早评：科创板草案可能设六个上市标准

　　导读：

　　【市场测评】>>>

　　A股强势尽显 私募积极看多(本页)

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　　监管部门召集券商讨论 科创板草案可能设6个上市标准

　　深港通两岁了！ 跨境资金累计净流入逾1100亿元

　　再融资松绑近50家公司争相发布预案 他们都有一个共同特征

　　【市场主力】>>>

　　新能源有望再临风口 公私募提前布局

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　　A股强势尽显 私募积极看多

　　在隔夜美国股市重度下挫的背景下，本周三(12月5日)上证指数、深证成指等A股主要股指在经过此前连续三个交易日的上涨之后仍然低开高走，顽强收出日线四连阳。值得注意的是，面对目前A股整体震荡推升的运行格局，私募基金对于市场的看多情绪正出现显着提升。在“底部区域”继续成为更多机构共识的同时，对于短期市场进一步表现，目前多数私募普遍持乐观观点。

　　A股再现独立行情

　　来自A股市场的最新市况显示，在经过此前连续三个交易日的震荡上升后，周三沪深两市在隔夜美股三大股指全线重挫的背景下，再度走出“独立行情”。两市主要股指尽管早盘一度显着低开，但全天仍然震荡走强，至收盘时整体跌幅仍十分有限。

　　在具体指数表现方面，周三上证综指、深证成指和沪深300指数，分别走低0.61%、0.32%和0.48%，中小板指当日微跌0.06%，创业板指则逆势上涨0.22%。整体来看，昨日权重蓝筹等大市值个股整体相对略弱，而小市值成长则表现较强。值得注意的是，相对于隔夜美国股市的重挫表现来看，周三A股市场整体运行表现仍然堪称十分强势。

　　本周二，美国股市暴跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数单日分别重挫3.10%、3.80%和3.24%。对此，目前市场主流观点将其归因于美债收益率倒挂，即目前短期限(3年期)美债收益率超过长期限(5年期)美债。

　　对此，少数派投资创始人周良表示，即便该指标真的预示了美股暴跌，也未必会传导到A股市场。具体来看，当前美股估值处于顶部区域，而A股却在历史底部，在近期的行情演绎中，A股已逐渐脱离“美股魔咒”走出自己独立行情。另外，如果美国经济真的出现了衰退迹象，那么美联储持续加息计划也将大概率提前结束，对于以中国为代表的新兴市场国家而言，货币贬值压力将大幅减轻，人民币资产吸引力也将随之增强。

　　事实上，仅就本周中美股市的运行情况来看，A股市场的独立走势特征就在持续凸显。数据显示，截至本周三美股开盘前，本周以来道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数分别累计下跌2.00%、2.35%和2.18%，而同期上证综指、深证成指和沪深300指数则分别上涨2.38%、3.21%和2.50%。

　　私募看多情绪继续提升

　　对于当前A股市场的整体运行表现，来自多家私募机构的最新分析观点普遍认为，在当前市场估值整体依旧处于历史低位、市场外部环境明显转暖、投资者悲观情绪正逐步修复的背景下，短中期A股走向仍可以继续保持乐观。

　　朱雀投资表示，综合上周末以来的国际形势和国内市场消息面等情况来看，目前有多重利好支持市场反弹。就短期而言，市场上涨主要基于流动性风险的消除，中期来说则主要基于经济的预期差。从大类资产配置的角度，朱雀投资认为，国内债券市场将进入调整期，商品市场的下跌也基本告一段落，在此背景下，股票资产的配置吸引力进一步上升。此外，随着股指期货常态化交易的逐步实现，对冲基金等资金有望显着盘活，进而带来股票市场流动性的改善和市场的扩容。同时，期指的松绑也会进一步有利于长线资金的引入，并将降低市场的波动性。而具体到市场结构演绎方面，该私募则分析表示，10月底以来市场领涨的个股特征是跌幅大、市值小和“冷门股”，属于典型的风险偏好驱动。后续预计市场的推动力将转向预期的变化，市场赚钱效应也将显着上升。

