医药行业：卫健委拟制订全国辅助用药目录 对血制品影响有限

　　12月12日，国家卫健委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，要求各地上报金额前20辅助用药品种，并拟制订全国辅助用药目录。

　　国信医药观点：

　　1)从科学角度看血制品不应被列入辅助用药。国产白蛋白和静丙两大品种市场分别为60亿和55亿，体量足够大，但临床上均存在刚需属性，处于临床紧缺目录中，当前价格也充分竞争，不存在带金销售，此前仅个别省份将白蛋白列入辅助用药目录，因此我们认为从科学性角度不应列入。

　　2)从福建省经验看血制品不受限制辅助用药影响。作为医改的先驱，福建省辅助用药18年销售额较峰值销售下降80%以上；而血制品的销售走势与辅助用药截然相反，18年Q1-3白蛋白同比增长11.2%，静丙增长16.7%。

　　3)白蛋白向下弹性有限，国产厂商院外渠道不受影响。根据文献调查，我们估计白蛋白的超适应症用药占比在20%左右，与市场担心的绝大部分为超适应症用药不符。受到传统渠道体系影响，国内血制品企业院外市场销售估计占比在一半左右。院外体系具有明显消费属性，不由医保支付，也不受院内限制影响。

　　4)白蛋白仍有向上空间，将受益于羟乙基淀粉说明书修改。我国白蛋白对标日韩、台湾有60%~80%增长空间，静丙对标美国有10倍空间。羟乙基淀粉今年7月修改说明书，烧伤、肾病、肝病、重症患者中加入众多限制，考虑半年过渡期之后说明书修改，白蛋白在明年上半年潜在受益于竞争品种逐渐退出市场红利。

　　5)投资建议：拟制订全国辅助用药目录对血制品影响有限，继续推荐买入华兰生物、博雅生物、增持天坛生物。综合各种因素考虑，拟制订全国辅助用药目录对血制品影响有限。在渠道调整、梳理完毕后，行业营收端增速回归20%左右，与终端需求增速基本匹配。企业库存、销售压力减轻，白蛋白增速率先回升，后续期待静丙和纤原、PCC等凝血因子随着企业的学术推广促进放量。龙头企业在浆量、产品线、销售上具有优势，会享有高于行业增速的业绩增长，成长确定性强且整体回调后估值较为合理。推荐买入华兰生物：血制品业务回暖，疫苗提供业绩弹性；买入博雅生物：基数低增速高，期待血浆调拨申请落地；增持天坛生物：三大所效益改善明显，采浆+终端优势双重保障成长。

　　风险提示：白蛋白、静丙受辅助用药限制风险，静丙、凝血因子学术推广不及预期风险。

　　（文章来源：国信证券）