求量加速回升；另一方面消费不断升级，推动均价上涨和品牌集中度提升。在必需消费品各子品类中，乳业消费全面回暖最为明显。

　　白酒方面，节后茅台价格继续回升，经销商调货价回升至1350元以上，整个行业向好逻辑不变。消费习惯改变带来产品结构出现跳跃式升级，营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张，预计以上市公司为主体的品牌白酒2017-2018年收入增长20%以上。

　　另外，肉制品、调味品分别受益于需求改善、成本红利释放，以及餐饮回暖和产品升级，整体景气度仍高。

　　“近期板块表现强势，本质上还是市场在经历资金轮动以及基本面跟踪后，认为以茅台为代表的优质资产，在下半年或者2018年能稳速或加速创造企业价值，从而在三季报催化下，进入估值切换行情。”董广阳表示。

　　“龙头”配置优势突出

　　总体配置上，申万宏源证券(000562) 建议，四季度加大对食品饮料板块整体配置，重点仍是白酒和大众品的优质龙头，估值切换打开向上空间。对白酒股而言，四季度存在以下催化剂：一是三季报业绩整体靓丽；二是挺价信息不断；三是预计茅台提前执行2018年计划，并引发对明年初出厂的提价预期；四是秋季糖酒会提振；五是名酒经销商大会明年展望。

　　根据平安证券估算，今年三季度白酒行业有望延续快速增长。高端茅台、五粮液(000858)均加速增长，国窖1573增速环比有下滑但前三季度仍应接近50%，次高端的水井坊(600779) 、舍得、梦之蓝、古井8年均有望维持40%以上的同比增速，消费升级叠加茅台前期持续控量挺价，拉升作用明显。

　　对乳制品行业而言，尼尔森数据显示，2016H1、2016H2、2017H1液奶零售额增速分别约为1%、3%和7%，行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小。与此同时，三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。另外，受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但费用率下降推动盈利能力提升。

　　其中，龙头企业率先受益，市占率明显攀升。当前，龙头伊利和蒙牛在各大城市促销力度减弱，渠道库存周期缩短，目前，旺销产品安慕希多以正价销售，KA渠道虽有打折，但力度明显较弱，终端零售价上升。此外，伊利在铺货率方面远超同行业竞争对手，尤其是在三四线城市的渠道下沉中占据优势，乡镇市场的定价和利润率也相对高于一线城市。

　　另外，国联证券提出，我国目前调味品行业集中度较低，但是对比日本消费历史经验来看，已经到了提升龙头市占率和消费升级的时期。未来龙头企业会通过提高调味酱和蚝油的渗透率，以及高端酱油的消费升级来获得更多的市占率。

　　从三季报角度看，平安证券建议重点关注四类品种：一是业绩增长持续性好，2018年估值上行天花板仍较高的品种；二是业绩增长持续性好，业务风险小，2018年估值仍处于相对合理区间的品种；三是受益于市场风格变化，多题材品种；四是估值贵，但当前仍有高增长趋势的品种。

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　　主题投资或曲终人散 看好“三架马车”

　　本周多家私募机构均表示，在经过前期做多人气的充分释放后，新能源汽车、人工智能、周期股等热点板块的短期弱势表现，预计仍难出现明显扭转。与此同时，在今年以来白马蓝筹持续长达三个多季度的坚挺表现之后，综合考虑到四季度市场的回调风险，私募机构则正进一步向大消费、大金融及医药三大板块“抱团”。

　　上海世诚投资董事长陈家琳表示，近期市场调整幅度比较大的个股，主要还是集中在前期涨幅偏大的主题投资和周期板块中的个股。前期包括新能源汽车、人工智能、5G等热点主题，所谓“估值泡沫”可能还并不是近期相关主题大量个股股价持续走软的主要原因，业绩与增长预期不能够最终兑现，可能才是引发相关个股人气衰落的主要原因。周期股整体板块的估值，并不能简单按照像今年这种“好的年景”进行评判，考虑到之前几个月周期股板块整体对于新周期复苏已经有了比较充分的预期和反映，目前强周期板块即便经过比较大幅度的调整，也很难说有很好的博弈价值。