　　此外，对于目前A股市场逐步走出前期低点、整体震荡向上的运行格局，曾在2007年A股6000点高位时“苦劝”基金持有人赎回股票基金的宁泉资产执行董事杨东，也分析表示目前有三大利多因素支持A股市场处于底部区域，该私募对于未来A股市场的态度将比较积极。具体来看，一方面，A股纳入MSCI、富时罗素指数等与国际化接轨，加上港股通机制不断吸引国际资金入场；另一方面，在“去杠杆”主基调不变的情况下，政策节奏上出现了微调，资管新规配套的银行理财细则出现折衷调整，短期压力缓和；最后，尽管还有大量个股会继续挤泡沫，但有不少优质股票已经处于绝对低估值的水平，具有很好的吸引力。由此，杨东认为，目前上证综指2600点左右的位置，应该大体已处于底部区域之中。

　　精选标的仍是主流策略

　　值得注意的是，虽然目前主流私募机构对于A股短中期走势的乐观情绪正在持续提升，但精选个股标的、积极寻求市场阿尔法收益，仍然是当前私募业内的主流策略。

　　对于未来A股的结构性运行，杨东表示，整体来看，炒新、炒小、炒壳、炒主题造成的股价结构畸形会被不断纠正，大量资质不佳的个股还会不断被挤泡沫，未来的A股市场会继续向成熟市场的方向靠拢。与此同时，目前的去产能、去杠杆、严格环保执法等政策面影响因素，也几乎都有利于各行业的龙头企业和优势企业推动行业整合。在此背景下，未来优质企业的成长，将会主导股指的运行方向。

　　此外，韬映资本董事总经理郭晨凯也分析表示，该私募机构一方面将继续坚持长期看多中国经济和A股市场，不会因短期或阶段性的消息面、外部环境的变化而做频繁调仓；另一方面，也会主要聚焦中国“消费升级”领域的投资机会上。具体在选股策略上，该私募将会持续挖掘A股市场中的潜力行业和优质股票，精选出行业中长期有竞争力的企业与个股，并同时相对回避重资产类、历史股价波动较大以及对境外市场依存度较高的上市公司。

　　而朱雀投资在其具体投资布局策略方面则分析指出，当前朱雀投资将在大场景、大空间行业中，继续高度重视由值得信赖的企业家所带领的、在国内甚至全球有竞争优势的龙头公司和冠军企业，并坚定把握其合理估值下的投资机会。同时，积极关注细分领域具备核心竞争力(品牌、产品、技术等)的上市公司超跌机会。

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　　监管部门召集券商讨论 科创板草案可能设6个上市标准

　　近一个月来，科创板的企业上市标准成为市场各方关注焦点。记者日前获悉，监管部门近日召集多家券商就科创板的制度设计进行了小范围沟通。

　　知情人士透露，此次讨论的科创板企业上市标准，初步按照企业估值差异划分了6种情形，可选指标包括净利润、研发投入、现金流、营收等等。

　　其中，备受关注的是对拟上市企业的盈利要求能否打破？一家大型上市券商投行人士认为，《证券法》中对企业“具有持续盈利能力”、“财务状况良好”的判断，需要重新作出合理的判断和界定。

　　讨论六大上市标准

　　近期市场上关于科创板的各种传言较为多，主要集中在科创板企业的上市条件和标准。记者获悉，监管部门召集了部分券商就关于科创板的制度设计安排进行了小范围的沟通。

　　一位券商投行高管透露，科创板面向的企业是在当前制度框架内无法在沪深交易所上市的科技型创新创业企业，对标美国纳斯达克和香港联交所。

　　据了解，纳斯达克市场采用分层制度，设置了纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场这三个市场层级，还在每个层级中提供了不同上市标准供企业自行选择。

