污水专题分析报告：政策高压催化 污水处理借东风破浪前行

　　投资建议

　　行业策略：我国水资源短缺，水污染问题严重，同时废水排放量居高不下，水环境亟待改善。近年来，随着国家对环境保护重视程度的不断提高，“水十条”“十三五”“河长制”“湖长制”等一系列支持性政策的出台给污水处理行业带来广阔的市场空间。未来几年在PPP模式进一步规范、环保督察和专项行动持续加码、打好“碧水攻坚战”以及环保大会召开的背景下，污水处理的市场需求将加速释放，行业发展潜力巨大。

　　推荐组合：建议重点关注碧水源(300070,股吧)、中国水务、博世科(300422,股吧)、国祯环保(300388,股吧)等近年来增长势头强劲的企业以及北控水务等资金技术实力雄厚的综合水处理企业。

　　行业观点

　　政策带动刚需升级，污水处理市场空间逾万亿：“十三五”规划和“水十条”对于污水处理提出更高要求，催生了水治理巨大的刚性需求，其中城镇污水及再生利用建设投资达5644亿。“河湖长制”的先后发布开辟了巨大的流域治理需求。继2017年全面实现“大气十条”目标后，2018年碧水保卫战提上日程，包括城市黑臭水体、流域治理、水源地保护、农业农村等多项内容有望逐步展开，加上环保大会的高压提振，污水处理市场空间逾万亿。

　　雄安新区规划带动水环境治理数百亿市场需求：日前，《河北雄安新区规划纲要》的批复标志着雄安新区的建设迈入新阶段。《纲要》对打造优美自然生态环境提出了更高标准，要求新区重要水功能区水质达标率≥95%，污水收集处理率≥99%，污水资源化再生利用率≥99%，比“十三五”规划的相关要求更高，这将直接带动水环境治理数百亿市场需求。同时，白洋淀生态修复作为标杆工程未来有望普及全国，对相关企业来说是绝佳的发展机遇。

　　PPP三大规范性政策利好民营水处理龙头：2017年是PPP规范年，92号文对PPP的清库提高了项目质量，促进项目落地，有利于PPP的长期健康发展；192号文限制央企参与PPP的规模，预计18年央企拿单收缩；发改委发文明确表示鼓励民间资本参与PPP，民营企业可以借此享受央企订单转移效应。《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》将释放超3000亿项目存量，民营水处理龙头有望迎来订单量质双增。

　　运营占比逐步提升带动污水处理行业良性循环：目前污水处理相关企业利润增速较快，未来几年随着商业模式从工程逐渐转向运营，企业盈利优化，研发投入增加，现金流也将逐步改善，这将驱动污水处理行业良性循环发展。而目前相关企业处于历史估值低位，具备较高的投资价值，碧水源、博世科、国祯环保业绩持续高增长，建议重点关注碧水源、博世科与国祯环保等，港股重点推荐中国水务。

　　风险提示：过度依赖PPP项目导致应收款项回款不力，现金流恶化，流动性风险增加；政策落地和推进不及预期，项目进度不及预期，市场竞争加剧导致企业毛利率下降。