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　　股东户数变化透露玄机 部分个股遭资金逆势增仓

　　A股上市公司三季度业绩报告还未披露完毕，但已有逾200家公司在深交所互动易和上证e互动平台上公布了10月中旬的股东户数情况。

　　股东户数是衡量个股筹码集中度的指标。通常来说，股东户数出现环比下降，说明在此期间个股筹码集中，多空博弈概率减少，走势通常较强。另一方面，筹码分散的个股，博弈情况将增多，进而影响股价表现。

　　对比9月底和10月中旬两期数据可发现，部分股价持续走低的个股，本月筹码渐趋集中，出现了投资者逆势吸筹的迹象。一些10月初出现过强势拉升的个股，股东户数却明显增长。

　　股价走低筹码集中

　　据东方财富(300059) Choice统计，剔除因开板而筹码大幅集中的新股后，共有24只个股的股东户数10月以来降幅超5%。其中，国科微(300672)、铁汉生态(300197) 降幅超过10%。

　　一般筹码趋于集中的个股，大概率会出现上涨。但24只个股10月以来平均下跌了1.41%。其中，两成个股10月以来累计跌幅超10%。

　　业内人士认为，股价持续下跌的个股筹码趋于集中，可能是一些机构或大户投资者短期内看好这些个股，正逢低吸纳筹码。

　　这批个股中有不少是次新股。以国科微为例，其9月29日股东户数为14056户，而10月13日户数减少至12359户，下降幅度达12.07%。但该股自11日以来持续下跌，10月以来累计下跌14.63%。

　　这些次新股中，有不少属于前期热点板块，比如通信板块的神宇股份(300563)和电子板块的激智科技(300566)，两者股东户数均下降超7%，但10月以来股价分别下跌11.18%和7.15%。

　　10月以来，次新股的活跃度明显提升。“次新股+热点”的投资方式受到不少资金追捧。一家大型券商的分析师预计，筹码渐趋集中但至今仍未有明显表现的个股，短期内或存在一定的投资机会。

　　筹码分散股现异动

　　与此同时，大约有15只个股的股东户数在半个月内增幅超5%。其中，西部牧业(300106) 、开立医疗(300633)、二六三(002467) 的股东户数增长超20%。多数增幅超5%的个股，10月以来股价录得上涨。

　　值得注意的是，股东户数增幅较大的一批个股均在上周出现过明显异动。

　　以西部牧业为例，11日，已三连阳的西部牧业早盘高开涨停。这类开盘后迅速拉涨停的打板法颇有短线游资的风格。11日至12日，西部牧业放量明显，相较此前1%左右的换手率，两日平均换手率高达8.84%。无独有偶，9月底两连板的二六三，10月9日再度缩量一字涨停。但在随后3个交易日里，股价虽然收阳，但个股成交量迅速放大，日均换手率高达25.5%。

　　巧合的是，两者都在异动后不久公布了10月13日股东户数情况。与之有类似情况的，还有搭上智能汽车概念的海马汽车(000572) 和携带医疗概念的乐心医疗(300562)。

　　受访分析师表示，近期个股活跃度有所改善，紧贴热点的个股，在获游资“暴力”拉升后，更容易吸引散户的迅速跟风，个股筹码分散是常态化的表现。

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　　明确PPP项目资产支持证券 挂牌条件及披露要求

　　机构间私募产品报价与服务系统(下称“报价系统”)、上海证券交易所、深圳证券交易所昨日同步发布实施政府和社会资本合作(PPP)项目资产支持证券的挂牌条件确认指南和信息披露指南，对PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等三类基础资产的合格标准、发行环节信息披露要求、存续期间信息披露要求等做出了详细规定。

　　上述两项业务指南发布实施后，报价系统、沪深交易所PPP项目业务将在更规范、更具操作性的前提下展开。

　　两项业务指南主要围绕三类基础资产(PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权)的合格标准、发行环节信披要求、存续期间信披要求作出规定。

　　针对各方较为关注的“建设期PPP项目如何开展业务”这一问题，业务指南做出特殊安排，明确PPP项目公司依据项目合同约定，在项目建设期即开始获取相关费用的，可探索在项目建设期以未来收益作为基础资产，并合理设置产品规模。

　　对于社会资本方以PPP项目公司股权作为基础资产开展证券化的，业务指南提出了特别资质要求，即社会资本方(项目公司)应具有持续经营能力、内部控制制度健全、最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，且没有不良信用记录。