　　这意味着，企业只要在盈利、净资产规模、资产规模、估值规模、运营时间等指标中有部分指标较为理想，即有机会申请上市，不用将所有指标都做得面面俱到。

　　因此，科创板的上市标准将参考这些成熟市场的上市条件，综合考虑估值、收入以及特定行业的指标——例如创新药企业的临床进程等。

　　一位知情的投行人士向记者透露，科创板草案有可能会设置6个上市标准，例如按照以下不同的估值对应不同指标：估值10亿元以上，连续两年盈利，两年累计扣非净利润5000万元；估值10亿元以上，连续一年盈利，一年累计扣非净利润1亿元；估值15亿元以上，收入2亿，三年研发投入占比10%；估值20亿元以上，收入3亿，经营性现金流超过1亿元；估值30亿元以上，收入3亿；估值40亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股。

　　上述投行高管进一步表示，监管部门倾向于要求能上科创板的企业是细分行业龙头，是在国内当前制度框架内难以上市的“隐形冠军”。

　　据了解，具体而言，监管部门初步要求，科创板的上市企业必须有自己的核心技术；只是模式创新或商业模式能否成立尚未可知的企业，上市风险很大，这类企业并不欢迎；对于一些只是应用了时髦技术的创业企业也不适合科创板上市，比如无人机送外卖类的创业企业；有些企业主要采用噱头成分过大的技术，比如区块链等技术本身尚未成型，也不太适合科创板。

　　一位北方券商投行部总经理预测，如果没特殊情况，明年上半年一定会有第一批科创板企业出炉。

　　盈利要求能否打破？

　　关于科创板的上市标准，业内讨论最多的莫过于是否对拟上市企业有盈利指标要求。毕竟，曾经将我国一批优秀企业挡在A股市场上市门外的，除了同股不同权的问题之外，就是硬性的连续三年盈利指标了。

　　业内人士表示， A股市场对拟上市公司有较高的净利润门槛，许多高科技创新型企业都难以达到。于是近几年来，大量尚未盈利的互联网独角兽和高新技术企业纷纷赴海外上市。截至2018年6月末，包括京东、微博、爱奇艺等33家内地公司采用了不同投票权架构在美国作第一上市地点，估值高达5610亿美元，占所有在美国上市110多家内地公司估值的八成。

　　在接受记者采访时，仍有投行人士认为资本市场的逻辑决定了上市基本条件，即上市企业必须具有持续盈利的能力，这一点《证券法》早已做了要求，除非修改法律，否则这是任何情况下都没有变通的余地。

　　《证券法》对企业首发(IPO)的基本要求是，具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为。

　　银河证券相关负责人建议，能上科创板的企业应当满足上述条件，不过在具体规则层面，需要在深入总结我国资本市场发展的实践经验前提下，根据科技创新类行业的特点进行调整。比如，对于“持续盈利能力”、“财务状况良好”的判断，应当充分考量科技创新行业人力成本高、研发投入大、盈利周期长等问题，再作出合理界定。为科技创新企业提供制度激励和实实在在的资金支持，切实降低融资成本，引导真金白银流入核心技术的研发与应用领域。

　　也有不少投行人士认为，科创板的业绩指标门槛应该比创业板更为灵活，发行条件可以有更大突破。

　　北方一家大型券商投行部总监对记者表示，“我认为科创板的定位要符合国家战略且掌握核心技术，业绩指标门槛较创业板更为灵活，发行条件可能还有更大的突破，具体需要等交易所的征求意见稿。”

　　【中信证券(600030)、股吧】研究部人士建议，科创板需要对企业设置较高的上市门槛，但高门槛并不意味着对企业盈利有高要求，相比之下，估值可以客观反映一级市场公允定价，是很好的上市评价标准。此外，科创板可以针对不同类型的行业设定更加灵活的标准，避免利用利润增速、收入增速、研发支出占比等具有明显行业差异性的指标机械地去定义科创行业，以规避道德风险。

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　　(原标题：监管部门召集券商讨论科创板上市标准)

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　　深港通两岁了！ 跨境资金累计净流入逾1100亿元

　　2016年12月5日，深港通启动。运行两年来，深港通成交额稳步增长、制度机制不断优化、功能作用日益显现，成为资本市场对外开放的重要窗口、全球投资者分享创新经济发展的桥梁纽带。据统计，截至今年12月5日，深港通两年来总成交额累计达4.15万亿元，跨境资金累计净流入1102.98亿元。

