医药行业：医药新时代 归零再出发

　　首批全国4+7城市药品集中采购靴子落地：最终降价幅度超市场预期，体现医保局降价决心。(1)拟中选品种及企业：本次集采最终有25个品种和企业获得拟中选资格(共有6个品种掉标)，其中12个品种由独家通过了一致性评价的国内仿制药企中标；只有2个品种由原研药企中标。每个品种对应1家中标企业，涉及的核心公司及中标品种数为：华海药业(6个)、京新药业(3个)、扬子江药业(2个)、豪森药业(2个)、正大天晴(1个)、信立泰(1个)、科伦药业(1个)；(2)降价幅度：本次拟中选品种的平均降价幅度约54%，15个品种降幅超过50%(与中标企业中标前试点地区最低中标价相比，竞争≥3家和≤2家的品种各占一半)，竞争格局较好(竞争企业数≤2家)品种的平均降幅约45%(扣除两家进口企业中标品种)，竞争较充分(竞争企业数≥3家)品种的平均降幅约61%。

　　上海率先公示配套政策，未来或在全国推广：医药工业、商业集中度同时提升。上海地区发布集采补充文件，作为此次带量采购的领头羊，此份补充文件具有较高的借鉴作用。核心要点：1)保证采购量，鼓励企业降价中标：中选品种采购量占比至少为50%；同一品种通过了一致性评价的企业≥3家的，不再采购不符合申报要求的其他企业药品；2)堵住规则漏洞，令观望者放弃侥幸心态：符合申报要求的未中选“最高价”药品，须根据价差实现梯度降价；3)指定大型医药商业公司为配送商，实行货款预付，缓解商业公司垫资压力：上海地区公示本次集采配送企业名单，所有25个拟中选品种在上海地区的配送均由国药控股(12个)和上海医药(13个)两家商业龙头承包，同时实行95%货款预付制。

　　定量分析：相关公司收入影响几何。我们测算了本次集采涉及的每家企业的保守收入影响，分为中标和失标两种情况，具体测算方式请见报告正文。计算结果如下，中标企业：(试点地区医院市占率按照50%和采购量占比孰高来保守测算)：扬子江药业(4个投标，中标2个，收入增加3.7亿)、华海药业(投标7个，中标6个，收入增加1.3亿)、京新药业(投标3个，中标3个，收入增加5800万)、科伦药业(投标1个，中标1个，收入增加6100万)、信立泰(投标1个，中标1个，收入损失约4亿)、豪森药业(投标2个，中标2个，损失约1.3亿)；丢标企业：乐普医疗(丢标2个品种，最悲观情况下损失收入4.7亿，中性情况下损失2.3亿)、恒瑞医药(丢标1个品种，损失收入约770万；右美托咪定最悲观情况下收入损失6.5亿，中性情况下损失收入2.6亿元)、海正药业(丢标2个品种，损失收入约1600万)、海思科(丢标1个品种，损失收入约1000万)；恩华药业(右美托咪定，最悲观情况下收入下降6100万)。

　　医药新时代，药企新起点，归零再出发。行业规则已经了发生重大变化，药企需要重新审视自己的核心竞争力究竟在何处，是成本控制还是学术推广，以及已有的核心竞争力是否可以顺应行业的变化。新规则之下曾经的某些优势终将清零，切勿患得患失心存侥幸。未来我们看好4个投资方向。1。大型仿制药公司：大型仿制药公司一定是制剂、原料药一体化的，确保生产成本最低，并且产品数量多、技术壁垒高、梯度衔接性好，赚规范化生产的钱，看好：中国生物制药、科伦药业、华海药业；2。创新药公司：拥有较强研发实力以及学术推广的药企占据先发优势，目前创新药的定价较为友好，但也不能放弃海外临床、创新药出口的尝试，看好：恒瑞医药、药明康德、百济神州；3。民营医院：参考三明模式，带量采购可能会导致公立医院医生实际收入大幅下降，逼迫医生选择薪酬待遇更市场化的民营医疗机构。最终留在医保支付体系下的公立医院更多承担基础的医疗救助工作，而私立医院则承接中高端的医疗需求，看好：国际医学、爱尔眼科、通策医疗；4。医药商业：正本清源医药商业回归配送商的本质，看好：上海医药、国药股份。

　　风险提示：医保支付价推行不及预期；后续执行不及预期；本轮试点品种有限，等到下一轮采购可能市场竞争格局将发生改变。

　　（文章来源：申万宏源）