开门红带动新单高增长 继续看好保险板块估值提升

　　投资要点

　　1月寿险负债端在开门红以及新旧重疾定义过渡期结束的带动下整体表现良好，新单预计受基数影响分化较大，总保费受缴费期结束对续期保费的影响也有所分化。上市险企2021年1月寿险保费增速如下：人保(含人保健康，+14.0%)>国寿(+13.1%)>新华(+12.8%)>太保(+8.8%)>太平(+3.9%)>平安(-3.1%)，具体情况如下：

　　国寿：由于2019和2020年连续两年的开门红高基数，今年1月新单保费预计出现一定的负增长，但在续期保费的带动下，总保费增速高于同业。

　　太保：公司提早布局开门红，预计1月新单大幅增长，增速高于同业，带动寿险总保费保持稳健增长。平安：1月个险新单348亿元，同比+31%，新单的大幅增长来源于公司选择提早布局开门红和低基数(去年部分开门红保费提前确认)。1月寿险总保费出现小幅负增长，主要是受续期保费下滑(个人业务续期同比-16.4%)的影响。

　　新华：公司开门红启动时间晚于同业，但代理人规模达到了60万人，高于去年同期，对开门红带来了正面作用，预计在1月新单也实现了两位数正增长，结合续期保费的增长，寿险总保费也实现相对较高的增速。

　　人保：人保健康新单的高增长带动公司1月总保费实现较高的增速。其中，人保寿险全年长险首年保费175亿元，同比-14.4%，主要是趸交有所压缩，期交实现12.5%的正增长；人保健康全年长险首年保费59亿元，同比+59.2%。

　　产险保费增速持续受车险综合改革负面影响。上市险企2021年1月产险保费增速分别为：太保(+5.6%)>人保(+1.2%)>平安(-13.2%)，车险综合改革仍是1月产险保费整体增速较低的主要原因，虽然1月新车销量超过了20%，但人保和平安1月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在今年仍会持续。人保1月各险种的增速如下：车险(-11.4%)、意健险(+27.1%)、农险(+34.3%)、责任险(+8.0%)、企财险(+16.7%)、信用保证险(-84.2%)、货运险(+16.7%)；平安1月各险种的增速如下：车险(-18.6%)，非车险(-8.9%)，意健险(+22.5%)。

　　投资建议：低估值结合基本面改善，年后保险板块股价已有所反应，继续看好估值提升。负债端上，1月保费数据良好，疫情好转以及在经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率回升至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。估值上1月后保险板块回调较多，我们认为已过度反应了部分负面因素，年后低估值的保险板块股价已有所反应，目前对应2021年0.60-1.02倍PEV，继续看好估值提升。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。

　　风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。