　　深港通开通两年来，各项业务运行平稳有序。据深交所统计，截至12月5日，深港通总成交额累计达4.15万亿元。其中，深股通运行467个交易日，成交额累计2.87万亿元，日均成交额从开通首月的15.41亿元增长至最近一个月的96.29亿元，增幅524.85%；南向方面，港股通运行458个交易日，成交额累计1.28万亿元，日均成交从开通首月的4.54亿元增长至最近一个月的26.25亿元，增幅478.19%。

　　在市场人士看来，深港通不仅在资本市场双向开放中扮演着日益重要的角色，开通两年来，为改善A股投资者结构和价值投资理念的增强发挥了积极作用。

　　前海开源首席经济学家杨德龙认为，长期以来，A股是以散户为主体的市场，蓝筹股估值过低，小盘股估值过高。而在港股市场，情况正好相反，蓝筹股具有比较高的溢价，小盘股则存在比较大的折价。沪港通和深港通平稳运行后，A股和港股实现全面互通互投，A股的开放程度进一步提高，A股的投资理念也越来越国际化。

　　深港通的平稳运行使海外投资者在进入A股市场时有了更宽广的通路。

　　2018年，得益于每日额度扩大、北向看穿机制落地实施等一系列优化措施的落地，以及跨境跨市场监管合作机制的进一步完善，海外投资者倍加活跃，为深港通持续发展注入了新的动力。

　　统计显示，5月31日，A股以2.5%的纳入因子初步纳入MSCI新兴市场指数后，深股通日均成交额显着增加。5月31日至8月31日，日均成交额为90.10亿元，较此前3个月的日均成交额增长6.26%。

　　而自8月31日A股纳入MSCI的权重提升后，深股通交投活跃度更是显着上升，最近一个月的日均成交金额已增至96.29亿元。深股通交易额占标的股份交易额的比例，从开通首月的0.54%增长至最近一个月的3.91%。截至12月5日，深股通投资者持股比例超过5%的股票达到21只，比去年增加了12只，其中有5只标的的持股比例超过10%。

　　“开通两年来，深市上市公司的投资价值日益得到海外投资者认可，越来越多海外投资者通过深港通搭乘中国内地创新经济发展的快车道，分享经济结构转型升级成果，深市全球创新资本形成中心的集聚效应逐步显现。”深交所相关负责人表示。

　　这从深股通的资金分布可见一斑。具体来看，深市新兴产业和高新技术企业持续受到海外投资者的青睐，中小板、创业板相关深股通标的在深股通的交易金额中合计占比55.87%，持股市值合计占比46.29%。截至12月5日，深股通投资者持股比例超过10%的5只标的分别为大族激光、【美的集团(000333)、股吧】、聚光科技、华测检测和老板电器，这其中就有4只为中小板、创业板股票。而深股通新增持股5%以上的标的中，有61.54%为中小板、创业板股票。

　　受益于深市在创新经济方面的吸引力，深股通在北向交易中的占比由开通首月的26.05%增长至最近一个月的44.65%。深港通开通两年来也持续保持着跨境资金净流入的态势。截至12月5日，深股通累计净买入2668.37亿元，港股通累计净买入1565.39亿元，跨境资金累计净流入1102.98亿元。

　　(文章来源：互联网)

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　　再融资松绑近50家公司争相发布预案 他们都有一个共同特征

　　随着监管对再融资的“松绑”，11月以来已有近50家上市公司“应时而动”，相继披露定增预案，较上半年月均28家的数量出现较大幅度增长。

　　记者注意到，紧跟政策风向，近期以“补流”和“偿债”为主要募资用途的案例大量涌现。值得玩味的是，较高的负债、紧张的现金流等，成为勾画这些公司“群像”绕不开的特征。

　　再融资回暖

　　一度沉寂的再融资市场，被监管的一则利好唤醒了活力。11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，从募资用途与时间间隔两方面放宽了再融资的政策限制。

