有色投资方向在哪里？

　　投资要点

　　行情回顾：节前，有色冶炼加工概念已初步受疫情影响，跑输上证综指1.32个百分点。春节期间肺炎“黑天鹅”事件则不断发酵，宏观经济短期承压，避险情绪升温，COMEX黄金价格收于1593.40美元/盎司，环比涨1.00%，基本金属普跌；海外钴价延续上涨趋势，MB钴(标准级)、 MB钴(合金级)较上周分别上涨1.22%和3.24%。

　　【本周关键词】：新冠病毒疫情；锂澳矿19Q4产量继续下滑；ERG关停谦比希冶炼厂；电网下调投资计划

　　1、宏观“三因素”总结：经过从17年11月份至今近24个月的时间，在全球各经济体持续的降息宽松和逆周期调节之下，全球基钦周期“探底回升”信号不断加强，肺炎或将扰动基钦周期企稳回升的节奏，具体来看：1、中国，肺炎“黑天鹅”事件持续发酵，宏观经济短期承压难免：回顾2003年非典，疫情对经济的影响或更多是短期的冲击，并不会改变中期经济走势，如2003年中国2季度GDP增速降至9.1%，而3-4季度GDP在“结构性宽松货币政策+积极财政政策”推动下回升至10%；美国同样如此，如其制造PMI在当年6月份也回升到51的扩张水平，有色冶炼加工概念整体走势也最终回归自身供需基本面；可预期的是在“十三五”目标下，更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之意。2、美国，美联储按兵不动，制造业数据略显疲软：美联储议息会议维持基准利率不变，并且上调超额准备金利率5个基点，但美国整体通胀水平仍然低于2%的目标通胀率、美国10年期与3个月期国债收益率再次倒挂，制造业PMI等数据仍不及预期，低利率环境或不变。3、欧洲，英国如期脱欧，但经济整体下行压力较大，货币政策延续宽松：英国如期脱欧，欧元区多国制造业PMI边际有所改善，但仍位于荣枯线以下，通胀、消费、贸易数据低于预期，叠加美欧贸易政策的不确定性，货币政策或延续宽松。

　　2、电动车产业链：19Q4澳洲矿山产量继续下滑，ERG暂时关停谦比希冶炼厂，供给收缩与需求上行形成周期共振，钴锂磁材铜箔等新周期进一步明确。2019年Q4，澳洲西部矿山(不包含Greenbush)锂精矿合计产量为22.90万吨，环比下滑9.77%；据路透社资由于铜钴原料短缺，欧亚资源宣布暂时关停其赞比亚谦比希冶炼厂，谦比希冶炼厂电钴产能为6500吨，但从未达到满产状态。虽然新能源汽车产业链也会受到疫情影响，但产业大方向不会变：2020年为起点，钴锂铜箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年新周期。特别的，随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

　　3、贵金属：“避险情绪升温及经济预期转弱”带动黄金价格上行。春节假期，英国如期脱欧，美联储、欧央行议息会议按兵不动，美国制造业等经济数据不及预期，肺炎“黑天鹅”事件持续发酵，全球避险情绪升温以及经济预期瞬间转弱带动黄金价格上行，截至1月31日，COMEX黄金收于1593美元/盎司，较上周环比上涨1.00%。据2003年非典经验，疫情期间贵金属超额收益(无论是价格还是股票)均较为明显，同时考虑到黄金龙头股目前较低PE估值水平(forward 12m PE=25x，位于历史底部)，增配黄金股是较为合适的对冲风险手段。

　　4、基本金属：如三因素所述，全球PMI在19年Q4出现“探底回升”迹象，但受肺炎事件影响，经济企稳回升节奏或受影响，短期或将继续承压。1、电解铝：国内电解铝社会库存约69万吨，较前周增加6万吨，盈利水平仍维持在较高位置，吨铝盈利为1008元；加之上下游复工时间不等，垒库情况或将超季节性。2、铜：国家电网大幅下调电网投资计划，或对铜下游消费形成不利影响。关注后续逆周期调节政策带来的铜和铝修复性机会。

　　5、投资建议：我们认为1)基本金属或将在一定程度上继续承压，2)而贵金属则有望持续跑赢，这一情况可能会一直持续到疫情的中后期，3)新能源上游原材料，比如钴和锂，可能也会因为需求放缓的担忧而受到短期冲击，但产业大方向不会变，维持钴、锂等新能源原材料3年上行周期判断，回调即是机会。(具体标的详见正文)。

　　6、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。