　　报价系统相关负责人介绍说，两项业务指南的发布，有利于证券公司、基金子公司和社会资本方等机构规范开展业务，也有利于加强风险管理，保护投资者合法权益。

　　2016年12月，国家发改委、证监会发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目相关工作的通知》。2017年6月，财政部、人民银行、证监会发布了《关于规范开展政府和社会资本合作项目有关事宜的通知》。

　　通知发布后，相关各方着手积极推动项目落地。今年2月，太平洋(601099) 证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划在报价系统成功发行，这是报价系统落地的第一单通过证券化方式融资的PPP项目。

　　据介绍，目前报价系统仍有一批PPP项目储备，预计2018年PPP项目资产支持证券的发行规模将出现显着增长。

　　前述负责人表示，目前，报价系统优先鼓励发行资产支持证券的行业项目包括如下三类：一是雄安新区、京津冀协同发展、“一带一路”建设、长江经济带建设，以及新一轮东北地区等老工业基地振兴等符合国家战略的项目；二是行业龙头企业作为社会资本方参与建设运营的项目；三是水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业项目。

　　此外，报价系统还对PPP项目主管部门推荐的项目、中国政企合作支持基金投资项目的，建立了受理、审核绿色通道，专人专岗负责，提高受理、审核、挂牌的工作效率。

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　　今年42家银行信用评级上调 城商行占比超六成

　　据证券时报记者不完全统计，2017年年初至今，已有42家银行的信用评级出现上调，其中以城商行居多，又以南方城市为主。

　　另外值得注意的是，截至10月16日，共有6家商业银行主体信用等级被下调(含展望下调)，高于2016年的3家，其中5家为农商行。部分中小区域性商业银行信用风险也在引起市场关注。

　　迎评级上调“小高峰”

　　今年以来，有42家银行信用评级出现上调，其中绝大部分的信息公示发生在下半年，主要集中在7月~9月。如此密集的上调在行业中并不常见，因此也随即引发了大量关注。

　　据记者统计，被中资评级机构上调信用评级的42家银行中，从银行性质分类来讲，信用评级被上调的主要为城商行，共有26家，此外还包括16家农商行。具体而言，在26家城商行中，14家来自北方地区，其中又以山东及河北地区的银行数量最多，分别有4家和3家。

　　从42家银行地域分布情况来看，南方城市略占上风。在三家上市银行，即宁波银行(002142) 、张家港行(002839)和江阴银行(002807)的三季度业绩预告中，可以看到业绩增速稳中有升，这三家银行均来自江浙地区，亦说明该地区经营环境有所改善。

　　据统计，42家国内银行信用评级被上调是出自5家之手，其中，最看好国内银行发展前景的，当属联合资信，共上调了18家银行信用评级，此外，中诚信国际、大公国际、东方金诚、上海新世纪(002280) 上调数量分别为11家、9家、2家、2家。

　　中外资评级

　　缘何“背道而驰”

　　当国际评级机构下调中国主权及国内大行信用展望时，中资评级机构却频频上调，对此，市场传出不少质疑声音，究竟孰是孰非？

　　记者通过采访，发现引发争议的源头实际是双方衡量的标准不一。多位中外资评级机构相关人士表示，外资评级机构使用全球统一标准，具有全球可比性，而中资评级机构通常是在前者使用的评级体系基础上加以修改。

　　也即，外资评级机构会将企业放到全球范围中进行分析排序，而中资评级则是在中国范围内进行排序比对。这意味着，一家在中国排序指标较好的企业，放到全球范围内或许结果并不如预期，参照竞争体越多，想拿到好“分数”也就越难。此外，虽然中外资采用相同的评级符号，但却可能代表不同的含义。

　　面对这波“上调”潮，业内人士均认为不具备普遍性。东方金诚首席分析师徐承远表示，相比于其他类型发债主体，商业银行整体信用风险较低，且外部经营环境逐步改善，但我国宏观经济复苏还不明朗，部分中小区域性商业银行风险较高，短期来看，大面积上调主体级别的时机还不够成熟。

　　他补充，2017年以来，商业银行主体级别下调也明显增多，截至2017年10月16日，共有6家商业银行主体信用等级被下调(含展望下调)，高于2016年的3家，其中5家为农商行。总体来看，虽然商业银行整体信用风险有望继续维持在较低水平，但部分中小区域性商业银行信用风险应引起关注。

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