　　具体来看，监管首先明确了通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。这意味着再融资的投向重新放宽。

　　另外，对再融资时间间隔的调整也是此次修订的重点内容：允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。

　　“这相当于在时、空上都赋予了再融资更多的可能性。”有券商人士告诉记者，“事实上，最近很多企业的融资意愿都已经被调动起来了。”

　　比照此前的规定不难看到，新规从多个维度“松绑”再融资。对此，市场也报以极大的热情。记者统计发现，仅11月就有40家上市公司迅速行动起来，祭出增发预案，较10月份的24家上涨了66.67%。其中，并购类占据半壁江山，云南白药、巨人网络、世纪华通和沙钢股份等公司的募资规模均在百亿元以上。

　　募资用途转向

　　以新规的发布为分水岭，此前以收购资产和项目融资为主的募资用途，现在被大量代之以补充流动性和偿还债务。

　　英唐智控12月3日晚间公告，拟募资不超过21亿元，在扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。而此前的方案显示，仅有3亿元被用作补充流动资金，另外12亿元和6亿元则分别用于收购吉利通100%股权、前海首科60%股权。英唐智控在公告中表示，上述调整是为了加快引入战投，实现业务增长。

　　与英唐智控类似，世纪华通也对前期预案进行了调整，并于11月10日公布了重组草案。与上一轮方案相比，一个显着的变化是，此次配套募资的上限由31亿元上调至61亿元，其中29.29亿元用于支付现金对价，剩余31.71亿元用于补充上市公司流动资金和支付发行费用及中介机构费用。值得注意的是，“补流”事宜在此前的公告中并未被提及。

　　“政策调整无疑是世纪华通此次方案变化的重要原因。将部分配套募资用于补充流动资金，可以为重组后续的整合产能留出一定空间。”有业内人士表示。

　　更多的公司在方案面世之初，就将补流和偿债作为募资的最终“归宿”。

　　11月24日，连云港拟通过非公开发行股票的方式，向控股股东港口集团募集不超过6亿元资金，将全部用于偿还银行借款。同日，汇金通也在其定增预案中披露，拟向天津安塞募资不超过4亿元，主要用于补流及偿债，希望能在引进战投的同时“回回血”。

　　“增发融资如果拿来补流，能在一定程度上缓解公司的运营压力；拿来偿债，也能降低财务费用。”一位投行人士告诉记者，“这不仅有利于纾解部分企业的资金困难，也有望促进市场的整体回暖。”

　　负债高成通病

　　“高负债率”、“手头紧”是这批再融资企业的一个共同特征。

　　方正科技11月26日晚披露定增预案，拟向公司控股股东方正信产募资不超10亿元，用于偿还银行贷款及其他有息负债。

　　方正科技三季报显示，截至9月末，公司负债合计为87.51亿元，资产负债率达75.45%，明显高于同行业上市公司。公司在公告中坦言，当前的资产负债率水平已限制了未来的债务融资空间。按照10亿元全部用于偿债来测算，本次募集资金到位并使用完毕后(不考虑发行费用影响)，公司的资产负债率将降低至66.83%。

　　11月28日，ST运盛抛出预案，拟向控股股东蓝润资产定增募资不超过3亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。原因在于，随着原材料采购成本、人力资源成本等支出的增长，公司的资金压力不断加大。与此同时，公司的应收账款和存货占营收的比例分别达到95.32%和51.89%，亦对其流动资金形成了较大的占用。

　　受资金不足困扰的还有奇信股份。11月23日，奇信股份发布公告，拟发行不超过4500万股，募资不超过10亿元，用途同样是全部偿还银行贷款以及补充流动资金。财务数据显示，最近三年及一期，奇信股份的资产负债率始终维持在55%至58%的区间内。负债结构中，有息负债基本为银行短期借款，高额的利息支出导致财务费用比例逐年攀升，公司正面临较大的短期偿债压力。

　　“募资全部投向日常流动和偿债，企业这方面的需求应该说是比较迫切的。”有投行人士表示，“当然，通过融资补血也是降杠杆的一种路径。”

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　　新能源有望再临风口 公私募提前布局

　　“在两次工业革命之后，世界将会迎来一场以光伏、电动车和储能为代表的能源革命。这场新能源革命将为世界经济、中国经济的新一轮上升周期带来巨大驱动力。”业内知名的投资大佬、宁泉资产的杨东，近期在致投资人的一封信中详述了自己看多A股及新能源的理由。

　　新能源板块迎配置机会

　　“我们肯定不悲观，而且倾向于看好后市表现。”在股市6000点劝投资者赎回基金、5000点预警市场风险、有“良心投资人”之称的杨东，此次选择吹响前进号角。

　　早在2012年初，杨东在《2013年股市会好转》一文中写道：“新一轮经济增长的动力很可能来自新能源革命，太阳能、电动汽车等未来或成中国经济增长新动力。”

　　彼时的杨东，还在使用“可能”等字眼，经过大约7年时间，他已将表述明确为：“此轮新能源革命的趋势已经相当明朗，将为世界经济、中国经济的新一轮上升周期带来巨大驱动力。”

　　招商证券近期发布的新能源行业2019年度投资策略显示，从总体来看，2019年特别是下半年，新能源板块基本面走势会显着好于2018年。就具体行业而言，新能源汽车中游的盈利能力有望在2019年年中见底，光伏行业分化和集中度将显着提高，伴随风电交货周期的开始，后续企业盈利能力有望企稳。

　　数据显示，2018年1月至10月，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆，比上年同期分别增长70%和75.6%。业内人士认为，在全球汽车产业销量不景气的情况下，新能源汽车未来会成为汽车行业最大亮点。

　　在创金合信基金旗下基金经理曹春林看来，新能源汽车行业将是成长性行业中增速最快的行业之一，短期产品价格波动带来的调整，从中长期来看是一个非常好的上车机会。技术进步和成本下降将推动需求的快速增长，同时也将保持产业链的竞争差异和价值最大化。

　　东北证券分析师笪佳敏甚至发出强烈看多的声音。在她看来，未来新能源汽车材料端的配套将更多集中于国内，同时随着明年车型供给进一步丰富，市场对于产业的驱动力将愈发重要，当下各环节的降价风险相对出清，龙头电芯厂在当前供需关系下尝试涨价，2019 年产业链业绩或得以修复。

　　公私募已积极加码布局

　　许多机构表达了对新能源板块的看好，并且已有公募、私募基金开始加仓。

　　据悉，目前杨东管理的私募产品加大了对光伏行业的布局。他表示，储能行业未来几年有望实现年均百分之百以上的增长，但缺乏投资相关标的，电动汽车行业、锂电行业格局仍处于快速变化中，优势个股估值仍较高。相对而言，光伏行业格局更加清晰，估值更具吸引力。

　　除杨东以外，多位私募大佬同样看好新能源板块。梳理上市公司三季报可以发现，三季度高毅资产首席投资官邓晓峰持有宏发股份、宁德时代、法拉电子等新能源概念股；星石投资新进宁德时代，通过海通海汇系列-星石1号买入272.7万股。

　　不少基金公司在近期低迷的市场行情中，选择在新能源板块“贪婪”布局。

　　以全球单晶硅片龙头企业隆基股份为例，Choice资讯统计显示，截至三季度，共有59只基金持有该只股票，占其流通股比重合计13.4%，较上一季度提高4.5%。其中，杨东的老东家兴全基金旗下共计7只基金持有隆基股份，占流通股比重合计7.6%，而在第二季度该比重只有3.4%。根据隆基股份三季报，兴全合宜灵活配置型基金新买入4935万股，位列公司第五大股东。

　　此外，通威股份、阳光电源、宁德时代等新能源板块的龙头企业也颇受公募基金青睐。易方达创业板交易型开放式基金、嘉实环保低碳股票型基金三季度均增持阳光电源超过400万股。

　　(文章来源：互联网)